■事件：
2017年前三季度公司实现营业收入95亿元（YoY+11%），净利润42亿元（YoY +5%），归母公司净资产783亿元（YoY+31%）。加权平均ROE为6.15%，杠杆率2.65倍。
我们认为三季度公司核心边际变化包括：（1）母公司经营业绩回暖，经纪业务受益于A股和“陆港通”成交量上升，投行业绩释放，自营收益领先；（2）子公司保持快速增长，香港子公司和基金公司具备较高的可持续增长能力。（3）拟发行85亿元公司债券，扩大自营、信用业务规模。
■市场份额稳步提升，受益港股上涨。
2017前三季度公司实现传统经纪业务手续费及佣金净收入30亿元（YoY -16%，占比32%）。一方面，公司持续推进全国网点布局，拓展机构销售交易、托管与服务外包业务，稳步提升了市场份额（3.97%，较上半年增长4个BP）；另一方面，随着A股突破3300大关和恒生指数创十年新高，“陆港通”北上资金创新高地达到1802亿元，由于公司在“陆港通”业务具优势地位，交易活跃将带来更高收益。
■自营收益环比翻番，规模提升较快。
2017年前三季度公司自营业务投资收益（含公允价值变动收益但不含对联营企业投资）升至17亿元（YoY +51%，占比18%），较上半年增长102%，主要原因是自营规模环比增长16%和股票投资收益增加。公司自营业务环比增长幅度领先已披露三季报业绩的上市券商，由于公司开展债券融资，自营投资规模可能还将较快提升。
■发债扩大信用交易类业务规模。
2017年前三季度公司实现利息净收入14亿元（YoY +156%，占比15%），两融余额增长8%。此外，公司拟发行总额不超过85亿元的债券，截至10月27日已发行45.6亿元债券，发行利率4.78%，融资成本较低，募资主要用于调整债务结构和补充公司流动资金，尤其是扩大信用交易类业务等资金消耗型业务。我们认为公司具备较强的资金成本优势，资金的补充将用于扩大公司两融业务和拓展股票质押回购业务，全年信用交易业务利润增长有望持续。
■再融资项目业绩释放，债券规模逆市上涨。
2017年前三季度，公司实现证券承销业务净收入15亿元（YoY -2%，占比16%）。截至9月30日，公司2017年IPO承销规模同比增长63%，再融资提升37%（较上半年同比下降17%大幅改善）；公司债券类业务主承销规模增长2%，其中ABS业务快速增长是公司债券承销规模逆市上涨的主要原因。业务规模的提升体现公司扎实的客户基础和营销能力，但承销费率的降低影响了投行业务整体业绩。根据公司公告，截至10月27日末公司“已受理+已反馈”IPO项目数量达25家，行业排名维持第三，在IPO常态化的背景下，公司IPO项目储备有望逐步释放。
■大资管业务稳步成长。
公司参控的两家基金公司排名均在行业前十，博时基金和招商基金两家资产管理规模分别为3735亿元和3453亿元，较年初增长12%和11%。截至10月27日，公司集合资管资产净值为462亿元，较上半年末上涨8%。
■香港公司快速发展，享受港股牛市红利。
2016年公司H股上市募资约103亿港元，将国际业务打造成业绩增长的新动力。截至6月30日招证国际在港交易份额市占率同比上升48%，孖展（保证金交易业务，类似内地两融业务）日均规模同比增长1.3倍，在10月恒生指数创新高的背景下，预计子公司在港市场份额和保证金交易业务在下半年会有更大幅度的提升。此外，招证国际的优势业务投行业务项目规模已创历史新高，投行加经纪业务的业绩大幅提升将增加子公司对集团整体业绩的贡献。
