同比高增，环比正常——2021年1-2月外贸数据点评（海通宏观梁中华、应镓娴）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2021-03-08 00:00

正文

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同比高增，环比正常

—— 2021 年 1-2 月外贸数据点评

（海通宏观梁中华、应镓娴）

概要：

今年的经济数据需要重点关注环比走势，因为同比数据受到去年基数的扰动非常大，单纯看同比数据，并不能判断经济增长动能到底是在增强还是减弱。
今年前两月出口增速非常高，主要是因为去年疫情带来的超低基数。 对比往年 1-2 月的出口环比，今年 1-2 月出口金额约为去年 11-12 月的 85% ，略高于近年来的对应水平，可以说基本延续了去年年底的复苏进程。 环比增速之所以略高，可能主要来自 “ 就地过年 ” 政策的提振。
由于海外供需缺口仍在持续，加上前期订单仍在释放，我们认为出口的短期高增长符合预期。 但往后看，主要新兴和发展经济体的生产、出口均已回升至较高水平，随着整体供需缺口的弥合，我国出口份额的逐步回落趋势基本可以确定，尤其是下半年出口增速可能会面临大幅回落压力。

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根据海关总署统计，美元计价下， 2021 年 1-2 月我国出口总额同比增速 60.6% （前值 18.1% ），进口同比增速 22.2% （前值 6.5% ）， 1-2 月贸易顺差 1032.6 亿美元。

低基数叠加 “ 就地过年 ”

今年前两月出口基本延续去年下半年以来的高增水平。 美元计价下， 1-2 月我国出口总额同比跳升至 60.6% ，但这主要是由于去年同期低基数导致的。对比往年 1-2 月的出口环比，今年 1-2 月出口金额约为去年 11-12 月的 85% ，略高于近年来的对应水平，可以说基本延续了去年年底的复苏进程，但并没有明显的进一步大幅上行。

从进口角度看也是如此， 今年 1-2 月进口金额同比升至 22.2% 的高位。但若对比历年 1-2 月 / 前一年 11-12 月出口指标，今年也仅是略高于 2018 、 2019 年的水平。

不过进出口环比增速仍然比往年要高，可能主要是国内“就地过年”政策推动，进出口各环节运行更加顺畅，减小了春节的负面影响。

从高频数据看，年初以来我国的外贸热度也仍在延续。 根据中港协数据，今年 1 月八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长 9.6% ，较去年 12 月的 6.4% 有所加快； 2 月集装箱吞吐量同比增长 37.2% ，较 2019 年 2 月也增长了 9.9% ，指向整体外贸高景气度的短期延续。从集装箱运价看， 1 月沿海集装箱运价指数环比 12 月增长 1% ， 2 月现小幅回落，但仍处于去年 9 月以来的高位水平。

分品类来看， 在报告《多少出口，可被留下？——海外生产修复了多少？》中我们提出，疫情之后，美欧国家终端消费恢复迅速，拉动我国消费品出口不断创新高， 但随着海外生产的加快修复，我国消费出口的火爆局面也将部分向中间品和资本品类转移。 根据我们的测算，如果剔除去年同期疫情爆发带来的影响，今年 1-2 月 汽车零部件、钢材、机电产品、高新技术产品 等的出口增速均继续抬升，延续了去年年底以来中间品和资本品加速修复的趋势。

由于海外供需缺口仍在持续，我们认为出口的短期高增长符合预期。 但从海外需求端看，接下来边际修复弹性最大的主要为服务业，但服务业大多为不可贸易品，疫情缓解后需求的进一步修复未必能对我国出口形成支撑。

而从供给端看，不仅接种疫苗较快的欧美发达经济体的生产在修复，疫情较为严重的发展中国家生产修复得更快，带动这些与我国存在竞争关系的经济体出口大幅改善。因而往后看，随着整体供需缺口的弥合，我国出口份额的逐步回落趋势基本可以确定。