海格通信（002465）三季度业绩仍在底部，军工采购常态化在即

三季报环比仍未好转，这是预期之内的。对于订单驱动的公司业绩，订单具有先行性。本月上旬，公司公告2017年以来首个上亿元的军工订单，而11月份，预计2016年停办的订货会将会正常化，进一步表明军工订单的启动势头。

在军工订单低迷的情况下，公司进行战略调整和聚焦，剥离非核心资产，聚焦军工通信和北斗高精度，并在2017年加大研发力度（上半年已经研发投入3.15亿元，同比增长36%），在市场恢复之后，预计公司的竞争力将会更强。

我们判断，当前是布局海格通信的较佳时机。

事件：海格通信公布三季报，2017年1-9月收入22.6亿元，同比下滑5.8%，净利润1.78亿元，同比下滑29.3%；其中三季度收入5.9亿元，同比下滑26%，净利润3920万元，同比下滑30.1%。同时公司预计2017年全年业绩同比下滑，具体下滑幅度取决于11月份军工订单恢复的情况以及2017年能够确认收入的订单情况。

2017年整体，海格通信业绩处于底部区间，原因主要是：①受军队体制编制改革的影响，军品业务收入较大幅度下降；②培育核心竞争力，在北斗高精度定位技术、模拟仿真技术等业务领域的研发投入增加。

军工采购常态化在即，2018年开启高增长模式。2017年海格军工通信（主要包括电台、北斗导航、卫星通信等）业务继续受军队体制编制改革影响，军工订货延后。但随着国家军队体制编制改革的逐步完成，军工采购已经开始启动，可以预期随着军队体制编制改革的落地、大裁军之后单兵作战能力的提升、北斗三号大规模建设（2017下半年开始），“十三五”中后期（2018-2002年）的国防信息化建设会继续加强，海格通信军工业务将在2018年开始放量增长。

进一步剥离非核心业务，战略更加聚焦。公司同时公告，拟出售爱尔达 51%的股权、福康泉100%的股权，作价不低于6630万元、1.18亿元，预计将在2018年产生7000多万元的投资收益。更为重要的是，继上次出售河南海格经纬31%股权，本次继续剥离非核心资产，表明公司在进行战略聚焦，强化军工通信业务和民用北斗高精度业务，加上行业低谷期的高强度研发投入，预计行业反转之时，海格通信的竞争将更加强大。

盈利预测：2017业绩仍处底部，2018年开启高增长模式。我们判断，2017四季度军工订单将出现恢复性增长，但收入确认预计较少。2018年是十三五的第三年（军改预计在2017年完成阶段性任务），军工业务增长进入中高速阶段，净利润有望增长40%以上。预计海格通信2017-2019年收入41/53/67亿，净利润5.2/7.4/9.9亿，EPS为0.22/0.32/0.43元，对应当前股价PE分别为50/35/26倍，维持“增持”评级。

风险提示：目前北斗导航仍旧主要应用于军工领域，民用北斗在成本、精度等方面仍不占优势。军队采购的放量具有一定不确定性，2017-2018年仍可能不达预期，导致业绩低于预测值。