【浙商 机械&化工&医药】克来机电（603960）调研纪要；扬农化工股价创历史新高，持续看好；欧普康视调研纪要及观点梳理

静态的看，公司所处的眼视光领域市场空间巨大，《国民视觉健康报告》研究显示，2012年我国近视的总患病人数高达4.5亿左右，预期到2020年，近视人口将达7亿，患病率近50%。根据发达国家的经验，眼科和眼视光属于不同的业务分支，视光的矫正、恢复以及眼部的保健护理市场并不小于眼病治疗市场，成长性和市场天花板都较高。而目前的主营业务护城河较高，公司是大陆地区唯一获得角膜塑形镜产品注册证的生产企业，其他7家竞争对手主要是进口产品，其中包括1家台湾品牌，1家韩国品牌，3家美国品牌，1家荷兰品牌和1家瑞典品牌。而角膜塑形镜作为个性化定制的产品，欧普康视无论在供货周期、还是售后服务上相比进口产品都有先天的竞争优势。至于国内的潜在竞争对手，角膜接触镜产品的新产品设计、研发、临床、检测并获得注册流程长达3-5年，如果再考虑工艺完善、临床经验累积等问题，实际的差距可能有更长的周期。

动态的看，公司的产能利用率约为98%，是公司今年业绩增长的最大压制因素。从调研的情况看，公司今年下半年将积极推进新厂房的搬迁，预计顺利的话，年内将完成主要的搬迁工作，设备采购和人员培训早就提早半年开始筹备，预计短期产能压力将得到改善，随着募投的40万产能到位，将很好的满足未来数年的业务发展，消除股价压制因素。此外，每年的寒暑假都是公司业务的旺季，暑期将至，预计在三季报会有较明显的体现。

角膜接触镜上游的原材料供应商主要是博士伦，其中XO镜片材料全部都有博士伦供货。但是由于该产品毛利率高达86%左右，而原材料采购金额占销售收入不足10%，所以实际原材料成本的波动对成本端的影响非常有限。

此外，博士伦的主要业务在软性角膜接触镜，而软性角膜接触镜和硬性角膜接触镜的生产工艺和商业模式差异较大，软镜是大规模批量化生产，规模效应明显，而硬镜是个性化定制，所以规模效应不明显，从而导致商业模式也完全不同，所以预计博士伦进入硬镜领域的可能性较低，也缺乏竞争优势。

因此，供应商集中的问题短期也不构成毛利率的压制因素。

预计公司今年仍有100多个销售网点的扩张，而315之后，市场优胜劣汰，公司作为龙头企业在销售渠道扩展上赢得了更多的优势，新建销售网络将伴随销售费用的增长，对于公司的市场拓展是良性循环。

管理费用上看，公司的研发主要集中在硬镜，其他领域的研发可能以并购控股为主，预计研发费用短期内将保持稳定，约占公司收入的3%-4%。

财务费用上看，公司上市之后在手现金充沛，资产负债率只有7%，而且没有银行借款，所以预计财务费用短期对于财报都是正贡献。

综上所述，我们认为欧普康视是一家大市场中，高壁垒、高成长的小公司，短期产能压力改善之后，有望继续维持较高的增速，而外延并购预期或将不断丰富公司在眼视光领域的产品线和竞争力。