金融期货小课堂丨股指期货的起源和发展简析

不过，美国股指期货的开发并非一帆风顺，因为当时的股指期货没有任何先例，这一设想也遇到不少阻力。首先，在使用指数问题上，交易所需要得到指数公司的同意。在众多股票指数中，历史最悠久、当时市场认可度最高的道琼斯工业平均指数，成了各家交易所开发股指期货的首选标的指数。然而，由于种种原因，在使用道琼斯指数问题上，当时的KCBT、CBOT、CME三家期货交易所都未能与道琼斯公司达成协议。其次，由于当时还没有出现现金交割，股指期货无法解决期货合约到期交割的问题。股票指数同其他实物商品或金融工具不同，它由一篮子股票组成，商品期货和其他金融期货可在合约到期时交割实物，而股指期货则存在困难，因为这意味着交割若干类型且权重不同的股票组合，这对于交易双方来说都是不现实的。直到1981年，CME推出了欧洲美元期货，合约到期时采用现金结算的办法，即到期时盈利一方从亏损一方获取收益完成一笔交易的清算。这次革新使股票指数期货的交割难题从操作层面得以解决。再次，当时股指期货的诞生还面临谁来监管的问题。在股指期货诞生前，美国的股票市场与期货市场分别由证券交易委员会（SEC）和CFTC分别进行监管。由于股指期货横跨了股票市场与期货市场，一时难以明确监管主体。1981年，CFTC与SEC就股票指数及股票衍生产品的管辖权达成协议并签署了《Shad-Johnson协定》，确定美国股指期货及股指期货期权的监管权归CFTC，而SEC则对股票期权、股票指数期权享有监管权，同时还规定股指期货合约的设计必须满足现金交割等一系列限制条件。该协定的签署从制度层面为股指期货的推出铺平了道路。

在无法使用道琼斯指数的情况下，KCBT将目标转向了价值线综合指数（Value Line Composite Index, VLCI），以此作为首只期货合约的标的。CME则将目标确定在标普500指数上，于1980年2月与标准普尔公司达成协议。上述两个指数期货合约最终分别于1982年2月24日和1984年4月21日开始正式交易。

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