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宏观：
消失的货币现象——QE和负利率难以推高通胀的四个原因
【深度】
报告作者：谢亚轩、高明、罗云峰、张一平、刘亚欣、张秋雨
INFLATION is Always and Everywhere a Monetary Phenomenon.
—Friedman（1963）
核心观点：
2020年，以美联储为代表的多个央行再一次密集出台了超常规的宽松货币政策，市场担心超常规的宽松必然导致超常规的通胀。但发达经济体后金融危机时期的经验显示，超常规宽松下的通胀率总体趋于下行，且大部分时期低于2%的目标。
无论何时何地，通胀都是货币现象。而为什么超常规的宽松货币政策并没有加速通胀？我们梳理出了4个方面的原因：
第一，宽松货币政策导致资金脱实向虚，首先会推升金融资产价格，而非消费品和工业品价格。
第二，量化宽松导致银行超额准备金率空前增加，货币流通速度趋于下降，加剧货币政策传导效率问题，这会影响货币政策刺激需求、加速通胀的效果。
第三，超低利率甚至名义负利率政策对总需求的抑制作用可能要大于刺激作用。原因在于超低利率可能扰乱微观主体预期、影响金融市场资产配置功能，在通缩预期之下也不能保证实际利率足够低到能够刺激总需求。
第四，强美元与低油价会加剧全球通缩预期。
军工：
航发动力（600893）—中国航发绝对龙头，进入增长加速期
【深度】
核心观点：
航发动力是我国航空发动机产业绝对龙头。航发动力是我国大、中、小型军民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。2019年，公司实现营业收入252.1亿，同比增长9.13%，实现归母净利润10.77亿，同比增长1.27%，实现扣非后归母净利润7.81亿，同比增长8.73%。
民用航空发动机年市场空间超1400亿美金，据日本航空发展公司预测， 2019年至2038年期间售出的发动机总数将为87,685台，市场总价值将达到1.36万亿美元，年均680亿美元。如再考虑发动机维修后市场，预计民用航空发动机市场年均近1400亿美金。
全球军用航空发动机整机采购支出超100亿美金，预计未来十年我国军用发动机总市场空间年均超900亿人民币。据国际市场咨询公司GlobalData数据，2018年全球用于军用航空发动机的采购达108亿美元（不含维修服务）。对比美国等世界一流空军，我国航空装备存在明显缺口。预计未来十年我国军用航空发动机新增设备市场空间在410亿人民币，发动机维修市场492亿人民币，合计902亿。未来随着新型航空发动机的成熟以及产能提升，行业进入收获期。我国军用航空发动机的总量增长、国产替代、维修市场，三者将为我国航空发动机产业提供巨大的市场空间。
推进市场化债转股，优化资产负债结构，提升企业经营效益。2019年，公司启动市场化债转股项目，由国发基金、国家军民融合产业投资基金等6家机构对黎明公司、南方公司和黎阳动力增资65亿元，同时中国航发以国有独享资本公积对上述标的增资19.80亿元，增资完成后公司将发行股份购买上述机构持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。我们认为，本次重组完成后，标的公司资产负债率显著降低并节约利息费用支出，有利于减轻企业经营压力，增强经营活力。
现有型号逐渐成熟，砥砺多年终将进入收获期。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，而根据公司2020年预计发生关联交易情况及经营目标数据来看，公司业务有望在20年进入加速期，预计未来新产品将进入产能爬坡期，带动公司业绩的稳步增长。同时随着公司制造成熟度的提升，定价问题的解决，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。
盈利预测和投资建议：预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.36亿、14.58亿、17.65亿，对应估值分别为44/37/31倍，如考虑到市场化债转股完成后对股本的稀释，相应估值分别为52/44/36，维持 “强烈推荐” 评级！
风险提示：重点型号研制进度滞后，民用市场开发缓慢。
策略：
卫星互联网纳入新基建，关注投资机会——科技前沿及新产业观察周报（0421）
核心观点：
4月20日，发改委首次就“新基建”概念和内涵作出正式的解释，明确了新基建主要包括信息基础设备、融合基础设施以及创新基础设施等三大领域。疫情影响之下，国内经济承压，4月17日的政治局会议也提出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，我们认为新基建是目前最具确定性的方向之一。本次解释的一大亮点是将卫星互联网作为信息基础设施纳入其中。天基互联网具有成本与性能优势，不仅能成为地面互联网的廉价补充方案，还能与物联网、5G结合，有着丰富的应用场景。由于天基互联网的重要性，近来国内对天基互联网领域政策密集出台，其中，2015年国家发改委等多部门联合发布《国家民用空间基础设施中长期发展规划(2015-2025年)》，为国内民用卫星通信产业发展指明方向，此次，将天基互联网纳入新基建是已有政策的延续，产业链有望加速落地。此外，当前经济下行压力随着全球疫情爆发而加大，在这样的环境下，加速布局新型基础设施建设具有紧迫性，建议投资者关注产业链投资机会。
风险提示：政策落地不及预期
食品饮料：
涪陵榨菜（002507）—领先指标走强，上调至“强烈推荐-A”
核心观点：
榨菜Q1收入/业绩增速分别为-8.3%和6.7%，现金流、预收款指标双双走强，发展潜力彰显，Q2动销有保障，补库存带来业绩确定性，费效比有望继续优化，带来业绩超预期可能。我们调整20-22年EPS为0.92、1.03、1.13（前次为0.89、0.98、1.07），上调目标价至40元（对应20年45X），上调至“强烈推荐—A”评级。
风险提示：经济低迷消费走弱，上游成本波动
电子：
沪电股份（002463）一季报点评—Q1业绩超悲观预期，望继续受益通信下游需求旺季
核心观点：
公司发布2020年一季报，营收15.8亿元，同比+16%，归母净利2.13亿元，同比+32%；扣非归母净利润2.0亿，同比+34%。经营性现金流4.66亿，同比+164%。我们认为公司Q1业绩超悲观预期，主因产品结构同比优化。Q2通信类订单饱满但汽车有不确定性，全年仍望维持稳健增长。公司深耕高端PCB三十载，在下游技术迭代时期强者归来。
风险提示：5G进度低于预期，宏观经济波动风险，竞争加剧风险。
定量：
《数据说话，ETF加剧美股趋势波动了吗？——关于美国ETF的猜疑、解答与启示》
【深度】
核心观点：
美股在今年2月到3月发生了历史性的快速下跌，在各国央行等各方机构的共同努力下，下跌趋势如今已稍有平息。ETF是20世纪末最重要的金融创新之一，但在本轮风暴发生之际，国内外市场参与者对美国ETF在本轮美股下跌中起到的作用颇有议论。我们结合美股市场的真实数据，论证了ETF并非加速美股下挫的罪魁祸首，反而在此轮下跌中起到了稳定器的作用。危机的发生令人痛苦，但是在风暴平息之后，人类总是能在凭吊中思考总结，并将结论上升为共同智慧。美国ETF的发展、遭遇都能给国内ETF的发展带来启示。
电新
：
亿纬锂能（300014）—年报业绩符合预期，内生业务持续高增长
【深度】
核心观点：
公司发布2019年年报。实现营收、归上利润、扣非利润分别为64.1、15.2、14.9亿元，分别同比增47.4%、166.7%、200.6%。其中，Q4营业收入、归上利润、扣非利润分别为18.3、3.6、3.6亿元，分别同比增36.7%、89.2%、91.9%，业绩符合预期。公司锂原电池有全球竞争力，工业消费锂离子跻身国内第一梯队，公司全面的电源解决方案能力更强，在“万物互联、无线化、锂电化”的趋势下，公司小电池将保持强劲增长，按持股电子烟公司经营不增长假设，公司2020年估值31倍，继续强烈推荐，维持目标价为80-85元。
风险提示：新型烟草政策波动，公司产能扩张与客户开拓低于预期。
轻工纺服：
志邦家居（603801）—逊“志”时敏，本固“邦”宁
【深度】
核心观点：
志邦家居作为国内领先的定制家居企业，近年来产品和渠道结构持续优化。公司积极拥抱精装房趋势，大宗业务快速放量，量价齐升，盈利质量持续改善。橱柜带衣柜更水到渠成，拉动衣柜业务高速增长。未来随着行业集中度进一步提升，竣工进度的加快，以及零售市场的回暖，预计公司保持更有质量的双位数增长，目前估值优势明显，PEG仅为0.6x，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：疫情影响超预期，行业竞争加剧，大宗和衣柜业务增长不达预期
交运：
建发股份（600153）—房产销售额维持高增长，一级土地出让增厚利润
核心观点：
公司供应链业务集中度持续提升，房地产销售额实现快速增长，未来出色的融资能力以及优质的土地资源有利于形成长期竞争优势。一级土地出让带来潜在归母净利有望达60亿以上。20年受疫情影响，收入增速将下滑，但土地出让将贡献10亿利润。预计公司20-22年EPS为1.73/1.85/1.97元，对应当前股价 PE为4.6/4.3/4.0x；目前公司低估值，高分红，给予目标价12元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情扩散超预期、房地产调控政策趋严、房地产销售不及预期
建筑建材：
中材科技（002080）—多元业务优势体现，Q1业绩保持稳健增长
核心观点：
中材科技：公司2020年Q1营收增长受营收影响较小，实现28.89亿元，同比增长8.68%。我们认为可能的原因有以下两点：1）国内风电装机三月恢复情况较好，玻纤业务一季度受海外影响较小；2）疫情停工时间为春节期间，一季度营收占全年比重较小，3月份公司复工情况较好。归母净利润实现2.42亿元，同比增长11.52%。一季度公司因多元业务发展受疫情影响较小，二季度，国内风电叶片业务装机确定性稳定，锂电池业务发展受海外与锂电池生产商复工情况影响，长期仍看好发展。玻纤业务受全球制造业下滑影响。
风险提示：原材料大幅上涨，国际化战略实施成效不显著
有色
| 诺德股份（600110）—计划收购福建清景 生产地基向华东延伸（刘文平、游家训、刘珺涵、刘伟洁）
交运
| 建发股份（600153）—房产销售额维持高增长，一级土地出让增厚利润（苏宝亮、肖欣晨）
电新
| 东方日升（300118）—高质量的高增长，海外EPC有望带来新增量（游家训、普绍增）
轻工纺服
| 太阳纸业（002078）—四季度盈利改善，2020年蓄势调整再出发（李宏鹏、吴昊、郑恺）
定量
| 《数据说话，ETF加剧美股趋势波动了吗？——关于美国ETF的猜疑、解答与启示》（任瞳、崔浩瀚）
【深度】
电新
| 亿纬锂能（300014）—年报业绩符合预期，内生业务持续高增长（游家训、刘珺涵）
【深度】
