有人说，在中国，最好的投资方式是买Fang（房），而在美国，最好的投资方式是买“FAANG”。FAANG和房并没有什么关系，而是五家科技公司的简称：
Facebook，Apple，Amazon，Netflix，Google。
以苹果为例，股价从2013年的50美金（复权后），到2018年的高点232美金，五年增长了接近5倍。
80后亿万富豪扎克伯格创立的Facebook，作为全球第一大社交网站，同样从2013年的股价低点到2018年的最高点，增长了接近10倍。
然而，上述五家公司中的其它四家，与下边这家公司相比，全都会黯然失色，它，就是Netflix。虽然相比苹果，谷歌，亚马逊甚至脸书，它连一个广为人知的中文名字都没有，只能被姑且音译了一个并不信达雅的“奈飞”，但这并不妨碍这家公司创造的惊人业绩。
从2016年7月到2018年7月，不过2年时间，Netflix的股价涨了400%；从2012年的股价低点7.5美元（复权后）到2018年的高点423美元，不过6年的时间里，Netflix给股东创造了接近60倍的回报；
而以Netflix2002年IPO的定价1美元来计算，16年的时间里这家公司的价值增长了400倍！
有人说，如果能穿越到2013年，他一定会全仓比特币。但事实上，如果从2013年一直持有至今，Netflix的收益远高于比特币。如今，
这家公司的市值达到1546亿美金，折合人民币超过1万亿元。
那么，Netflix究竟是一家怎样的公司呢？
官网没有给我们更多答案，只有一句“Sorry，Netflix is not available in your country yet.”而事实上，这家公司从一开始并不是现在的样子，而是和科技无关。
1997年，Netflix的创始人Reed Hasting在影碟店租了一盘阿波罗十三号电影录像带，但是忘记还了，结果是被罚了40美元。他非常不爽，发誓要成立一个不罚钱的DVD租赁公司，于是有了会员制影碟租赁公司Netflix。每天，大量的影碟被通过快递免费邮寄给全美的用户们。2000年，这家公司开始尝试着通过互联网分发内容，降低运费成本，然后在2002年上市。为了提升这家公司的核心竞争力，他们又开始向上游发展，尝试自己制造内容，从此又有了《纸牌屋》、《黑镜》等名作。如今，Netflix成为了全球最大的流媒体服务平台。
翻看了一下Netflix的财务数据，也的确不乏可圈可点之处。
不仅营收节节攀升，而且净利润也持续上升。
2018年第三季度，Netflix的营收接近40亿美元，净利润达到4亿美元，都创造了历史新高。
但是且慢，我们发现了一个新的问题——虽然2018年Netflix的预估净利润可能会超过13亿美元，但是仍然连1472亿美元市值的1%还不到。这家公司的
市盈率（PE）已经高达122倍。如果我们再参考其它的指标，依旧非常夸张。PS（市销率）超过10倍，甚至连市净率（PB）都达到了30倍。
换句话说，每年160亿美元的销售额，13亿美元的盈利，和整个公司大约50亿美元的净资产撑起了Netflix1546亿美元的市值，显得十分单薄。
当然，决定一家美股上市公司市值的原因很多，PE只是其中一个，
大多数科技股的价值，主要在于所处行业的特殊性以及对未来增长前景的预期。
我们先来说第一个，所处行业的特殊性。
很多人认为Netflix是一家互联网公司，我并不认同。
本质上，Netflix只是一家将互联网作为工具，让用户为影视内容服务付费的公司，其唯一的利润来源于用户为消费内容按月支付的会员费。更直接一些地说，Netflix的商业模式，更接近一家影视娱乐公司。
而影视娱乐公司中，市值类似的公司，我能想到的是迪士尼。股价112美元，市值1676亿美元，市盈率13倍。
类似的例子还有很多，21世纪福克斯市盈率18倍，AT&T收购时代华纳的价格是854亿美元，市盈率大概在15倍左右。普遍的共识是，美国股票市场对一支“娱乐股”认可度并不高，平均的PE只有12-18倍左右。这样的看法甚至不限于影视，也包括网络游戏和直播娱乐。2014年巨人网络私有化时，市盈率大约是14倍，而前几年在美股炙手可热的陌陌，如今的市值已经跌到了12倍PE。
对比迪士尼的财报，我们不难发现，虽然两家公司的市值相差无几，但迪士尼的季度营收是Netflix的4倍左右，净利润是Netflix的6倍。
我们尝试着从另一个角度，如果是将其作为一家“视频网站”，那么可以与之对标的最恰当的上市公司，可能是我们非常熟悉的爱奇艺。
之所以将这两者进行比较，是因为爱奇艺的创始人龚宇曾经说过要做“中国的Netflix”。实际上，爱奇艺也的确是目前国内与Netflix模式最接近的公司之一，因为曾经最接近的一家“产销结合”、重视会员体系的公司，它的老板——一位姓贾的会计已经远赴美国，不知归期。
爱奇艺的市值是128亿美元，对应的是，2018年第三季度的营收是10亿美元，同比增长48%，其中4.15亿美元来自会员费，同比增长78%，两项增幅均高于Netflix，但仍处于亏损阶段。也就是说，爱奇艺的收入规模目前是Netflix的25%。
我们再来对比一下两家公司的业务数据：
这是Netflix的日均IP访问量，平均每天在2400万左右。
这是爱奇艺的日均IP访问量，平均每天在360万左右。从用户数据来看，Netflix大约是爱奇艺的6-7倍。当然，考虑到爱奇艺移动端占比更大，可能实际差距比这更小一些。
而目前，Netflix的市值，是爱奇艺的接近12倍。
事实上，在我看来，爱奇艺本身就已经是一个被高估了的标的。之所以这么认为，是因为爱奇艺的控股股东百度当前的市值是579亿，爱奇艺大概相当于百度的接近四分之一。但爱奇艺为百度贡献的价值
真的能达到25%
吗？显然达不到。
但是，即便用爱奇艺这样一个相对高估的标的去对标Netflix，你会发现：Netflix仍然是更加被高估的那个。
如果我们再拿另一家视频网站进行对比呢？Youtube的日IP访问量是Netflix的10倍，这是否意味着YouTube应当拥有Netflix10倍的市值？显然并非如此，因为YouTube的母公司Alphabet（谷歌），全部加起来也不过是Netflix市值的5倍而已。
至此，我们会发现，
Netflix的所处行业并不具备特殊性，无论将其作为一家影视娱乐公司，还是一家视频网站，相比同行而言都是明显被高估的。
那么我们需要思考第二个问题，
Netflix股价的高估，是否来自于未来增长前景的预期？
如前文所言，这家公司的盈利来源十分单一，因此决定其营收增长的唯二因素，是其付费会员人数的增长，和会员单价的提升。
我们先来看会员人数增长：2018年
第三季度新增696万全球订阅用户，其中美国市场新增用户数量达到109万人，海外市场587万人。截止三季度末，Netflix全球总付费用户约为1.37亿人，同比增长25%。
同比增长25%，这在影视娱乐行业还是一个很优秀的表现，但是对于互联网公司来说明显是偏慢的。相比之下，爱奇艺订阅会员数达8070万，仅仅3个季度就增长了60%。
我们进一步拆分Netflix的增长数据，会发现另一个问题。美国市场的增长已经基本停滞，每个季度的增长率不过2%，整体用户基数的增长主要依靠全球市场。
通过Alexa的流量分析，我们也可以比较清晰的发现这一点。美国作为最主要的用户来源，占据了34%的流量。英国、巴西和加拿大分别以6%、6%、5%作为第二梯队，剩下的包括日本、印度、法国、德国、墨西哥均在3%左右，是第三梯队。中国大陆为0。
这也与第三方调查机构的数据基本吻合，截止2023年，美国市场的占比可能从45%下降到35%，而最大的增量来自于亚太和拉美地区。
暂且不说五年50%的增长实在让人感到乏善可陈。摆在Netflix面前的另一个问题在于会员单价——
新增的海外用户付费能力远低于美国市场。
Netflix在美国的会员套餐包括三种，低档7.99美元，中档10.99美元，高档13.99美元，而且是2017年10月刚刚涨价的数字。而在海外，Netflix收到的会员费会低很多，比如马来西亚的套餐费用是每月4-8美元，土耳其的套餐费用甚至由于里拉贬值，每个月只要3美元。
事实上，对于新兴市场国家，我们认为爱奇艺、优酷、腾讯视频每个月20-30元人民币的会员费基本上是比较容易被用户接受的数字。超过5美元的套餐价会让Netflix更难在新兴市场国家
占据
更大市场。那么此时，为了维持平均每名会员带来的收入，Netflix就需要在成熟市场进行涨价。两个月前，Netflix针对加拿大市场进行了涨价，但同样遭到了用户的抵制。就在昨天，Netflix再次提高了美国市场的价格，最高涨幅达到18%，这势必会严重影响用户数量的增幅。
以2018年三季度的数据，每名付费用户在一个季度内平均可以为Netflix带来29美金的收入，而随着海外用户比例的上升，这个数字会持续降低，Netflix营收的增长将会很难与用户体量增长保持一致。
我们需要问的最后一个问题是：
这家公司的盈利能力，是否可以在未来的几年内取得突破？
回答这个问题，我们又再次回到前文中引用的观点：为什么美国股票市场普遍不那么认可影视娱乐公司？
这里的原因其实在于，一家影视娱乐公司的核心竞争力其实在于创意和人才（合作伙伴），前者不确定性很高，后者例如导演和明星，成本也是会水涨船高的。因此，动辄投入数千万美金的作品，可能叫好叫座，也有可能血本无归。换句话说，影视行业是一个重投入、高风险的行业，自然不容易被资本青睐。
而Netflix之所以被投资者给出100多倍的市盈率，也是由于被寄希望于此。在华尔街看来，
Netflix是一家来自硅谷的科技公司，而不是一家好莱坞公司，这家公司可以通过大数据对用户的口味进行分析，批量生产叫好又叫座的内容。
以《纸牌屋》为例，Netflix基于对用户的分析，知道他们喜欢大卫·芬奇导演的作品，和凯文·史派西的粉丝圈重合度也很高，英剧老版的《纸牌屋》也是点播热门，所以最终决定投资制作《纸牌屋》，获得空前的成功。
然而，大多数人没有意识到的是，Netflix仍然是一家以第三方制作内容为主的流媒体平台——
原创内容只占总内容数量的8%。
那么是不是因为Netflix自制内容虽然数量少，但是质量更高呢？也并非如此。Netflix上最受欢迎的剧集，大多数同样是来自各大影业公司，而并非Netflix本身出品。
