腾讯财经 作者 王丹薇 耿荷 发自纽约 香港
在公布做空目标敏华控股（01999.HK）后的第九天，浑水基金（下简称“浑水”）在其官网上发布了长达17页的详细做空报告，重申了浑水在香港Sohn论坛上提出的六个论点。
“重申论点是因为敏华对其中四个论点并没有直接回复，我想敏华希望用不回复的方式，掩盖关于这四个论点的信息，同时辅之以股票回购稳定股价。”北京时间2017年6月17日上午， 浑水创始人Carson Block对腾讯财经详谈了发布敏华做空报告的来龙去脉，称敏华自上周起的做法，都表明这家公司极度紧张和不自信。
而敏华发言人在6月16日浑水报告发布当天对腾讯财经表示，浑水报告内容与此前在Sohn论坛上的PPT内容相似，并没有新论据，敏华早前已发公告逐一回应，如果接下来有新的资料，会在港交所发布公告。
浑水的完整报告并未对敏华股价造成打击。截至6月16日收盘，敏华报每股7.22港元，较上一交易日升8.41%。
面对这一结果，Carson Block对腾讯财经称，在周五发布报告是为了让投资人有更多的时间消化报告内容，“由于该公司自己回购、大陆个体投资人抄底等因素，下周一开盘后，短期内也许敏华的股价还会稳定甚至上涨，这是因为交易因素的影响，等空多对战硝烟散去，从投资的角度来看，浑水有信心在中期取得胜利，而目前不打算对外透露下一步的做空计划。”
做空方式的抉择
为何会选择在6月16日发布详细报告？Carson Block对腾讯财经说，自己通常会在周五发布信息，因为这样可以给投资人周末的时间思考，“报告一定要简明扼要，我认为即便是专业投资人，也很少有人会去读一份几十页的报告。”
Carson Block对腾讯财经表示，自己在6月7日演讲前，就已经建仓，“虽然我希望在公布目标后的几个交易日内，目标公司就认错离场，如果做空没有立即显效，我也做好了短期僵持的打算。”
在浑水公布做空目标为敏华后，敏华宣布停牌。两天后，6月9日敏华复牌，并发布澄清报告。股票复牌开盘即大涨26%。不过，该公司股价高开低走，全天成交额达10亿，创上市以来新高。一位做空了敏华控股的香港对冲基金经理对腾讯财经表示，复牌当天，很多空头在7.2港元、7.3港元附近进场，在当天多空对决中获胜，收益率达到16%左右。
Carson Block说，“和刚做这一行时相比，我现在不在意目标公司每日股价的表现，希望浑水的论点最终可以引发多米诺效应。”
浑水做空采取过两种方式，第一，发布详细长篇报告，详列做空原因以及数据。第二，在重要会议上公布演讲公布做空目标，后静观其变。第一种是浑水7年前“猎杀”中概股时的主要手段。浑水做空敏华先发布PPT，一周后发布重申PPT内容的做法，较该机构此前做空路径不同。
浑水的做空类型也分为两种，第一，是对目标基本面信息的分析，这一种方式取胜的关键是说服投资人调整对公司未来的预期，“因为这种方式中，基本面信息容易澄清，所以通常不会发布后续信息，多发报告于事无补。”第二，是对公司造假的揭发，“这一种方式取胜的关键在于对公司过去造假事实的证明，通常要多个回合过招。”
Carson Block对腾讯财经表示，通常在会议上公布的做空目标，属于基本面信息质疑类， “而敏华虽然是我在会议上公布的目标，但是它属于第二种造假类,所以会有几个回合的就事实信息的质询。”
浑水复盘做空敏华
Carson Block对腾讯财经复盘了他眼中从上周一到现在的事件走势。Carson认为，首先，敏华对其做空早有担心，显示心虚。上周二和上周三上午，敏华分别召开英文和中文两场投资人沟通会，而在上周三下午的Sohn论坛上，Carson刚开始发言，敏华股票就停止了交易。
对于这一点，也有市场人士持不同看法，上周受到浑水影响的公司不仅为敏华。上周二的港股市场上，有近50家港股公司的股价有超过平时表现的下跌。比如此前外界猜测的浑水标的通达集团和中国水务集团有限公司，在周二分别下跌10%和9.4%，而在周三交易日中，两家公司因“幸免于难”而分别上涨8.9%和3.5%。一位港股投资人对腾讯财经表示，公司在可能受到“狙击”的担心下，自我保护也属正常。
其次，Carson认为，敏华股票回购是没有底气的行为。敏华发言人在6月16日对腾讯财经表示，敏华目前对自身业务和财务表现充满信心，在过去几天内已斥资逾1.3亿港元回购股份，此外，不排除敏华控股主席黄敏利，接下来将增持该公司股份。
Carson称，其过往做空经验中，如果公司在被做空后立即股票回购，而不是证明业务健康，最终绝大多数都以暴跌退市离场。“黄敏利可能增持也非常可疑，如果他真的增持，会在低价增持后公布结果，而不是把公司股价炒高后再增持。”
第三，敏华控股在上周公告中强调，公司控股股东持有24.35亿股，占公司已发行股本的63.51%，确认并没有质押给第三方。有市场观点认为，这或许是敏华在稳定军心，至少敏华的股价可以避免某些公司因大股东质押被平仓后，遭遇断崖式下跌的极端情况。
浑水认为敏华提出这一点是“此地无银三百两”，Carson Block对腾讯财经表示，浑水从来没有怀疑敏华大股东是否有质押股票，“这让我们怀疑，除了黄敏利之外，是否有其它重要股东有质押股票。”
