当前景气回升、估值相对匹配的消费股筹码仍然珍贵，考虑到基金一季报显示消费股筹码在一季度已相当集中，我们认为A股相对收益品种或将从消费转向科技成长：（1）利率环境：经济可能在年中二次下探+MLF到期量较大+缴税季资金面压力增加，货币政策走平→Q2后期或边际转宽，为成长股提供时间窗口；（2）业绩趋势：受基数影响科技成长业绩增速或逐季回升；（3）科创板外溢效应：6-7月科创板首批上市，有望对A股科技成长形成外溢效应；（4）技术周期进展或将加速：6月首部5G手机有望推出，催化科技成长行情；（5）后续政策或将更聚焦于影响经济中长期质量的改革，有望推动A股风险溢价的进一步下行，从而利于长久期资产—成长股的估值。
消费股筹码仍珍贵，但
相对收益
费股筹
码品种或将从消费股转向科技成长股
4月以来，农牧、汽车、家电、食饮行业涨幅排名前四，相对收益明显，我们在3月28日、3月30日连续发布两篇行业比较报告，从景气和估值角度建议4月关注消费股。站在当前时点，景气回升、估值相对匹配的消费股筹码仍然珍贵，但基金一季报显示消费股筹码在一季度已相当集中，考虑到二季度后期,利率环境、技术周期进展或有边际变化，我们在4月24日报告《二八分化更加明显，筹码和方向更重要》中提示的：“部分资金的视角进一步拉长，筹码比价格重要，方向比二阶导重要，建议把握科技成长的上车机会”，我们预计A股相对收益品种或将从消费转向科技成长。
利率环境：
货币政策走平→Q2后期或边际转宽，为成长股提供时间窗口
3月经济及金融数据超预期，短期内货币政策边际更宽的必要性下降，成长股相对配置价值下降。根据万得一致预期，2019年6月PPI增速预期值为-0.4%，反映经济可能在年中二次下探，同时二季度MLF到期量较大（1.2万亿）、缴税季等导致资金面相对偏紧，增加了6/7月降准的可能性。期限利差走扩的利率环境适宜成长策略，货币政策走平→二季度后期可能边际宽松，为成长相对收益提供了时间窗口。根据业绩预告中值，创业板一季报业绩增速为-13%，高于创业板年报剔除商誉减值的业绩增速（-19%），受基数影响业绩增速逐季回升的预判或将逐步验证，对科技成长股形成支撑。
科创板外溢：
6/7月科创板或首批上市，有望对A股科技成长有外溢效应
科创板正式开板对A股现有成长股的外溢效应需要重视，预计首批上市时间可能会在6-7月。我们认为，当前中国传统产业资产负债表已经修复，结构性去杠杆也取得一定成效，未来若干年经济政策和经济资源有望聚焦于科技创新领域，科创板是这一政策取向的最直接体现。较高的估值可以促进持续不断的创新，科创板发行定价制度的改革有利于吸引优质公司以合理估值上市，也有可能重塑存量A股科技成长型上市公司的估值；同时并购重组等政策有望边际放松，对企业通过产业链型并购发展壮大有利，预计科创板首批企业上市或给存量A股科技成长股形成外溢效应。
技术周期进展：
6月首部5G手机有望推出，或催化科技成长行情
2016年至今，市场对A股的分析框架主要聚焦于经济周期和流动性周期的变化，而今年相比过去三年的新增变量是技术周期—5G建设周期的来临，A股相对收益品种的节奏把握需考虑这一变量的变化，科技成长股的行情大概率受5G进展节奏的影响，这轮技术周期的着力点是5G从设备到应用的建设，全球知名第三方检测、检验、认证机构德国莱茵已经向华为颁发首张5G手机CE证书，华为或将于6月推出首部5G手机（华为MWC会议上公布），这有望成为二季度后期科技成长行情的重要催化。
关注五个方面潜在风险
4.19政治局会议聚焦的核心矛盾发生变化，从“周期性、结构性问题并重”→更加重视“结构性、体制性问题”，我们预计后续政策或将更聚焦于影响经济中长期质量的改革，有望推动A股风险溢价的进一步下行，从而利于长久期资产—成长股的估值。但仍需重视五方面的潜在风险，可能会负面影响成长股的绝对和相对收益：（1）通胀超预期上行，导致货币政策转向；（2）经济向上弹性超预期，价值股的相对配置价值更明显；（3）成长股业绩分化较大，盈利回升的弹性不足；（4）增量股票供给压力较大，市场不确定性增加；（5）中美谈判影响科技周期进展。
风险提示：国内经济/货币偏离大幅中性位置，短视资金离场速度超预期，美联储货币政策转鹰，一季报业绩不及预期等。
