【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报 20170322

• 从发行品种看，本周有 20 家发行人公告发行 20 支短期融资券，总发行额 139 亿元；共 33 家发行人公告发行 34 支超短融，发行额 334.5 亿元；共 23 家发行人公告发行 24 支中期票据，总发行额 310.5 亿元。 本周发行人中，永泰能源、星星、胜通、花园、恒信德龙、亨通、广汇实业、阳光城、万达文化、荣物、平安租赁、鸿达兴业、海亮为非国有企业，其余发行人均为国有企业。永泰能源、连云港港、远洋集团、阳光城、荣物为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

• 从行业分布看，本周短融中票共发行 77 支，其中城投 24 支，占比近三分之一 ；其余包括综合投资 10 支，煤炭行业 6 支，房地产行业 5 支，电力行业 4 支，汽车、化工行业各 3 支、贸易、基建设施、航空、钢铁行业各 2 支，以及租赁、有色金属、医药、通信设备、水务、燃气、旅游、零售、金融、家电、机械设备、高速公路、港口和传媒行业各 1 支。本周短融中票公告发行合计 774 亿元，发行额位居前五的行业包括城投 197.5 亿元、综合投资 139.5 亿元、房地产 70 亿元、电力 70 亿元以及煤炭 61 亿元。

• 本周首次发行的有邮政集团、广州基金、远洋集团、长春城投和万达文化，其余发行人均有发债评级历史。 首发发行人中有两家达到投资级，其中邮政集团是代国家行使邮政普遍服务职能的唯一机构，资产和盈利主要来自邮储银行；广州基金是广州市产业转型升级、放大财政资金引导效应的投资业务主体，债务负担很轻。其余首发发行人均为投机级，其中远洋集团为国内大型房地产开发企业之一，超过 90% 项目分布在一二线城市，但未来投资金额巨大，长春城投所在区域财力强且政府支持力度高；万达文化是国内最大的文化集团公司，万达集团的支持力度较大。

• 本周投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。 其中潞安是山西省属七大煤炭企业之一，但债务负担非常沉重且流动性恶化明显，远洋集团为国内大型房地产开发企业之一，超过 90% 项目分布在一二线城市，但未来投资金额巨大，甘国投所在行业低迷， 14 年以来主业持续亏损，债务负担很重；云能投控股装机容量和煤炭资源储量均很小，且偿债压力大；苏汇鸿是江苏省大型外贸集团，但主业持续亏损，依赖减持股票和金融资产公允价值变动补正净利润，海亮的铜加工和贸易主业毛利率低，房地产项目主要位于安徽省内二三线城市和西部省会城市，投资性房地产在总资产中占比高且公允价值持续下跌，阳光城面临大额自由现金流缺口，总债务规模迅速攀升，财务杠杆维持高位；广汇汽车是国内最大的汽车经销商，但自由现金流缺口持续扩大，债务负担和周转压力较大，武汉旅游主业是投资开发武汉东湖风景区，绝对盈利规模很小，主要依靠政府补助。