纯碱：偏强震荡行情还会持续多久？

纯碱2501合约自底部1317元/吨反弹，最高涨至1754元/吨。近期一直处于1500 元/吨 附近震荡。自9月底至今，我们的观点是在1450-1550元/吨区间震荡且偏多。随着2501合约临近交割，后期的价格走势是否仍会处于该区间震荡呢？

当前，1500元基本处于纯碱成本附近。氨碱法和联碱法的利润均较低，处于历史最低水平。 而且， 原盐和煤炭价格较为强势，纯碱成本向下的空间不大。 由于氯化铵走势偏弱，采用联碱法的企业当前也处于微亏状态。 前期1317元的价格偏低且超跌，主要是宏观氛围悲观，叠加光伏和浮法玻璃亏损后减量所带来的情绪影响，跌至现金流以下；需求大幅下降的阶段已结束，后期随着光伏玻璃投产，需求略有改善；宏观的推动效应仍在，低估值商品具有一定弹性。

短期节奏来看，轻碱近期表现良好，轻重碱价格倒挂，轻碱需求略高于预期。尽管纯碱的矛盾点不在于需求，而在于高供应。而且后期仍有新投产企业，但当前暂未考虑其实际出产量。 投产带来的利空因素尚未被交易，也没有太大的交易价值，应更多关注在亏损状态下企业的减产自救行为。

国庆节后，纯碱开工率一直不低，时有企业减产，不过减产量不多。从刚需角度看，周度仍过剩约4万吨；反过来说，最近纯碱走势偏强，应理解为“ 低估值+库存转移+挺价 ”，最近并非供应减量在支撑，供应减量是最后的底牌；看库存结构，仍是偏集中在三家企业中，且这三家企业已向中游转移了部分库存，或者在盘面高位进行套保，短期仍有库存容纳能力。

图1：库存高位，增幅放缓

来源：隆众资讯、一德能化

图2：上游库存偏集中

来源：隆众资讯、一德能化

图3：生产亏损

来源：隆众资讯、一德能化

后期，我们对2501合约仍维持1450元的支撑判断。除前面提到的逻辑外，还有节前补库的预期。玻璃下游补库带动上游利润扩大，纯碱大概率也会出现给予厂家利润的节点。 纯碱 期货2501合约区间呈偏强态势，2505合约估值不高，参与价值较低，建议交易者观望。

编 辑：王琰

审核： 赵洪虎/F0303315、Z0012132/

复核： 何牧

报告完成日期： 2024年11月13日

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