【中泰钢铁新材料|月度跟踪】限产发力、盈利走高

钢铁板块领涨市场

年初至今钢铁板块上涨28.45%，沪深300指数上涨19.86%，钢铁板块跑赢沪深300指数8.59个百分点；其中11月单月钢铁板块上涨9.69%，沪深300指数下跌0.02%，钢铁板块跑赢沪深300指数9.70个百分点；

个股涨多跌少

11月份钢铁标的多呈上涨态势。我们覆盖的钢铁标的有33家，其中16涨5平12跌，板块涨幅最大的三家为新钢股份（35.38%）、八一钢铁（35.28%）、韶钢松山（35.09%）；而跌幅最大的三家为武进不锈（-9.49%）、金洲管道（-6.96%）、新兴铸管（-6.72%）。本月在钢铁板块表现亮眼一方面是市场风格切换所致，白酒等价值板块遭遇政策性管控导致部分资金溢出，跷跷板效应使其他板块相应受到更多资金青睐；另一方面则是源于行业较强的基本面，最新测算显示11月行业吨钢盈利持续走高，环保限产持续发酵导致存货周期向上，社会库存大幅下滑，钢价总体处于易涨难跌状态。虽然四季度基建下行压力将导致经济环比有所回落，但幅度可控，而考虑到采暖季限产对行业供给端影响较大，后期钢企盈利仍有望维持高位，板块或有反弹机会，可重点关注三钢闽光、八一钢铁、*ST华菱、南钢股份、新钢股份、马钢股份、宝钢股份等标的；

钢价企稳回升

11月钢价小幅上涨，具体来看，11月末螺纹、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报 4800元/吨、4500元/吨、4290元/吨、4820元/吨和4280元/吨，较10月末变动分别为22.14%、10.02%、4.38%、2.99%和5.68%。11月份钢价再次呈现淡季不淡特征，月底螺纹钢价格已高达4800元/吨，创6年来阶段性新高。当前钢贸商出货顺畅，钢材成交量高位运行，这主要由两方面因素导致，一是部分建筑工地因10月临时限产停工，需求延后释放导致目前正处于加紧赶工阶段；二是终端用户面对到来的环保限产开始提前备货，存货周期向上进一步放大了钢材成交力度。采暖季错峰限产自本月15日开始正式进入执行阶段，近期非限产地区如徐州、安徽等地也相继进入临时限产状态，这将进一步加剧到货资源紧张局面，部分建材产品甚至出现规格短缺现象。若采暖季环保限产执行力度持续加大，未来供给收缩将快于需求回落，配合不断走低的社会库存，钢价或维持震荡偏强格局；

11月螺纹钢主力合约RB1805以3990元/吨收盘，较上月收盘价上涨362元/吨，幅度9.98%，铁矿石主力合约I1805以520元/吨收盘，较上月收盘价上涨92元/吨，幅度21.50%。上海地区3mm热轧卷板月末价格4290元/吨，环比上升180元/吨；20mm螺纹钢月末价格4800元/吨，环比上升870元/吨；1mm冷轧卷板月末价格为4820元/吨，较上月末上升140元/吨；20mm中厚板月末价格4280元/吨，较上月末上升230元/吨；

国际市场：美国钢厂热轧板卷环比均价升20元，冷轧升3元，螺纹钢降26元；欧盟钢厂热轧板卷环比均价降14元，冷轧降15元，螺纹降7元；

热轧卷板月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内热轧卷板价差分别为54美元/吨、-13美元/吨、74美元/吨、50美元/吨、-12美元/吨；

螺纹钢月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内螺纹钢价差分别为-25美元/吨、1美元/吨、-38美元/吨、-79美元/吨、-109美元/吨；

原材料价格先抑后扬

（1）河北地区66%铁精粉现货价格650元/吨，月环比上升10元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格420元/吨，月环比上升13元/吨。普氏指数（62%）69.3美元/吨，月环比上升9.5美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦为1715元/吨左右，月环比下降135元/吨；本月矿价小幅上涨，11月份日均疏港量位于年内高位区间，限产前期钢厂加大生产提升采购需求，而限产正式进入执行阶段后，虽然原材料采购环比有所回落，但铁矿石需求整体依然偏稳运行。从供给端来看，四季度国外矿山发货量仍将继续维持高位，供给压力尚存，如果后期钢厂开工率受环保限产影响进一步回落，铁矿石需求也将受到抑制，矿石基本面中期承压，后期或呈现弱势波动；

环保限产效果逐步显现

环保限产力度较大：在钢铁需求呈现温和回落背景下，供给端的压缩成为价格及盈利的胜负手，目前产业链相关数据似乎证明环保限产所导致的供给收缩已经愈发确定。Mysteel调研数据显示11月以来高炉产能利用率出现显著下行，剔除产能淘汰口径从前期逾90%下降至本周78%，限产重镇唐山地区的高炉开工率更是暴跌至43.29%，环保限产落地执行状况较好。另外，从高炉铁矿石日耗量角度而言，进入11月中下旬后，邯郸、唐山两地进口矿与国产矿日耗量都出现大幅回落，与去年同期相比下降约30%，侧面印证目前重点区域的限产执行力度较大；

非限产区钢厂产量提升有限：我们在之前的报告中曾经测算得出，若冬季采暖季限产严格执行，供给收缩将大于需求回落力度，造成供需缺口有可能导致钢价进一步上涨，因此站在当前时点我们关心的另一个问题则是采暖季非限产区产量的提升是否可以阶段性弥补环京津冀地区供给能力的下滑，目前而言似乎并没那么乐观。仍然以铁矿石日耗量作为分析依据，伴随着行业盈利不断上升，螺纹钢最新吨钢盈利甚至已经突破1500元的年内高点，但南方和沿江地区钢厂原材料日均消耗并未出现大幅上升，盈利对钢产量的传导完全钝化，这意味着在非限产区的钢厂产能利用率已经达到极值，供给能力要进一步上行将极为困难，因此当前的供需缺口短时间仍然难以弥补，未来一段时间钢价与盈利或仍将高位运行；

需求：内需温和回落、出口持续低迷

11月中旬钢协会员企业日均产量高达177.18万吨，基本处于历史高位区间，结合统计局及海关进出口公布10月份钢铁行业运行数据，（1）10月我国粗钢产量7236万吨，同比增长6.1%；日均产量233.42万吨，较9月份减少2.51%；（2）10月我国出口钢材489万吨，同比下降35.3%；环比减少25万吨，下降4.86%；1-10月我国出口钢材6449万吨，同比减少2825万吨，下降30.5%；

内需环比小幅回落：十月粗钢日产量环比下降2.5%，同比增速上升0.8个百分点。近月以来整体钢铁行业处于盈利的峰值区域，即使十月份钢价均价较九月有所回落，但由于焦炭等主要原燃料价格跌幅更大，实际实时测算盈利甚至超出九月水平。而钢铁日产量环比回落我们判断与部分地区采暖季限产提前有关，并非主动降低产出。结合十月出口继续下降，估算表观消费量增速10.6%，较九月份下降1.7%。同时连续两月库存下降低于季节性表现，体现了整体经济逐步放缓。经济放缓符合我们之前的判断，下半年受财政支出节奏的影响，基建成为拖累整体需求运行主要原因，而地产投资在动态库销比偏低的情况下，仍维持较高水平。两者对冲后，整体需求端回落较为温和；

出口继续下降：当月钢材出口环比继续大幅下降，十月出口数据继续回落，前十月累计出口下降30%，在全球经济普遍回暖背景下，出口下降并不代表外需萎缩。今年国内去地条钢等整治活动导致钢铁供需缺口明显，在行业产能利用率极限的情况下，出口的回流主要是优先满足内需消耗，这一点与2009年出口下滑原因截然相反；

内需：建筑业投资稳步下行

基建：1-10月基建投资累计同比增长15.85%，增速企稳但低于去年同期的17.59%，其中基建投资单月同比增长11.59%，环比上月下降10.19%。10月份基建投资如期下滑，财政资金约束是主要原因，早前公布的10月财政支出单月同比下滑-5.9%，是年内最低增速，四季度财政支出已经处于明显收缩状态。近期包头地铁项目被政府叫停，同时财政部进一步出台规范PPP项目的政策文件，配合前期高层对经济相对偏乐观的表态，基建作为对经济逆向对冲的手段，后期似乎有持续收紧的可能性；

房地产：1-10月份，全国地产投资同比增长7.8%，环比1-9月份下降0.3个百分点，其中10月单月地产投资同比增速下降至5.6%。房屋新开工面积同比增长5.6%，较去年同期增速降低2.5个百分点，较去年全年增速降低2.5个百分点。商品房销售面积同比增长8.2%，环比上月下降2.1个百分点。后期房地产销售依然存在较大压力，这是因为决定消费者购房成本的两个因素：房贷支出，用按揭贷款利率表示；另一个则是机会成本，即理财收益率，当前都已经出现明显上行，前期国开债利率甚至一度升破5%，利率处于高位对未来地产销售和投资都存在明显的抑制作用。但另一方面，由于房地产库存依旧处于偏低状态，这导致后期即使房地产销售下去，但补库动力可能促使投资端依然处于偏稳区间，短期而言，地产投资不存在大幅下滑的可能，这对钢铁等大宗商品需求形成一定支撑；

汽车：1-10月汽车产量2349.4万辆，同比增长5.3%，其中10月单月产量为260.4万吨，环比上月下降2.5%。10月增速放缓主要是由于去年同期基数高所致。从细分子行业来看，新能源汽车增速超预期，商用车特别是重卡增速依然较高，但乘用车增速下滑较多。从销量绝对值而言，目前依然较为可观，但汽车产量释放需静待行业库存回落，年底传统销售旺季去库力度使关键。考虑到汽车购置税优惠政策在年底将彻底退出，后期或出现阶段性的汽车销售旺季；

外需：出口继续下降

当月钢材出口环比继续大幅下降，十月出口数据继续回落，前十月累计出口下降30%，在全球经济普遍回暖背景下，出口下降并不代表外需萎缩。今年国内去地条钢等整治活动导致钢铁供需缺口明显，在行业产能利用率极限的情况下，出口的回流主要是优先满足内需消耗，这一点与2009年出口下滑原因截然相反；

产能利用率高位运行

供需对接：今年经济整体偏平，下半年基建受财政支出节奏影响较上半年有所弱化，但地产投资在低库存情况下仍将维持较高水平，两者对冲后经济近似于圆弧顶稳态分布，下半年较上半年略弱，但程度可控，因此总体而言，后期钢铁需求无须过于悲观。11月份随着环京津冀地区开始陆续执行错峰限产政策，预计影响行业产量12%以上，易造成市场流通资源阶段性减少，在需求回落幅度有限背景下，钢价或趋强运行，行业盈利有望维持高位。

钢贸商库存

库存大幅下滑：截至11月底社会库存总计800.21万吨，月环比减少197.68万吨，降幅19.81%，同比下降8.29%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为316.05万吨、91.82万吨、184.74万吨、102.02万吨和105.58万吨，月增幅分别为-28.91%、-30.38%、-10.43%、-0.79%和-6.01%。本月库存出现大幅下滑，库存总量绝对值已连续两周创近五年新低。库存加速去化一方面源于终端需求回落有限，今年春节推迟工地暂未开始停工，另一方面则受限产来临下游用户加大补库影响。后期库存去化速度还需观察环保限产执行力度，如若执行严格，供给端大幅收缩，社会库存将继续加速去化；

钢厂库存

月底天津调坯厂家钢坯平均库存6.75万吨，环比上月末增加0.55万吨；成品钢材平均库存4万吨，环比上月末减少1.7万吨；唐山钢企型钢平均库存35.90万吨，环比上月末增加5.65万吨；唐山邯郸线材成品平均库存10.20万吨，环比上月末减少4.65万吨；螺纹成品平均库存3.2万吨，环比上月末减少0.9万吨；

铁矿石与废钢库存

国内大中型钢厂进口铁矿石11月平均库存可用天数为22.75天，环比下降7.77%，同比16年下降7.61%；废钢平均库存可用天数为8.88天，环比上升4.41%，同比16年上升18.33%；

焦炭焦煤库存

11月份国内大中型钢厂喷吹煤平均库存可用天数喷吹煤为12.13天，环比9月份上升1.04%，同比16年上升31.08%；炼焦煤为13.88天，环比9月份下降2.06%，同比16年上升44.16%；焦炭为12.25天，环比9月份下降0.68%，同比16年上升104.17%；

行业盈利环比抬升

吨钢盈利环比抬升。吨钢盈利环比抬升。11月份行业盈利出现较大改善一方面源于钢价持续拉涨，另一方面还得益于原材料端持续下跌，虽然下半月矿价有小幅抬升态势，但焦煤焦炭价格持续下行进一步拉大了钢厂利润。当前最新行业盈利水平已经创2007年以来新高，热卷和螺纹钢吨钢毛利普遍在1000元以上高位区间。分品种具体来看，热轧卷板（3mm）毛利上升65元/吨，毛利率上升至39.04%；冷轧板(1.0mm) 毛利上升208元/吨，毛利率上升至25.03%；螺纹钢(20mm) 毛利上升284元/吨，毛利率上升至48.65%；中厚板(20mm) 毛利上升145元/吨，毛利率上升至29.91%；

热轧板(3mm)市场价格本月下降93元/吨（不含增值税），成本下降158元/吨（不含增值税），毛利上升65元/吨，毛利率上升至39.04%；

冷轧板(1.0mm)市场价格本月上升50元/吨（不含增值税），成本下降158元/吨（不含增值税），毛利上升208元/吨，毛利率上升至25.03%；

螺纹钢(20mm)市场价格本月上升126元/吨（不含增值税），成本下降158元/吨（不含增值税），毛利上升284元/吨，毛利率上升至48.65%；

中厚板(20mm)市场价格本月下降13元/吨（不含增值税），成本下降158元/吨（不含增值税），毛利上升145元/吨，毛利率上升至29.91%；

月内钢铁板块表现强势，虽然由资金风格切换因素，但行业持续高景气也是重要原因。整体经济态势处于缓慢回落阶段，这主要是由于财政收缩导致后期基建萎缩概率较大，近期内蒙地铁项目停工等事件信号性非常明显，这一点需要引起重视。但考虑到地产库存偏低对投资支撑较强，经济整体回落较为有限。具体到钢铁行业，十一月以来经销商出货情况较好，一方面上月施工有延后释放的因素，另一方面下游企业出于对采暖季限产缺货预期抓紧补充库存也是很大支撑。本月社会库存大幅下降，显示短期供需关系良好。后期需继续观察限产执行力度，若严格实施阶段性将进一步改善钢铁供求格局，产品价格和利润均可以继续上行，板块反弹可以考虑关注三钢闽光、八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢等；

风险提示

宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。