【浙商银行FICC·固收日报】债牛坚如磐石

周五债市在波这种迎来有一波明显的收益率下行，早盘受到关于同业存款将在下月调整传闻的推动，收益率迎来一波顺畅的下行。但随着临近中午关于12月份重要会议的相关消息开始增多，权益市场出现大幅度拉升，债券受到相关影响并且在大量止盈盘的推动下出现一波明显的日内回调。不过下午随着地方债发行陆续以比较好的需求结束，市场情绪再度好转，尤其是中短债在同业存款利率可能调整、央行明显增加买断式逆回购、买入国债的推动下，出现一波收益率的快速下行。全天看，3-5年政金债下行4BP左右领跑债市，10/30年国债则下行1BP左右，曲线呈现明显的陡峭化。

近期资金面保持宽松，且DR001从1.4上方逐步下移到紧贴利率走廊下边界为止，市场对流动性预期进一步好转。而市场预期同业存款利率将在12月份明显下调，直接带动NCD收益率的率先快速下行。周五商金、中短期利率债、二永债等都是受益于货币市场利率下行预期。12月份关注同业存款利率是否能如期下行，NCD下行空间是否打开。如果中长期负债成本并没有明显下行，则要关注中短债可能出现充分定价后续广谱利率下降预期的情况。

我们继续认为债市中期内暂时没有看到明显利空的风险，流动性偏宽松和资产荒两大因素仍然是推动债市较好表现的重要基石，但节奏上依然关注利率下行速率过大带来的调整风险。

数据来源：iFind

周四感恩节假期，美国国债现券缺席，美国国债期货小幅震荡，收益率较前一日收盘小幅回落1-2BP，今日亚洲时段10年期开盘在4.24%。欧洲方面，法国国债收益率下行明显，超过7BP，多数期限品种跑赢欧元区其他国债，法国总理巴尼耶为确保支出法案顺利通过而对国民联盟的要求做出的关键预算让步。欧洲央行官员维勒鲁瓦称利率可能需要降至刺激经济增长的水平，通胀目标可能将在2025年初实现，12月份降息的理由充分。这一鸽派言论提振欧洲债券，货币市场维持对欧洲央行下个月降息28个基点的押注，加大对明年降息幅度的押注，预计到2025年底降息150个基点，高于之前的145个基点。英国国债连续第二天上涨，中期品种领涨，但表现逊于德国国债；交易商维持英国央行降息押注不变，预计12月降息1个基点，到明年年底降息76个基点。

目前10年期美债收益率已经有效突破4.25%的阻力位，短期市场动能继续向下。市场将回归近期的基本面数据，包括下周ISM和非农数据。目前市场预期非农新增数在20-22万人，鉴于10月非农1.2万人超低值的影响因素包括飓风和罢工因素消逝，非农会出现明显反弹，前值可能也会上修。但如果两个月均值仍然低于12万人，劳动力市场放缓程度还是会使美联储继续在12月降息，因为非农三个月均值数从年初20万下降至15万人，美债收益率将进一步回落。