天风·食品饮料 | H1总结：饮料显韧劲，啤酒成本红利兑现

啤酒板块

1、收入：餐饮需求+天气影响，量价承压。

量：全国规模以上啤酒产量4/5/6月同比-9.1%/-4.5%/-1.7%，系消费弱增长+天气偏差，现饮需求承压。重啤、燕京等区域型啤酒受益于旅游、改革逻辑，销量表现要好于全国龙头。

吨价：H1行业吨价增速普遍降到低个位数；Q2部分酒企吨价同比下行（青啤同比-0.9%、百威同比-5.4%、重啤啤酒业务同比持平），我们预计系：1）重啤、百威系本身产品结构好、吨价基数偏高，春节效应后Q2需求承压更明显。2）珠江、燕京吨价增长中大个位数，系：吨价本身偏低，且有表现亮眼的大单品（U8、97纯生）。

结构：升级延续，中高档表现仍好于整体、占比仍在提升，但Q2增速有变慢。例如：青岛中高档以上销量Q2同比-5.5%、Q1同比-2.4%；重啤高档收入Q2同比-1.9%、Q1同比+8.3%；燕京H1中高档收入同比+10.6%；珠江H1高档/中档/大众收入同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，H1高档（雪堡、纯生）量+14.3%、吨价+2.5%，Q1高档销量+15.05%。

2、利润：24年1-5月行业增长小个位数，成本红利充分释放。

成本：H1行业吨成本同比-1%左右，Q2吨成本降幅环比Q1普遍扩大，大麦价格下行，低价原材料投入使用，青啤改善幅度较大，重啤受佛山工厂投产新增折旧影响。

费投：今年有奥运会、欧洲杯，各家积极推动体育营销，H1销售费率增幅普遍在0-1pct，Q2对比Q1增幅有加大，但格局保持良性。

饮料板块

H1受益于出行，子赛道景气度分化，费投加剧。

规模：2024H1我国社会消费品零售总额中饮料类商品零售额为1,564亿元，增幅为5.6%；农夫山泉、统一（饮料业务）收入大个位数增长，东鹏饮料+44%。

利润：成本红利来自大包奶粉进口价格下降、运费下降，毛利率增幅较大的是含乳企业；成本压力来自白砂糖、杏仁（H1采购价+超30%）。销售费率H1、Q2普遍上升，抵消一定成本红利。

赛道景气排序：从上市公司增速看，功能性饮料、茶饮表现更好。2024年1-5月全行业饮料总产量7,833.45万吨，同比+8.99%；尤其是以茶饮料、蛋白饮料、特殊用途饮料为代表的“非三大类”饮料增长显著，合计产量增长同比超25%，更具功能性和健康性的饮料产品受到青睐。

投资建议

把握2条主线：1）建议关注成本红利可期、高股息的康师傅控股、统一企业中国；2）建议关注改革逻辑高增的燕京啤酒。