专栏名称: 大话金融

国泰君安证券银行研究团队观点发布及交流平台

【浙商I银行梁凤洁】沪农商行24Q3：业绩小幅改善的高分红股

大话金融 · 公众号 · 银行 · 2024-10-26 12:54

正文

分析师：梁凤洁(执业证书号S1230520100001)

分析师：徐安妮(执业证书号S1230523060006）

来源：浙商证券银行研究团队

具体参见2024年10月25日报告《业绩小幅改善的高分红股——沪农商行2024年三季报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

要点

数据概览

沪农商行24Q1-3归母净利润同比增长0.8%，增速较24H1上升0.2pc；营收同比增长0.3%，增速较24H1上升0.1pc。沪农商行24Q3末不良率为0.97%，环比持平；拨备覆盖率为365%，环比下降7pc。沪农商行2024年中期分红率为33.07%，较2023年上升3pc。

投资要点

1、业绩小幅改善

沪农商行24Q1-3归母净利润同比增长0.8%，增速较24H1上升0.2pc；营收同比增长0.3%，增速较24H1上升0.1pc。沪农业绩小幅改善主要得益于其他非息增速提升，以及中收负增幅度收敛。24Q1-3沪农商行中收、其他非息收入同比增速分别为-16%、+33%，增速较24H1分别+1pc、+3pc。

展望全年，预计沪农商行营收、利润增速小幅度改善趋势有望延续，主要考虑去年息差基数走低，息差拖累有望改善。

2、息差环比收窄

测算沪农商行24Q3单季息差（期初期末口径）环比下降4bp至1.43%，判断主要受资产端收益率下降影响。①测算24Q3资产收益率环比下降4bp至3.20%，判断主要受贷款利率下行影响；②测算24Q3负债成本率环比上升7bp至1.99%，判断主要受成本较高的个人存款占比上升影响，24Q3个人存款环比增长2.4%，增速较总存款快0.9pc。（单季期初期末口径可能对平均计息负债金额测算偏小，导致负债成本率环比波动偏大，实际负债成本率可能环比基本稳定）。展望未来，息差仍有下行压力，主要考虑资产收益率下行速度快于负债端成本改善。

3、不良保持稳定

①不良环比稳定，24Q3末沪农商行不良率为0.97%，环比持平；风险前瞻指标波动，24Q3末沪农商行关注率环比+13bp至1.36%，判断主要受小微零售资产质量压力上升影响。②拨备环比下降，24Q3末沪农商行拨备覆盖率环比下降7c至365%，风险抵补能力仍然较强。

4、夯实业务基础

①零售端加强渠道和客群经营，24Q3沪农商行个人客户（不含信用卡客户）、AUM分别同比增长8%、7%，零售贷款投放边际改善，前三季度累计房产按揭类贷款投放量同比提升超40%。②对公端加强重点领域投放和综合经营，24Q3沪农商行对公客户融资总量较年初增长8%，其中科技型企业贷款较年初增长19%，科技型企业贷款客户数较年初增长25%。

盈利预测与估值

沪农商行整体经营稳健，不良基本稳定，分红高股息优势突出，看好长期价值。2024年中期分红率达到33%，分红率达到上市行靠前水平，假设2024年分红率维持在中期分红水平，测算2024年股息率为5.3%。预计沪农商行2024-2026年归母净利润同比增长1.3%/1.6%/2.0%，对应BPS 12.35/13.46/14.36元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.64/0.59/0.55倍。目标价为9.88元/股，对应24年PB 0.80倍，现价空间25%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

报告图表

往期报告回顾

点击报告链接直达 ↓

策略报告

◇20240226在防御中胜出——行业策略更新

◇20240128寻找阻力最小的方向

◇20240116看好红利低波中小行

◇20231115大而稳+小而美——银行业2024年度策略

◇20231128 2024年银行行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇

◇20221205涅槃三重奏——2023年银行业投资策略

◇20221206 2023年银行业投资风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇

◇20211212稳增长，买银行──2022年银行行业投资策略

◇20201216与谁做时间的朋友？——2021年银行业投资策略

长周期系列报告

◇20240513长周期的开始——稳健资产为王，银行股是代表

◇20240529现在资产荒压力如何？——长周期系列报告一

◇20240620绝对收益投资思潮崛起——长周期系列报告二

◇20240630地产负面影响趋于钝化——长周期系列报告三

◇20240811银行能提高分红比例吗——长周期系列报告四

《银行危与机》系列

◇机会篇：温和加杠杆的开端

◇机会篇：疫后复苏，首推平安——来自海外四国的经验

◇挑战篇：资产风险分类新纪元

◇挑战篇：城投风险对银行影响几何

◇挑战篇：地方化债路径推演与对银行影响

◇挑战篇：银行地产：破局之道

◇挑战篇：银行地产：破局之道II

行业深度报告

◇新巴Ⅲ对银行经营与投资行为的影响

◇如何发掘下一个宁波银行？

◇“双碳”背景下的绿色金融

◇产业资本增持银行的信号意义

◇100页深度：重构银行估值体系

个股深度报告

◇风险出清的高股息农商行——渝农商行首次覆盖报告

◇深耕本地的成长型农商行——瑞丰银行首次覆盖报告

◇浙商银行：扎根浙江的成长性股份行

◇平安银行：基本面反转的成长性零售银行

◇南京银行：城商行昔日王者归来

◇兴业银行：新十年，新动能

◇光大银行：财富和缴费平台成长标的

◇兴业银行：不确定性消除，反转拐点确立

◇南京银行：城商行龙头回归

◇浦发银行：拐点之年，砥砺归来

地产相关政策点评

◇风险出清序曲——金融支持房地产政策全解析

◇地产纾困明朗化，把握银行正向期权

◇宽信用信号更明确，地产风险有望缓释

◇让利无需担忧，地产风险缓释

◇929房地产金融座谈会解读

◇房贷新政：和风细雨，利好长远

稳增长相关政策点评

◇货币工具箱打开，稳增长力度加码

◇国常会：降拨备，放利润

◇政府工作报告：稳增长大局已定

◇宽信用处于哪个阶段？

◇不要低估稳增长的决心

◇稳增长大幕拉开，银行开启主升浪

◇宽信用路在何方？

◇适时降准：终于等到你

信贷社融点评

◇23年1月信贷：天量开门红，多增可持续

◇2023年前瞻：2023年有信贷开门红吗

◇2022年10月社融：否已极，泰待来

◇2022年9月信贷：信贷社融有望超预期

◇2022年8月信贷：信贷结构好于预期

◇2022年7月信贷：意料之外，情理之中

◇2022年6月信贷：6月信贷社融会放量吗

◇2022年5月信贷：信贷小阳春开启，银行股迎来催化

◇2022年5月信贷前瞻：信贷社融有望迎来小阳春

◇2022年4月社融：疫情扰动，曙光已现

◇2022年3月信贷：为何3月信贷大超预期

◇2022年2月信贷：稳增长亟待发力

◇2021年12月信贷：稳增长有望发力

◇2021年11月信贷：稳增长蓄势待发

◇2021年3月社融：印证稳杠杆，需求超预期

◇2021年2月社融：信贷大超预期，融资需求旺盛

◇2021年1月社融：信贷天量，需求强劲

个股点评

◇平安银行：最具成长性的零售银行

◇平安银行22A：冬去待春来

◇江苏银行：利润高增，不良双降

◇兴业银行：盈利短期波动，Q2有望改善

◇平安银行：反转弹性最大的银行

◇南京银行22Q3：盈利增速提升，股东再次增持

◇宁波银行22Q3：息差与盈利超预期

◇邮储银行22Q3：成长性国有大行

◇常熟银行22Q3：不良双降，息差回升

◇成都银行22Q3：高成长性延续，不良优中更优

◇长沙银行22Q3：业绩靓丽，不良向好

◇平安银行22Q3：零售动能修复

◇江阴银行22Q3：盈利高增，风险波动

◇苏农银行22Q3：城区扩张推进，息差环比稳定

◇江苏银行22H1：息差向上，不良向好

◇成都银行22H1：利润超预期，不良迎双降

◇宁波银行22H1：营收逆势加速

◇南京银行22H1：交易面与基本面共振

◇兴业银行22H1：改革潜能蓄势待发

◇邮储银行22H1：营收韧性超预期

◇平安银行22H1：五位一体打开增长空间

◇杭州银行22H1：信贷高增，盈利强劲

◇招商银行22H1：财富管理韧性超预期

◇苏农银行22H1：不良改善，信贷高增

◇平安银行22H1：疫后修复潜力股

◇南京银行22H1：成长路径明确的优质城商行

◇常熟银行22H1：息差韧性超预期

◇南京银行：股东开始行动，吹响反攻号角

◇兴业银行：真金白银增持，彰显股东信心

◇常熟银行22H1快报：营收韧性超预期

◇杭州银行：盈利增速有望夺冠

◇苏农银行：业绩向上，不良改善

◇南京银行：快报提振信心，谣言不攻自破

◇南京银行：事件背后的真相

◇成都银行：盈利高增，不良优异

◇苏农银行：营收动能修复，零售增长强劲

◇平安银行：股份行里最靓的仔

◇宁波银行：存贷高增，息差回升

◇杭州银行：存贷开门红，盈利超预期

◇招商银行：财富管理韧性凸显

◇常熟银行：营收提速，信贷高增

◇张家港行：利润高增，信贷强劲

◇南京银行：战略进入加速阶段

◇宁波银行：营收利润双高，私行成效喜人

◇邮储银行：营收向好，不良优异

◇常熟银行：营收强劲，战略推进

◇民生银行：盈利修复，不良企稳

◇张家港行：盈利增长超预期，两小战略显成效

◇兴业银行：改革元年，地产亮牌

◇宁波银行：行长人选落地，压制因素解除

◇交通银行：信贷投放加速，财富管理发力

◇光大银行：战略推进，不良向好

◇中信银行：营收增速向上，零售战略升级

◇兴业银行：高管致辞传递强烈买入信号！

◇兴业银行：地产亮底牌，名片擦得亮

◇兴业银行：陶以平行长揭示兴业银行成功的基因

◇兴业银行：吕家进董事长致辞揭示的投资密码

◇招商银行：战略蓝图3.0升级

◇浦发银行：不良继续双降，业务转型推进

◇平安银行：基本面反转的零售龙头

法律声明及风险提示

本公众号为浙商证券银行团队设立。本公众号不是浙商证券银行团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。

本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。

本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

廉洁从业申明：

我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

大话金融

银行公众号，

关注这一个就够了！