陶冬：美国税改再过关 联储政策难定调

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陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事

上周五，原本是特朗普执政以来的大日子，不过两件事扫了特爷的兴致。参议院共和党领袖和白宫努力修改税改版本，力图在参院投票中一击而中，甚至不惜在版本上加入“财赤过大时触发增税机制”，以迎合鹰派议员。然而此议被认定不合例，预定星期四的投票被迫延后。好不容易将部分财赤鹰派说服了，“we got the votes”话音未落，某电视台传出白宫前国安顾问Flynn认罪并准备供出特朗普授权他与俄罗斯接触讨论部分利益，美股应声大跌，连税务改革即将通过的乐观情绪也飞到爪哇国去了。未几，该电视台在关键细节上做出修改，又给了白宫一次嘲笑“假新闻”的机会，但是美欧股市还是遭受了一场无妄洗劫。中国股市因为收紧金融监管而出现调整。美元指数也受到Flynn消息冲击而下挫，不过全周则录得轻微上升，这已经是11月最好的单周表现了。市场传出英国与欧盟在分手费计算方式得出初步共识，英镑兑美元重登1.35。固定收益市场聚焦于12月中的联储会议以及新的联储决策者提名，债市基调良好。OPEC组织与俄罗斯达成共识，将减产期限延长至明年底，布伦特和西德克萨斯原油价格同步上扬。黄金受益于俄罗斯门调查的消息，攀升到1281美元。比特币经历了生死时速般大起大落一周。

在经历了48小时令人窒息的消息罗生门之后，美国参议院终于以51:49票的微弱优势通过了税改方案，特朗普政府向入主白宫以来第一次成功立法又迈进了一步。这是1986年来第一次参众两院分别通过了重大税务修改方案，但是如何将两个版本合并成一份立法案，仍有漫长的路要走。特朗普执政初期，他通过总统行政命令推翻了奥巴马政权的一些决定，但是几次冲击国会全在参议院表决上功亏一篑。这是第一次白宫与国会共和党领袖的合作，以及共和党内部协调上，显示出了成效。方案参院过关后，特朗普信心十足地表示在圣诞节前完成税改立法，并将压力放到共和党领袖肩上。这种可能性的确存在，不过笔者认为明年第一季度可能更现实一点，方案也需要缩水以换取进展。

随着年终的临近，股票投资者开始锁定利润，固定收益市场却仍在方向探寻中。过去两周中有三位联储高官候选人经历了国会的听证程序，市场试图从他们的言谈中窥视未来的货币政策。2017年美国国债市场的一个持续主题是收益曲线的扁平化，10年期国债利率大致维持了年初的水平（中间有上升），而2年期利率则见明显上扬，导致10年对2年利差降到危机以来的最低水平。这反映着市场的判断：通胀暂时不会大幅上升，但是联储的政策利率会稳步提高。未来的联储掌舵人鲍威尔表示，没有必要改变目前的政策基调，市场也是这么认为。明年联储利率何去何从，除了鲍威尔外还取决于谁当联储副主席。如果鹰派泰勒坐上副主席交椅，明年的货币政策还比较难说。泰勒个性偏强势，而鲍威尔本人并非经济学家，纽约联储主席杜德利又临近退休；另外泰勒获得这份工作之前，有没有向特朗普承诺了什么？其实明年美债、美元的走势，还面临不少不确定性。

本周市场有数大焦点：1）梅与容克12月4日会谈，将确定下一轮脱欧谈判的基调。英媒体报道双方在分手费上达成了450-550亿欧元的共识，但是双方彼此十分猜忌。2）参众两院开始就合并税改方案进行谈判，并牵动市场情绪。3）美国11月就业数据，预计非农就业增加210K，飓风因素可能添加20-40K额外就业机会，时薪增长预测为环比0.1%；此数据对12月议息应该影响不大，谢幕前的耶伦想的是legacy，而非inflation。

（陶冬  瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问  中国首席经济学家论坛理事）

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