【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

• 本周发行企业债24支，发行额244.2亿元，其中城投发行人发行额合计239.2亿元。公司债发行15支，发行额165亿元，全部为小公募，城投类发行额合计37亿元。公司债企业债发行额合计409.2亿元。

• 本周企业债产业债发行人有两家，其余发行人全部为城投，共二十二家。产业债发行人中龙源电力为国电集团下属港股上市公司，年度EBITDA规模超过100亿元，且外部支持力度较大，为投资级；恒逸是民企，是国内最大的PTA、聚酯、涤纶加弹丝生产企业之一，公司产业链较为完整，但债务负担较重，短期周转压力较大，为投机级。城投发行人评分全部为投机级。包头建投是包头市保障房建设主体，所在地一般预算收入超过270亿元。黔南、衡阳滨江、铜陵建投、邵阳城投所在地一般预算收入均超过80亿元；长沙含浦、马雨山、泗阳、上栗投资、金潼、洪泽、津国投、黄岩、渝宏烨、安庆皖江、遵义经开、遂柔和湖滨新城所在地一般预算收入不足50亿元。鄂州和咸宁城投所在地一般预算收入虽然超过50亿元，但是平衡性较差。川金财和浠水凤翥所在一般预算收入不足10亿元。债项方面，17包头建投债由中证信用增进公司担保，担保人股东背景较强，且资本金实力规模较大。17马雨山债和17衡阳滨江债由中合中小企业融资担保公司担保，担保人注册资本超过70亿元，但近年发展较为激进，担保放大倍数持续扩大，仍需观察实际控制人变更为海航后对公司带来的影响。17浠水凤翥债由湖北省信用担保集团担保，担保人是湖北省政策性担保公司。17渝宏烨债由重庆进出口信用担保公司担保，担保人为重庆市国资委下属担保公司。17长沙含浦债和17川金财债由重庆兴农融资担保担保。17遵经开项目债由遵义市汇川区建投担保。

• 本周公司债城投发行人有三家，全部为投机级。张江和洪政所在地上海市浦东区和江西南昌市一般预算收入分别为963亿元和402亿元，且后者为南昌市较为主要城投平台。昌控也是江西南昌市下属城投平台，但是公司整体规模及重要性不及洪政。

• 本周公司债非城投发行人有十家，其中有两家达到投资级。京电控是北京市电子信息产业投资平台，主要业务来自下属并表公司京东方。京东方随着近年产能逐渐释放，收入规模逐年增长但毛利有所下滑。好在公司债务负担不重；中冶是大型钢铁冶金建设企业，公司收入和盈利规模均逐年稳定增长，盈利变现效率好。但债务资本比相对较高，且短期周转压力较大，但银行授信充裕。其余发行人均为投机级，其中福投是福建省省属最大的国有综合性投资集团公司，能够获得政府较强的支持。公司本身盈利能力较差，主要依赖投资收益，但债务负担不重，货币资金十分充足，且持有的金融资产质量较好，股票资产流动性较好；光大水务是光大集团下属水务业务投资平台，随着运营项目增多收入和盈利规模有所提升，但是盈利变现很差。债务负担不重，短期周转压力不大。且股东背景较强，外部支持力度较大；冀中股份是河北省煤炭上市公司，16年盈利有所改善，但是应收项增加导致盈利变现效率很差，债务负担不重，短期周转压力不大，外部银行支持力度较好；花园集是民营的综合投资类企业，业务涉及生物医药、建筑、铜业和商贸，收入有所增长但毛利持续下滑，自由现金流缺口推升债务增长，短期有一定流动性压力；晋圣是晋煤集团全资子公司，主要生产无烟煤，盈利和收入与煤炭行业景气度保持一致，年度EBITDA规模在3亿元左右，近年来债务规模持续上升，目前债务负担略高于行业发行人平均水平；华药是国有上市抗生素生产企业，公司主业盈利和现金流产生能力都较弱，短期周转压力较大，再融资依赖外部支持；新野是国有上市的棉纺织品上市企业，公司资产规模有限，经营稳定上升，但盈利变现效率逐年恶化，持续存在的自由现金流缺口推动公司债务规模持续增长，短期面临较大的周转压力。债项方面，17冀中01是由控股股东冀中集团担保，担保人是河北省规模较大的煤炭开采、化工和机械等投资企业，虽然盈利能力较差且债务负担较重，但外部支持力度较大。17晋圣01由山西晋城无烟煤矿业集团担保，担保人是国内最大的无烟煤生产商，16年无烟煤价格走势偏弱，并且集团债务负担沉重。