【中金汽车】福耀玻璃：4Q20稳健增长，彰显龙头盈利韧性

学学看汽车 · 公众号 · 证券 · 2021-03-30 08:00

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业绩回顾

2020年业绩符合我们预期。 公司公布 2020 年业绩：收入 199.1 亿元，同比 -5.7% ；归母净利润 26 亿元，同比 -10.3% 。对应 4Q20 收入 61.3 亿元，同比 +12.1% ；归母净利润 8.8 亿元，同比 +59.1% ，环比 +15.7% 。符合我们预期。

发展趋势

全年业绩受汇兑损失影响较大，4Q20经营稳健增长，海外业务复苏明显。 公司2020年全年汇兑损失4.2亿元，相较去年同期汇兑收益1.36亿元，汇兑损失拖累公司净利润，其中4Q20公司汇兑损失2.4亿元。2020年下半年福耀美国大幅扭亏，3-4Q20分别实现1,370和1,259万美元利润总额，全年福耀美国实现利润总额892万美元。同时，福耀德国FYSAM整合持续推进，4Q20经营大幅减亏，我们认为，海外业务受全球经济复苏影响，将进入上升通道，盈利能力有望迎来恢复。

产能利用率提升，叠加降本控费经营战略取得成效，1-4Q20盈利能力逐季改善，4Q20毛利率为近两年新高。 2 020年毛利率为39.51%,同比+2.04ppt,4Q20毛利率为42.79%,环比+1.43ppt,同比+5.23ppt。另外，公司加强费用控制，4Q20管理费用率为9.0%，同比-3.16ppt，环比-0.42ppt。公司经营性现金流表现强劲，2020年实现经营性现金流52.78亿元。同时，公司负债端改善明显，4Q20资产负债率为43.81%，环比-3.2ppt。我们认为，公司积极布局产业链上下游，提高供应链管理效率，优化人员配置，有利于更好的应对当前纯碱、PVB等原材料价格的波动。

高附加值玻璃放量，公司中长期成长有支撑。 2020年高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升2.64个百分点。公司加强对高附加值玻璃如抬头显示（HUD）玻璃、全景天幕玻璃、调光玻璃等功能性玻璃的研发投入，当前已获得大众ID.4、上海工厂Model Y等重要车型订单。我们认为，高附加值玻璃可以提升汽车玻璃单车价值量，福耀作为全球汽车玻璃龙头企业，将充分受益汽车玻璃消费升级产生的业绩弹性。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应 2020/ 2021 年41.1倍/26.6倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年40.4倍/22.7倍市盈率。

考虑到板块投资风格切换，风险偏好下降，我们下调福耀A/H估值至28x/32x 2022e P/E，对应下调目标价至57.1元/56.7港元，距现价有34%/35%上行空间。A/H股维持跑赢行业评级。我们预计1Q21原材料（纯碱、天然气等）涨价及缺芯或为公司1Q21业绩带来不确定性，但总体影响有限，我们中长期依旧看好公司智能化升级及全球市占率提升的高确定性。

风险

海外疫情反复影响企业开工，汽车芯片短缺加剧。

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