【国君汽车】困境反转在即 ——江淮汽车2017中报点评

下半年新产品带动销量和毛利率回升，代工产品18年进入周期大年，困境反转在即。

维持“增持”评级。2017年Q2公司总营收117亿元（同比-1%），归母净利润0.71亿元（同比-76%），扣非归母净利润293万元（同比-99%）。业绩下滑主要由于销量下滑（同比-19%）、补贴退坡（单车降约44%）和会计规则变更（补贴延后确认约1.1亿元）导致。 17年Q3起，公司电动车iEV7系列上市，叠加18年大众和蔚来的代工车型进入产品周期大年，预计公司销量和利润将有所回升。下调 17/18年EPS为0.45/0.73的预测（原0.81/1.19元），下调目标价为13元（原15.71元）。

17年H1电动车销量为9401（同比-3%），推算确认的补贴约4.1亿元，较16年H1（16.6亿）大幅下降。 主要原因：（1）江淮补贴减少约4.1亿元；（2）安凯补贴减少约7.4亿元；（3）延后确认的补贴约1.1亿元。（推算过程见后文表格）若加上延后金额，17年Q2归母净利润1.83亿元（同比-38%），扣非归母净利润1.14亿元（同比-54%）。

17年Q2毛利率为9.8%，考虑会计规则后，环比降1.8%，同比降9%，除补贴退坡因素外，源于销量下滑（环比-25%，同比-19%）导致的折旧摊销提升。 17年Q2的SUV销量为2.2万辆（同比-59%），其中瑞风S3销量为8022辆（同比-77%）。预计下半年新产品SUV（瑞风S7）和电动车（iEV7系列）将带动销量和毛利率回升。

催化剂： 销量公布、新车型发布。

风险提示： 销量持续下滑、新能源汽车政策不及预期。