宋代禅宗大师青原行思提出参禅的三重境界：第一层看山是山看水是水；第二层看山不是山看水不是水；第三层看山还是山看水还是水。
第一层境界如通识教育贯穿校园学习，一望而知的结论回答why的问题。这种思考模式处理流程化的工作没有问题，处理充满不确定性的事务则上升到第二层境界，需要回答更多why not问题。这类答案来自于对于背离的知觉，来自于一致预期背后的反直觉。更牛的是索罗斯，他认为自己是反-反一致预期者，趋势之中追涨杀跌，拐点之前全身而退，这大概是至高境界看山还是山看水还是水，2000年科技股泡沫索爷也被闷锅里，第三层境界的稳定发挥何其之难。
此处谈意义没有高下之分，需求和供给都很重要，对于投资研究更有意义的或许是供给。
宏观层面的需求分为实际需求和名义需求。实际需求更多的依赖于潜在经济增速，在没有工业革命级别的技术创新条件下，潜在经济增速难以改变。名义需求=实际需求+价格指数，价格由供需决定，供给是更有意义的观察视角。
微观层面的需求取决于客户消费者偏好。大部分行业的初期，需求增速极高。进入成熟期，因为基数效应，即使消费者偏好递增，最乐观的结果只是维持增速不变。
无论是潜在经济增速还是消费者偏好，都是波动率较小的因素。价格变化更多的来自于波动率更大的供给。
首先，供给来自于企业，企业是投资标的立足点。所有的投资最终买入卖出的是企业，不是宏观经济数据。产能的变化将宏观和微观联系于企业层面，观察和研究供给对于投资更有意义。
其次，供给贡献更多的价格波动影响企业ROE的变化。潜在增速是难以改变的规律值，经历过工业化国家潜在增速下行是必然规律。消费者偏好具有刚性，随着客户数的增长，行业需求或快或慢的增长。轻言需求暴涨暴跌事后看来都是有失偏驳。波动率更大的是供给，企业是专业化的杠杆机器，一旦领先者突破新方向收获超额利润，必然扩大产能规模追逐利润。技术工艺人才等等产能要素扩散到后进入者，在金融杠杆的刺激下，学习曲线快速推进。算术级数的需求增长无法匹配几何级数的供给增长，最终产能过剩导致价格崩塌，企业盈利崩塌甚至最终摧毁资产负债表。
最后，倘若经济机器如此运行，世界早已失去颜色，实际情况是行业之间千差万别企业之间优胜劣汰。从产能变化视角来看：1）消费品ROE相对稳定，价格波动率小且长期稳定上行。消费品靠近最终用户，品牌价值构建产能壁垒，用户的品牌认知是比消费者偏好更加坚硬的心理暗示。如果产品的价格弹性大，品牌龙头宁可选择提价而不是扩量。2）周期品ROE和价格波动率大，产品差异小。即使某些企业具有阶段性技术工艺优势，也将扩散导致超额利润消失。优秀企业的能力在于一方面准确地把握周期时点，底部扩资产顶部收现金，另一方面保持阶段性技术工艺优势。一轮轮周期演变之后，龙头企业凭借市占率绝对优势获得现金流而不是持续增长。3）科技类公司的技术迭代速度极快，在后进入者学习掌握之前推出下一代产品和模式。科技类公司的产能壁垒在于大量研发支持下的产品和模式快速升级保持和后进入者的差距。
品牌、时机和速度是三类企业的产能壁垒所在。由于更多的不确定性，后两者对于投资研究的要求更高，阶段性的投资反馈更明显。
时机是一个迷人的话题，周期性企业运营需要准确把握时机，消费类和科技类企业也有所涉及。从普遍案例来看，大部分专业性企业的经营依然业余如路人甲，原因各有不同非本文讨论重点。
既然动态时点难以把握，是否存在静态标准可以衡量。行业性供给角度的观察或许提供一些线索。
当行业内最有效率的供给都在亏损，大概率行业处于底部区域。
2012年底的光伏行业经历了一年半的下滑，上游多晶硅料的价格跌到成本最低的保利协鑫的现金成本。悲观的声音是光伏成本下不去行业没有未来。当时研究所所长安慰我，如果这个行业没有未来就换个行业看看。在鲜有关注的时候，多晶硅价格横在保利协鑫的现金成本再也没有下探，HK3800的股价居然在巨亏的情况下没有破净，2013年初保利协鑫第一次提价2USD，HK3800数月之内急涨一倍。
