【国信宏观固收】债市日评：关于银行对非银机构的净债权问题：趣图拆解

最近的分析中流行着如下一张图，很多分析是以此作为起点而展开的，主要目的是想论述最近一年时间以来，金融杠杆率的攀升是如何剧烈的：

这张图的含义是这样的：

其他存款性公司大致对应商业银行，其他金融性公司大致对应着券商、基金公司这些非银金融机构。净债权表示“其他存款性公司对其他金融性公司债权”与“其他存款性公司对其他金融性公司负债”的轧差值。

“其他存款性公司对于其他金融性公司的债权”就是商业银行对券商、基金这些公司的贷款属性操作，比如拆借、回购等，当然如果有了委外，是否也可计入其中，对这点不太确定，因为很多委外是表外形式体现，是否会反应在资产负债表上，本人并不确定。

“其他存款性公司对其他金融性公司的负债”就是商业银行从基金、券商这类机构中取得的存款或拆入款，例如，典型的证券公司保证金存款等。

上述图出现了明显的变化，主要是从 2015 年下半年开始的，轧差后的净债权突然猛增，这引发了市场的猜测纷纷。无独有偶，从定性印象中，理财业务中的委外业务也大致是从 2015 年开始蓬勃发展的。

因此，分析中，很多想当然的将这种净债权的激增归因到了银行通过委外等模式将资产转移到了非银机构手中，这就是所谓金融杠杆激增、风险变大的依据。

上述是市场中较为流行的看法。

我们在此基础上再细致分析一下。分析如下：

其他存款性公司对其他金融性公司的净债权 = 其他存款性公司对其他金融性公司的债权 - 其他存款性公司对其他金融性公司的负债。

净债权的变化是总债权与总负债轧差的结果，那么我们分别看看总债权和总负债是如何变化的。

首先看绝对值：

从绝对值变化可以看出，债权一路增长，但是负债则从 2015 年 7 月份开始其增长势头戛然而止，从而造成了净债权（债权 - 负债）迅速激增。

再从相对变化角度来看：

从债权和负债的同比增速角度来看，