随着个税递延型养老保险年内落地，养老金入市给我们非常大的想象空间。由于具体政策金额还未落地，民众参与度仍不明朗，所以我们对于美国在80年代著名的401K计划与IRA（Individual Retirement Account)先进行研究，借鉴美国是如何利用养老金推动股市的。
在养老金三大支柱当中，美国的401K计划属于第二支柱，即由员工与雇主共同建立起的养老账户。而IRA账户为员工自主购买的商业养老保险属于第三支柱。截止2017年一季度末，美国养老金资产规模26.1万亿美金，在第二支柱中，401k计划占比最高占到68.5%。另外IRA账户占8.2万亿。从现象上，401K与IRA计划的推行，使得美国股市长期上涨，是否其存在直接逻辑，是否它们是左右股市发展的真正原因？
美国401k退休计划是美国私人企业为雇员提供的一种最普遍的退休福利，雇员的退休福利由雇主和雇员共同负担，投资风险由个人自己承担。
401k退休计划是美国在1980年代对私人企业退休金制度改革的产物，这一退休计划取代了过去由雇主一方单独为雇员提供退休福利的局面，形成了雇主与雇员共同负担退休福利的格局。该计划是美国最为普遍的就业人员退休计划，该计划的受惠者主要是私人企业的雇员，2011年美国60%接近退休年龄的家庭拥有401k退休计划。
企业如果为雇员提供401k退休计划，雇员是自动加入这一计划，但雇员也可以选择不加入。雇主和雇员每个月按照规定 比例将资金投放到退休账户上，这些投资当年不必缴纳个人所得税。雇员在59岁半时可以开始从退休账户上提取退休金，按照每年的收入状况来缴纳个人所得税。
在每个月投入多少资金上，401k退休计划对私营企业的雇员而言具有弹性。雇员可依据自己的家庭经济情况，每月将收入的一定比例放到计划中。月收入5000美元的人，如果在退休计划中投入10%，就是500美元，一年投入到退休计划中的资金可达6000美元。但个人每年投入401k退休计划中的钱，国税局是有上限的，2015年的上限是18000美元。如果一个人的年龄达到50岁，401k退休计划每年还可以再增加6000美元，这样投入退休计划中的资金每年可为24000美元。因为投入退休计划中的资金享受延迟付税的优惠，对于收入较高的人而言，把钱投入到退休账户上也是一种避税的方式。
通常情况下，雇主投入到雇员401k退休计划中的资金为雇员年收入的3%。但有的私人企业效益好，也愿意为雇员提供更好的福利，这些企业是否可以无限制在雇员的退休计划中投入资金呢?答案是否定的。国税局规定雇主在雇员401k退休计划投入资金的上限是雇员年收入的6%，这种限制的目的是为了保证政府的税收不至于流失太多。
按照税法上的规定，一个年薪10万美元、年龄在50岁的人，如果他是按照个人投入资金上限来考虑，他可以投入18000美元。到了50岁，可以再加上60000美元，合计为24000美元。雇主按6%的最高比例可投入资金6000美元。一年下来这位雇员的401k退休计划现金就有了30000美元。如果按照65岁退休，即使在50岁时按照此比例在401k退休计划中投入资金，15年中投入的资金不算投资收益，本金合计为45万美元。
上面谈的是按照税前收入雇主和雇员每年投入到401k退休计划中的资金额度，如果雇员经济充裕，不为日常家庭生活所困，想要多投钱到401k退休计划可不可以呢?当然可以，但超过限额的投入是要交税的。而交了税也不是想放多少钱就放多少钱，这里也有限额。一个人每年投入到401k退休计划中资金的最高额度是50000美元。
个人承担401k全部投资风险,通常情况下,401k退休基金多投入到共同基金，很少有放在银行里吃利息，这就有了投资风险。401k账户的管理有两种方式，一种是交由专业的投资公司管理，这需要付出管理费。第二种是自己管理，如果有投资经验，自己来玩股票也是选择。但不论哪种方式，401k投资的任何损失都由账户持有者自己承担不少即将退休的人推迟退休，究其原因主要是住房的房屋净值和股票市场投资缩水。美国很多“婴儿潮”时代的人辛辛苦苦几十年积攒养老金，也到了可以安享晚年的时候。但没想到一场金融风暴袭来，退休资金立马缩水，那是血汗钱被吞噬，岂止是心痛。事实也证明，美国人在退休计划中的投资在减少，越来越多的人到退休时，退休账户上没多少钱，只好把希望寄托在政府发放的社会安全金上。
1991年中国的企业补充养老金制度可谓是现在中国企业年金制度的原型，在2004年将原有的企业年金补充养老金制度中的投资运营计划完全改革后便已经出现了中国版的“401k”计划。同样作为企业养老的补充计划，其与美国的401k存在很多相似之处。
无论是美国的401k还是中国的企业年金均采用DC的信托模式，DC模式又名缴费确定制。它通过建立个人账户，并根据一定的比例和公式由个人或企业按时向个人账户中存储资金，退休后所领资金的多少取决于个人账户中金额的多少。这种模式一方面有利于鼓励个人储蓄，激励员工更好的工作，多劳多得;另一方面相对于DB(待遇确定制)模式来说可节省开支，管理也更为简便，投资限制也较小。因此近几年大部分国家纷纷开始采用DC模式。
美国的401k计划与中国的企业年金计划均属于养老金体系的补充计划，养老金体系的主体还是基本养老保险制度。他们也都采取自愿原则，员工根据自己的现实需要决定是否参加这一计划，并不像基本养老保险那样属于强制执行的。他们都是为了在员工退休后接受基本保障的基础上根据员工的意愿相应的提高员工退休生活待遇水平。
DC模式需要一个长期的基金积累过程，在此过程中可以通过投资来实现基金的保值增值，从而为员工带来更多的利益。美国的401k和中国的企业年金在投资时均采用“谨慎人原则”和受托责任原则，将基金交予专门机构进行专业化管理来保证基金的安全性，流动性和收益性。并且二者的投资范围均比较广泛，几乎涉及所有的投资工具，包括银行存款、债券、股票、房地产、风险投资和金融衍生品等。但是由于两国金融市场的完善程度不同，所以二者投资的限制有所区别。
以上仅列举了部分的相似之处，另外结构框架等也具有相似之处。具体问题具体分心才是各国发展的必要选择，由于地域等原因的限制，二者必然也存在着不同之处。
美国的401k计划无论是雇主还是雇员均采取税前缴费的原则，这一税收政策不仅降低了企业的成本，有利于企业充分的吸收高素质，高技能的人才，而且有利于激励员工努力工作，增加工作热情。另外美国401k采取非歧视原则，不得优惠高薪职员，实现员工普惠制。而中国在缴纳企业年金时记入个人账户中的费用无论企业还是个人缴纳的均需纳税，根据税后列支原则实施。且中国的企业年金体现了国家在政策上对企业年金的鼓励、倾斜和扶持，其中侧对高收入者有利，具有一定的歧视性。
可携带性和转移性有助于劳动者在市场中不同地域和不同性质工作的流动，便于劳动者根据自己的兴趣和生活需要选择适合自己的岗位从而更充分地发挥自己的才能，也有利于提高企业的经济效益。因此便携性和转移性在一定程度上对员工和企业都有利。美国的401k对员工更换工作提供了很大的便利性，有利于促进劳动力跨企业、跨区域流动。它规定在职工更换工作是可以按自己的需求自行处理401k账户中的资金。401k账户中的员工可以将余额转至个人退休账户中，甚至是将余额全部提取出来，也可以转至具有401k计划的新企业的账户中。而在中国，由于经济发展水平差异，地域文化差异等因素导致我国企业年金中的个人账户并不能实现全国联网转移，这就说明一个员工必须终身呆在一个地区或单位才可能获得自己积累已久的企业年金资金，如果一旦转移就会造成大量的成本损失。我国的企业年金携带性较差虽在一定程度上能减少企业跳槽率，为企业长久的留住人才，但不利于员工根据自己的意愿和需要自主的选择工作岗位，不利于员工充分的发挥自己的才能为公司创造更多的利益。
401K对比IRA，Rraditional对比Roth也就是说美国的401K更接近于我国的企业年金，而商业养老保险基本上更加接近于IRA。401K和IRA由于都需要员工自主的头购买养老金，所以这种组合在税收上的优惠往往与即将实行的递延税收养老保险关联起来，最大的相同点是401K和IRA的Traditional的存入方式，而对应于另一种是Roth方式。Traditional 的方式存入的是税前收入，退休后取出时交税，而Roth存入的是税后收入，取出时不需要交capital gain tax，即不需要交任何的资本利得税。
在账户投资方面，401K与IRA不尽相同。401k账户通常只能投资基金，不能投资单独的股票，例外是有的公司会允许401k投资本公司的股票。一般情况下401k里会有10-20种不同的基金供选择。IRA账户可投资范围要大得多，基本上一般的证券投资账户可以投资的股票债券基金等都可以。
美国的401K计划于1978年11月6日提出，但是正式出台是在1982年1月1日，计划推出后标普500指数的走势出现小幅上涨，正式出台后又出现了更大幅度的上涨。澳大利亚的超级企业年金计划的正式推出是在1992年7月1日，推出后市场延续前期走势出现下跌，半年后出现反转。日本在2001年6月推出确定缴费型养老金（即日本401K计划）并在2002年4月正式生效。2001年推出后市场依然延续下跌趋势，到2002年3月市场才开始小幅反弹，4月政策正式推出后市场依旧延续前期走势，继续上涨。从上述分析可以看出401K计划推出后，各国股票市场对此反应不一，而考察当时各国经济背景发生了一些变化。
1972年美国股票市场进入20世纪后的第二次整理和震荡阶段，随后1973年第次石油危机爆发，美国的经济又进入滞涨阶段。面对出现的种种经济问题，政府实行低利率以应对滞涨危机而后又实行税收改革，最高边际税率由69.125%下降到50%，70年代末美国的整体经济开始逐步恢复。鉴于401K计划推出时美国经济已出现好转迹象，因此不能简单认为401K起到了非常大的推动作用。
1992年澳大利亚政府大幅度降息，并在此之后实行了一系列有效的经济结构改革和调整，我们认为澳大利亚的股票市场从1992年开始出现上涨的原因更多的是来自于整个国家经济状况的转好，养老金入市的推动作用有限。自上世纪90年代，日本经历了资产泡沫破裂、通货紧缩和经济大幅衰退，日本股市也随之出现萧条。而短期内，养老金入市对股市的走势并无预期一样有较大的影响，股票市场也没有因为养老金资金的进入而出现上涨。
从美国、澳大利亚和日本三个国家养老金入市的经验来看，虽然美国在401k计划推出时股市出现一定程度的上涨，但是可以认为这走势主要是受经济基本面改善的影响，再加之计划推出之前市场对此已有预期，因此401K计划正式推出对股市的影响较小。由于市场对此已提前有预期，计划实际推出对市场的冲击并不大。
股市在长期中主要受基本面的影响。对比标准普尔500指数和EPS的走势，股市与EPS的长期走势的相关性非常明显。
401K计划出台后各国股市长期走势来看，美国和澳大利亚股市在十年内都有较大的涨幅，日本股市依旧延续前期走势震荡盘整。美国和澳大利亚市场在推出之后出现上涨的原因主要是国家出台的经济刺激计划，养老金对此的影响是有限的，因为股票市场作为国家经济的晴雨表，对实体经济的运行有着良好的反映。因此个人认为养老金对此的影响是有限的。另外在90年代中期资产泡沫破裂后，日本的经济出现衰退，房地产市场崩溃，财政出现严重的危机，到98年日本的经济达到低谷。
尽管后来日本的经济出现慢慢的好转，在没有发生大的变革的背景下，由此判断日本的养老金入市对股市的走势并无影响。
股票市场投资者主要分为个人投资者和机构投资者，其中个人投资者指拥有投资资金较少，且经营的全部是自有资金的投资者，也称为个体投资者或中小投资者；机构投资者是指拥有大额投资资金的投资者，包括证券投资基金、证券公司、商业保险公司、社会保险公司等等。
从国际经验来看，养老基金、保险基金和共同基金是资本市场中最重要的机构投资者。401K推出可以壮大机构投资者阵营，增加专业机构投资者的比重，从而改变证券市场的投资者结构。
通过对推行401K计划的三个股票市场进行分析后，不难发现，短期401K计划推出后各国股市波动率表现不一，除了美国上升之外，澳大利亚和日本短期波动率都出现下降，但是美国的原因主要是预期充分的结果。而长期来看，各国股市的波动率都没有发生变化。401K政策的出台无论是短期还是长期来看对股市的波动率都没有影响，短期内市场预期已消化政策对股市的影响，所以影响并不明显，股市长期的波动率将维持在前期的水平不变。
对于商业养老金的购买，中层阶级的需求提升是重要核心逻辑。而这一份养老金还能递延税收，那吸引力是极大的。但是我国的现实情况是个税缴纳人群较少，大致在3000万的级别，只占劳动人口的1/10，这与我国大量的乡镇人口与大量非劳动合同员工有关。中性假设每个月缴纳700人均的保费，那么年缴保费大致在千亿的级别，缴费30年在3万亿的存量。具体可投资权益部分的比例尚不明朗，即使给出30%的上限，但最终是否能到达30%的上限也是问题之一，毕竟与美国不同的情况是员工所能承受风险的程度。所以养老金入市能否支持中国股市上涨的长期逻辑并不能明确，在未来的半年中，我们将主要关注新规实施的细则，主要在于：
1、递延税收养老保险的金额或者比例上限
2、缴费方式，是否由企业代缴
3、养老金账户的管理与投资权益比例
4、销售的展开与民众的支持程度
