【招商机械·公司点评】美亚光电：业绩符合预期，Q3收入恢复正增长

公司公告前三季度收入 10.47 亿元，同比基本持平，归母净利润 3.27 亿，同比下滑 18.56% ，单三季度收入 5.31 亿元，同比增长 14.98% ，归母净利润 1.79 亿，同比下滑 7.8% ，扣非后归母净利润 1.69 亿，同比增长 2.79% ，符合预期。公司口腔数字化平台逐步完善，疫情不改长期趋势，维持“强烈推荐 -A ”评级。

1.分产品看： （1）口腔CT：三季度恢复正常，同比正增长。根据美亚公开信息，上海CDS展+华南口腔展公司拿到671台订单，预计年底前逐步落地，即将到来的DTC展订单量很大程度决定全年体量（年内交货），预计全年出货量同比去年2000台有所增长；（2）色选机：需求刚性，国内出口均保持正增长。色选机板块增长从去年开始延续到现在，主要原因是刚性需求设备，受疫情影响很小，此外和人民币升值和美元贬值也有关；国内方面也有一定增长，主要是由于行业有所增长，且由于行业领先性、品牌力、售后服务以及销售策略转变，公司占有率有所提升。

2.前三季度公司毛利率53.62%，同比去年下降1.9pct， 主要由于口腔CT、色选机受疫情影响，销售政策、零部件储备等都有调整，毛利率均有小幅度下滑；公司净利率31.22%，同比下滑7pct，净利率相较毛利率下滑幅度较大的原因包括：（1）销售政策调整，且加大了研发人员和费用投入；（2）三季度汇兑损失影响。三季度末存货2.4亿，环比同比均有所提升，合同负债7900万，同比增长60%，公司色选机海外发货、国内销售都会收一定预收账款，可以侧面反映色选机订单饱满。

3.口腔数字化平台逐步完善，疫情不改长期趋势。 6月公司发布了口扫新品，7月拿到医疗器械注册证。美亚进一步构架了一站式的椅旁解决方案，核心组成将包括搭载超脑AI影像系统的全新一代美亚CBCT和美亚口内扫描仪MyScan。我们认为，美亚具有优异的软件处理系统能力，属于优质平台型公司，推出口扫新产品以及口腔CT的AI影像系统，有助于继续搭建美亚口腔数字化平台，而由于口扫和口腔CT客户相同、模式相近，未来几年口扫有望快速放量，看好公司在口腔领域发展，预计20/21年净利润分别为5.6亿、7.5亿，对应PE为59/44倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： （1）海外扩张不及预期：公司色选机产品主要增量市场在于海外，扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异，导致海外扩张不及预期；（2）汇率波动过大：公司海外业务以美元计价，若美元兑人民币汇率波动过大，将对公司业绩产生一定影响；（3）口腔CT单价下降过快：口腔CT行业在国内仍是蓝海，竞争者均以市占率为目标，若由此带来恶性价格战，则将显著影响公司净利润。