1月美国非农就业遇冷，但失业率下降工资增长，降息按下暂停键

内容提要：

新年第一个月美国就业增长乏力，新增非农就业低于预期。劳动参与率增长失业率下降，工人工资大幅上涨。上周申请失业救济金的人数略有增加，低裁员率导致新的招聘岗位减少。如何理解1月份美国新增非农就业岗位低于预期和上个月的水平？1月份新增非农就业人数不及预期，并不会导致美联储重新加息。

一、新年第一个月美国就业增长乏力，新增非农就业岗位低于预期，医疗保健和零售贸易是新增岗位的主要行业。

美东时间2月7日周五，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）发布的非农就业报告显示，2025年1 月份，美国仅增加了14.3万个工作岗位，远低于12 月向上修正的30.7万个，或未修正之前的25.6万个，也低于经济学家预测的16.9万个。

医疗保健在1 月份再次成为美国劳动力市场的亮点，尽管整体就业增长显示出放缓的迹象。

美国劳工统计局关于不同领域的就业增长数据显示，医疗保健和社会援助是新增就业的主要类别，增加了6.6万个工作岗位。医疗保健和社会援助的新增岗位与2024 年以来的增长率基本一致。

零售贸易和政府就业也很强劲，各增加了3.43万个和3.2万个工作岗位。零售工作岗位的跃升更令人惊讶，因为该行业去年的净变化很小。1月份大幅增长，意味着美国零售行业在1月份的扩张较为明显，而消费一贯是支撑美国经济增长的主要力量。

有一些领域新增就业则较为疲软。比如专业和商业服务净减少了1.1万个工作岗位，采矿相关行业减少了0.8万个岗位。休闲和酒店业的就业人数也净减少了0.3万个。

二、劳动参与率增长失业率下降，工人工资大幅上涨。

美国劳工统计局周五的报告称，虽然新增就业增长乏力，但随着劳动力参与率提高至62.6%，比12 月上升0.1 个百分点，美国的失业率从12月的4.1%下降至4%，低于经济学家预期的保持在4.1%不变的水平。

由于新增就业的持续增长，劳动参与率持续提高，虽然劳动力市场的供应岗位可能有所减少，但进入劳动力市场求职的待聘人数减少得更多，因而劳动力市场供求关系依然紧张，推动了劳动力价格持续上涨。2025年1月份美国工人工资大幅上涨，当月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，分别高于经济学家预估的0.3%和 3.7%，也高于通货膨胀率，2024年12月美国的CPI同比上涨2.9%。

三、上周申请失业救济金的人数略有增加，低裁员率导致新的招聘岗位减少。

全球职业介绍公司Challenger， Gray & Christmas2月6日周四的一份报告显示，美国雇主宣布计划在1 月份招聘6089 名员工，比12 月份下降24%。2024 年1 月增长了13%，这是有记录以来 1 月份招聘计划的最低增长幅度。

如果结合初请失业救济金人数的变化来观察，1 月份美国企业招聘计划增幅回落就比较好理解了。

美国劳工部周四发布的初请失业救济金数据显示，截至2 月1 日当周，初请失业救济金人数增加1.1万人，经季节性调整后为21.9万人。略高于经济学家预测的21.3万人。但在截至1 月25 日的上一周内，领取救济金的人数增加了3.6万人。这意味着由于劳动力市场供给紧张状况稳步缓解，裁员减少，新增加的失业人员也显著减少，企业因裁员而需要重新招聘的岗位也相应减少。因此，尽管新增招聘岗位不温不火，但因裁员失业而空缺的岗位也变得稀缺。

低裁员率支撑了劳动力市场，劳工部周二的报告称，2024年12 月每个失业者仍然有1.1 个空缺职位等待挑选，虽然这低于11 月的 1.15 个。

虽然周四发布的申请失业救济金人数的数据与定于周五发布的1 月份就业报告不在同一个调查期内，但是，1月份新增非农数据与2月份第一周的初请失业救济金人数还是存在一定的因果关联。

四、如何理解1月份美国新增非农就业岗位低于预期和上个月的水平？

非农数据在美国非常重要，因为美联储加息主要看通胀，降息主要看就业。在2024年9月美联储开启降息周期，1月份又宣布暂停降息之后，美联储何时继续降息主要取决于新增非农数据和失业率。

国内一些人在解读经济数据时，喜欢掺杂立场因素。比如在介绍2025年1月份美国非农数据时，金融界用了几个“跌”字和“不及预期”，每日经济新闻则直接用数据“爆冷“。

毫无疑问，这样的解读存在常识性错误，会误导投资者对后续两国货币政策、债券收益率、汇率和资本国际间流动方向的判断，从而遭受投资损失。

从非农数据表面来看，1月份新增的14.3万个工作岗位比未修正前的12 月减少了11.3万个，也比经济学家预测的少了2.6万个。但这个数据不能准确描述美国就业市场的全貌。评估这个数据，不能单看这个数据，要结合美国的非农就业总人数、失业率、初请失业救济金人数和工资增长等指标综合评估。

首先我们要注意到，1月份新增非农减少，企业招聘岗位减少，并非企业经营不景气而削减就业岗位所致。

这体现在2月第一周初请失业救济金人数大幅度减少，说明企业减少了裁员，才导致招聘岗位减少，新增非农减少。

其次，非农就业总人数持续增加，劳动参与率提高，导致求职人数减少，这也是新增非农减少的重要原因。

从骑牛研究所提供的“美国就业人员总数曲线”图表上我们可以看到，在疫情初期2020年3月至4月美国就业人数大幅减少2186万人之后，随着美国财政发放疫情补贴并资助中小企业，美国经济迅速复苏，新增就业人数持续增加，至2024年12月，已增加至1.589亿人，比疫情初期就业低谷的2020年4月的1.304亿人，累计新增了2850万人。比疫情前就业高峰的2020年2月的1.523亿人，也新增了668万人。

劳动力总数量是有限的。比如1万个劳动力，在只有5000人就业时，还有5000人等待就业。当累计就业人数达到9000人时，等待就业的就只有1000人了，新增就业人数自然会随着就业总人数的增加而减少。

1月份美国劳动参与率增加了0.1个百分点，失业率下降了0.1个百分点，也验证了新增非农减少，是因为就业总人数增加，有意愿就业的人数减少所致。

第三、美国上调了去年的就业人数，是否有意操控就业数据？

类似上图这种不懂装懂胡言乱语的人不少，这样的反智观点往往还容易忽悠人。

实际上，美劳工部每个季度都会根据住户调查中的在职报告人数来调整其非农就业数据。联合国统一规定的住户调查每季公布一次，就业每月公布一次。住户调查样本量比就业调查样本量大很多，数据更准确。用更准确的数据去修正准确率差一些的数据，这是统计惯例，和造假有何关系？更何况哪有造假把基期数据调高使得数据更难看的？

2024年四季度美国住户调查的在职人数飙升了223 万，这是该国人口和移民年度调整的双重影响结果。所以劳工统计局对2024年11月、12月的非农就业进行了修正。将11 月的新增非农增加到26.1万人，增加了4.9万人。12月份增加到30.7万人，增加了5.1万人。

第四、如何评估美国1月份的就业市场？

虽然1 月份的新创造就业低于预期，显示出就业增长乏力。然而，从几项数据综合来看，失业率下降，工资增长强劲，也超过预期。表明美国的劳动力市场，基本上是以充分就业为基础运作的，就业市场仍然稳健。但随着就业参与率的持续提升，新增非农就业总体上肯定会继续减少。

五、1月份新增非农就业人数不及预期，并不会导致美联储重新加息。

1月份的非农就业报告，是自唐纳德·特朗普总统1月20日上任以来的首次就业统计，特朗普已经决定通过对美国最大的贸易伙伴征收重关税来减少国内企业税收、促进经济增长和创造全球贸易公平竞争环境。

美联储官员正在密切关注就业和通胀数据，以考虑下一步的货币政策举措。美联储在2024 年9月至12月，分三次将基准利率下调了整整一个百分点，但从2025年1月份开始，暂停了继续降息步伐，最近一直在评估如何根据就业和通胀趋势采取更谨慎的步伐。

劳动力市场的弹性是经济扩张背后的驱动力，并为美联储提供了暂停降息的空间，同时美联储也评估了特朗普的财政、贸易和移民政策的影响，经济学家认为这些政策将推动美国的通货膨胀。

所以美联储官员释放的一致口径是，就业市场健康，不会急于降息。

在美国劳工部公布了1月份的非农报告后，周五美联储官员表示，美国就业市场稳固，并指出特朗普总统的政策将如何影响经济增长和仍然高企的通胀尚不清楚，暗示他们暂时不急于继续降息的态度。

美联储主席杰罗姆鲍威尔上周对利率路径前景的描述是：“我们不需要着急”。这是一个重要信号。他在讲话中列举了令人失望的通货膨胀进展、强劲的劳动力市场，以及需要等待有关特朗普将带来哪些政策的更多信息，然后再做出任何利率变动的回应。

鲍威尔可能会在下周二和周三向国会提交他每年两次的货币政策报告中的第一份时，对他的经济和利率路径预期提供最新的思路。

根据美联储的目标指标，即个人消费支出价格指数的12 个月变化，美国通胀率在去年年底有所上升，12 月为2.6%。美联储的目标是 2%。

因政策不确定性使美联储处于观望模式，因此未来两个月的通胀和劳动力市场数据，对于制定美联储政策至关重要。

根据芝商所衡量的美联储利率变化押注，市场预计美联储在3月份、5月份例会上保持利率不变的概率分别为92%和73.8%。这意味着如果没有意外事件，至少在6月之前，美联储大概率将按兵不动。

这也意味着，我们的央行在此之前，为了保持人民币汇率的基本稳定，也会对降息采取更为谨慎的态度。