1、海外经济：通胀延续下行，海外主要国家均开启宽松周期
全球：经济景气度分化，服务业保持高景气度
经济方面，全球经济景气度分化，制造业复苏动能减弱，服务业表现较好。贸易方面，波罗的海干散货指数震荡上行，8月前20日韩国出口同比增幅上升。货币政策方面，美联储首降落地，欧央行如期降息，英、日央行按兵不动。财政政策方面，美国2024财年前11个月财政赤字接近1.9万亿。
发达经济体：经济增长动能有待增强，关注核心通胀趋势
美国经济增长表现韧性，制造业和服务业景气度延续分化，就业市场延续降温，成为美联储关注的关键变量；通胀延续放缓，核心通胀环比意外上行；零售销售超预期增长；尽管地产销售量再度回落，但利率下行使得居民购房意愿回温。欧元区经济景气度分化、英国经济温和修复、日本经济稳健增长。
2、货币政策：美降息落地、欧如期降息，英、日按兵不动
美联储以50BP开启宽松周期，后续关注重点向就业倾斜。欧央行如期降息，继续数据指引政策，经济疲软为年内进一步降息打开空间。日央行按兵不动，继续对紧缩措施保持谨慎态度。英央行如期暂停降息，并宣布将在未来12个月内削减1000亿英镑的债券购买量。
3、金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价宽幅震荡
美债：8月上旬，衰退交易下美债收益率快速下行突破4%，最低触及3.78%。8月中旬至月底，衰退交易降温，美债交易主线重回基本面，收益率在3.8%-4%区间整理。9月初至月中，多项指标先后验证劳动力市场疲软趋势，叠加多位美联储官员公开支持降息，美债收益率持续下行至3.63%。9月中以来，美联储超预期降息50BP，鲍威尔警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏，叠加强劲经济数据推动，美债收益率转为上行至3.81%附近。
汇率：美元指数走弱，日元先强后弱、英镑与欧元震荡走强。
油价：国际原油市场继续在需求前景与供给担忧的双重影响下呈现宽幅震荡，整体围绕65-80美元/桶区间震荡。
总体来看，2024年8月以来，全球经济景气度继续分化，制造业修复动能减弱，而服务业保持高景气度。欧美主要央行开启宽松周期，美联储意外以50BP开启本轮宽松周期，欧央行受制于经济动能放缓如期降息，英、日央行保持谨慎，继续关注海外主要国家基本面变化和利率前景相关指引。
风险提示：美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。
海外经济：通胀延续下行，海外主要国家均开启宽松周期
2024年8月以来，全球经济景气度继续分化，制造业修复动能减弱，而服务业保持高景气度。海外央行政策分化进一步加大，美联储意外以50BP开启本轮宽松周期，欧央行受制于经济动能放缓如期降息，英、日央行保持谨慎，继续关注海外主要国家基本面变化和利率前景相关指引。
（一）全球经济：经济景气度分化，服务业保持高景气度
经济方面，全球经济景气度分化，制造业复苏动能减弱，服务业表现较好。8月摩根大通全球制造业PMI指数为49.6%，小幅下降0.1个百分点。其中，美、日、欧元区制造业PMI仍处于收缩区间，英国制造业PMI上行至52.5%，继续扩张；8月全球服务业PMI指数上行0.5个百分点至53.8%，海外主要国家服务业均继续保持较高景气度。
贸易方面，波罗的海干散货指数震荡上行，8月前20日韩国出口同比增幅上升。8月以来，波罗的海干散货运价指数震荡上行，主要受海岬型货船强劲表现推动。8月前20日韩国出口同比较上月进一步升至18.40%，其中半导体出口增长42.5%，已连续9个月实现高速增长。
货币政策方面，美联储首降落地，欧央行如期降息，英、日央行按兵不动。财政政策方面，美国2024财年前11个月财政赤字接近1.9万亿。货币政策方面，美联储以50BP开启本轮宽松周期，但鲍威尔进行鹰派预期管理，年内剩余两次会议或以25BP作为基准；欧央行如期降息，基于经济疲软为年内进一步降息打开空间；英央行在8月首次降息后转为暂停降息，英国央行行长贝利表示“需要小心不要降息过快或降息太多”；日央行按兵不动，考虑到7月激进加息带来的市场大幅波动，以及当前日本政局交替背景下，预计日央行仍继续持有谨慎态度。财政政策方面，当地时间9月12日，美国财政部公布月度联邦政府收支报告，截至2024年8月，联邦政府2024财年前11个月的财政预算赤字达到1.897万亿美元，同比增长24%；政府收入同比增长11%至4.391万亿美元，政府支出增长14%至6.288万亿美元。
（二）发达经济体：经济增长动能有待增强，关注核心通胀趋势
1、美国：经济软着陆概率加大，就业市场关注度提升
经济增长表现韧性，制造业和服务业景气度延续分化。8月美国ISM制造业PMI由46.8%上行至47.2%，非制造业PMI由51.4%进一步上行至51.5%。结合具体分项来看，制造业PMI中新订单指数44.6%，为2023年6月以来新低，就业指数大幅上行2.6个百分点至46.0%，仍处于萎缩区间，但萎缩速度有所放缓，物价指数小幅上行1.1个百分点至54.0%；非制造业PMI中，新订单指数、库存指数大幅上行0.6个百分点、3.1个百分点至53.0%、52.9%。
就业市场延续降温，成为美联储关注的关键变量。美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人；失业率从7月的4.3%下降至4.2%，为2024年3月以来首次出现下降；时薪增速环比上涨0.4%，劳动力参与率持平62.7%的水平。美联储9月利率声明中新增“支持充分就业”，与“将通胀率恢复至2%的目标”并列，且将就业目标前置，美联储关注重点开始向就业倾斜。
通胀延续放缓，核心通胀环比意外上行。美国8月CPI同比增速由2.9%下降至2.5%，连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平，CPI环比上涨0.2%，持平前值。核心CPI同比上涨3.2%，持平前值，环比上涨0.3%，略高于前值0.2%，为四个月来最大涨幅。其中核心商品通胀环比增长-0.2%，核心服务通胀环比增长0.4%，住房通胀环比增长0.5%，为核心通胀环比涨幅意外上升的主要贡献项。
零售销售超预期增长。美国8月零售销售环比增加0.05%，好于预期的下降0.2%，7月数据上修至1.15%。剔除机动车辆及零部件销售额后环比上升0.08%，前值为0.42%。尽管就业市场出现边际降温迹象，但居民消费依然坚韧。
尽管地产销售量再度回落，但利率下行使得居民购房意愿回温。供给端，美国营建许可上升，成屋库存仍处历史低位，带动标普CS房价指数继续上行；需求端，美国成屋、新屋销售再度回落，30年期抵押贷款固定利率回落至6%左右，近期公布的MBA再融资指数环比升至20.34%，或指向贷款利率下降居民购房意愿回温，关注地产修复信号。
2、欧元区经济景气度分化、英国经济温和修复、日本经济稳健增长
欧元区经济景气度分化，英国经济继续温和修复。8月欧元区综合PMI由50.2%升至51.0%，继续处于复苏区间。其中制造业PMI持平前值 45.8%，服务业PMI从51.9%升至52.9%。8月消费者信心指数、Sentix投资信心指数延续弱势。8月英国综合PMI从52.8%上行至53.8%，制造业PMI上行0.4个百分点至52.5%，连续四个月处于扩张区间，服务业PMI上行1.2个百分点至53.7%，英国经济延续温和修复。日本经济稳健增长。日本8月综合PMI略降至52.9，但仍处荣枯线上方，显示经济稳健增长；制造业PMI上行0.7个百分点至49.8%，服务业PMI持平53.7%。
通胀方面，欧元区、英国通胀延续下行、核心通胀仍具粘性，日本通胀有所加速。8月欧元区调和CPI同比由2.6%下降至2.2%，核心CPI同比2.9%下降至2.8%；8月英国CPI同比持平2.2%，核心通胀同比上涨3.6%，高于7月的3.3%；日本8月CPI同比上涨3%，高于前值的2.8%。除生鲜食品外的核心CPI同比上涨2.8%，较7月的2.7%有所加速。
在货币政策部分，我们通过追踪美、欧、日、英四大央行的最新政策和表态，来观察全球货币政策变化趋势。
（一）美联储：以50BP开启宽松周期，后续关注重点向就业倾斜
美联储以50BP开启宽松周期，后续关注重点向就业倾斜。9月19日，美联储宣布降息50BP，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，储备余额利率、贴现利率分别降至4.90%、5.00%，为2022年3月开启本轮紧缩周期以来的首次降息。会议召开前，市场已对本次降息决定充分定价，但降息25BP还是50BP尚存分歧。从结果上看，美联储采取前置降息50BP的方式，一方面不诉求落后于曲线，另一方面作为预防性质的行动保持住经济和劳动力市场“稳健”状态。伴随着美国通胀上行风险缓和、就业的下行风险增加，后续美联储关注点将重点向就业倾斜，依据数据表现逐次做出利率决议，对应市场行为而言，将继续通过就业数据的强弱不断修正后续降息的路径，基准情形下降息节奏将转向25BP的小步谨慎。
（二）欧央行：如期降息，经济疲软为年内进一步降息打开空间
欧央行如期降息，继续数据指引政策，经济疲软为年内进一步降息打开空间。9月12日，欧央行如期降息，将存款便利利率下调25个基点至3.5%，而主要再融资和边际贷款利率分别下调60个基点至3.65%、3.9%。与此同时，欧央行下调今后三年的经济增长预期，2024年GDP增速由0.9%降至0.8%，整体通胀预期维持不变，而受服务业通胀高于预期，核心通胀预期被上调。欧央行表示，尽管投资者预计今年年底欧央行还将进一步放松货币政策，但管委会不会预先承诺特定的利率路径，仍将继续遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定适当的限制水平和持续时间。此外，欧央行继续强调通胀韧性，受能源价格大幅下跌的影响，预计通胀率在下半年将再次回升。但考虑到欧元区中法国、德国等主要成员国经济表现疲软，不排除欧央行通过再次降息提振经济。
日央行按兵不动，继续对紧缩措施保持谨慎态度。9月20日，日本央行如期按兵不动，维持政策利率水平不变在0.15%-0.25%区间，符合市场预期。日央行表示，尽管受到物价上涨和其他因素的影响，但私人消费一直处于温和增长的趋势，显示日本经济正在温和复苏。通胀方面，日本央行表示，随着“工资-价格”的良性循环逐步增强，通胀有望保持上行态势。新闻发布会上植田和男表示美国经济的不确定性是导致8月初市场混乱的关键因素，后续将持续关注工资增长的持续性以及美国经济表现。对于后续政策路径而言，植田和男表示加息需要更加小心，不会用货币政策直接调控外汇，当前的不确定性不会促使日央行迅速加息。后续来看，考虑到7月激进加息带来的市场大幅波动，以及当前日本政局交替背景下，新首相的政策取向有待进一步观察，预计日央行仍继续持有谨慎态度。
英央行如期暂停降息，并宣布将在未来12个月内削减1000亿英镑的债券购买量。9月19日，英国央行货币政策委员会以8比1的投票结果通过利率决议，将基准利率维持在5%，在8月首次降息后转为暂停降息。英国央行行长贝利表示“我们应该能够随着时间的推移逐步降低利率，通胀保持在低位至关重要，因此需要小心不要降息过快或降息太多”，与此同时，英央行表示维持缩表步伐，宣布将在未来12个月内削减1000亿英镑的债券购买量。后续来看，英国央行政策态度将遵循“循序渐进”，关注英国基本面和通胀下行节奏。
金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价宽幅震荡
金融市场方面，我们将分别对美国债券市场、全球汇率市场和全球油价进行分析，观测后续大类资产走势。
（一）美国债市：50BP首降落地后转向小步谨慎，美债收益率先下后上
8月上旬，衰退交易下美债收益率快速下行突破4%，最低触及3.78%。8月中旬至月底，衰退交易降温，美债交易主线重回基本面，收益率在3.8%-4%区间整理。9月初至月中，多项指标先后验证劳动力市场疲软趋势，叠加多位美联储官员公开支持降息，美债收益率持续下行至3.63%。9月中以来，美联储超预期降息50BP，鲍威尔警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏，叠加强劲经济数据推动，美债收益率转为上行至3.81%附近。
8月初，美国7月失业率数据触及“萨姆规则”引发市场衰退交易，10年期美债收益率快速下行触及3.78%的低点，随后受美债标售需求疲软以及美股情绪好转，收益率回升至3.99%；8月中旬至下旬，基本面层面，7月通胀延续放缓趋势，营建许可和新屋开工数据不及预期，加之戴利、古尔斯比等美联储官员公开表示支持降息。8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上称，政策调整的时机已经到来，暗示美联储将于9月开始降息，10年期美债收益率由3.99%震荡下行至3.81%附近。临近月底，美国二季度实际GDP环比折年增速从2.8%上修至3.0%，显示美国经济仍具韧性，缓解了市场对经济衰退的担忧，10年期美债收益率上行至3.91%附近。9月初至月中，美国8月ISM制造业指数继续走弱，ADP就业人数、非农新增就业人数均不及预期，指向劳动力市场趋于疲软。同时通胀数据继续放缓，CPI同比增幅创2021年2月以来最低水平，与此同时多位美联储官员的鸽派降息言论，10年期美债收益率持续下行至3.63%。9月中以来，核心通胀压力再起、美国房地产领先指标新屋销售出现好转迹象，美联储超预期以50BP开启本轮宽松周期，鲍威尔新闻发布会上警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏，美债收益率回吐前期涨幅重新转为上行，截至9月底，10年期美债收益震荡上行至3.81%。
（二）汇率市场：美元指数走弱，日元先强后弱、英镑与欧元震荡走强
8月以来，美元指数走弱，多次接近100的关键点位；日元先强后弱、英镑与欧元震荡走强。美元方面，8月初至月底，美联储官员释放出9月降息信号，以及通胀、就业等一系列美国经济数据不及预期，美元指数快速走弱逼近100。8月底以来，美元指数进一步下行受阻，尽管通胀率持续向2%目标回落信心增强，但美国经济数据仍有韧性，美元避险属性仍在，美元指数整体在101-102区间震荡。其后，就业市场继续趋软，美元指数继续走低，截至9月底，美元指数收于100.76。
日元方面，8月上旬，日本央行释放加息信号，日元延续前期强势走势，逼近144。随后美国衰退预期降温，美元指数走强，非美货币普遍承压下跌，美元兑日元回调至149.2870。8月中旬至9月中旬，一方面，市场对美联储9月降息预期不断升温，另一方面，日本央行行长植田和男向政府经济和财政政策小组提交文件称如果经济和物价表现符合预期，将继续升息，日央行加息预期升温，日元大幅走高至140.6145。9月中以来，日央行如期暂停加息，植田和男发表鸽派讲话，表示“不急于再次加息”，日元受挫走弱至144附近，截至9月底，美元兑日元收于143.64。
欧元和英镑方面，8月中上旬，美元走弱带动非美货币走强，英国央行将基准利率下调25BP至5%，但英国劳动力市场和经济保持强势，至8月23日，欧元、英镑兑美元分别走强至1.1193、1.3218。8月末，欧元区通胀延续回落和疲弱的经济支持9月降息，英国通胀风险减弱，英央行行长贝利暗示降息态度，汇率转向弱势。9月初以来，欧洲央行再度降息并下调GDP增速预期，欧元兑美元于1.10-1.12区间窄幅震荡。英国央行维持基准利率在5%不变，英镑兑美元继续走弱至1.3043附近后跟随走强。截至9月底，欧元兑美元、英镑兑美元收于1.1135、1.3376。
（三）国际原油：需求前景与供给担忧共振，原油价格宽幅震荡
国际原油市场继续在需求前景与供给担忧的双重影响下呈现宽幅震荡，整体围绕65-80美元/桶区间震荡。8月上旬，中东局势再度升级加之美国周EIA原油库存连降六周且降幅超预期，原油价格出现快速上行，于8月12日达到80.06美元/桶。8月中旬至9月上旬，供给方面，美国努力促成加沙停火协议，新一轮加沙停火谈判预期良好，地缘局势缓解，缓解供应担忧；需求方面，美国非农就业总人数大幅下调、美国经济表现延续放缓；美油库存降幅低于预期，市场继续看空油需前景，供需共振推动WTI原油价格震荡下行至65.75美元/桶。9月中旬以来，飓风“弗朗辛”导致墨西哥湾油田停产，供给担忧再起，此外，市场预计美联储9月大幅降息以及9月24日以来中国出台多项稳增长政策，市场看好中国油需前景，原油价格转为震荡上行，截至9月底，WTI原油价格收于68.17美元/桶。
美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。
具体内容详见华创证券研究所10月05日发布的报告《美联储首降落地，全球经济景气度继续分化——9月海外月度观察》
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