专栏名称: 晨明的策略深度思考

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极简复盘：九大要点看24年10月主要变化

晨明的策略深度思考 · 公众号 · 股市 · 2024-11-02 20:33

正文

本文作者： 刘晨明/郑恺/李如娟/许向真

报告摘要

八大要点看24年10月主要变化

1 . 10 月全球 大类资产表现，中国资产剧烈波动。 节后首个交易日上证一度摸高至 3674 点，随后回落、震荡。

2. 中国经济基本面：9月单月小幅改善，四季度稳增长任务艰巨。 这也是本轮逆周期政策出台的背景。

3. 政策密集发布点燃市场情绪，地产成交有所好转。 政治局会议罕见地在 9 月讨论经济形势，一系列支持实体、活跃资本市场的政策出台。

4. 可能被忽视的信号：省部级领导干部会议。 总书记要求 “在顶层设计框架下摸着石头大胆地试、勇敢地闯”，这一要求或能更大程度上为地方卸去“枷锁”，以更大的积极性投入下一阶段的经济工作中。

5. 全球10个市场单周出现20%+涨幅后的市场走势 ，多数在 T60-T240 验证基本面，决定方向。

6. A股 三季报： 非金融下行趋势尚未扭转，净利率、资产周转率继续拖累 ROE 。但部分宽基指数营收增速继续下探但净利润同比得到改善。

7. 市场风格： 在交投活跃，但基本面下行趋势尚未显著扭转的情况下，整个 10 月小微市值、亏损股指数明显优于大中市值、基金重仓股。

8. 公募基金三季报： 主动权益基金规模止跌企稳，但险资和被动型基金仍是主要增量来源。三季度公募主要增持新能源、科创、出口链。

9. 美国大选： 根据 Polymarket 最新预测情况，当前特朗普胜选且共和党横扫两院的概率不低。

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风险提示： 地缘政治冲突超预期使得全球风险偏好持续回落；海外经济数据超预期回落带来的衰退交易或通胀超预期带来的滞胀交易；年末国内稳增长政策力度不及预期，经济下行压力再度加大；全球制造业修复弹性不及预期或美国大选后采取更为激进的贸易保护政策，对中国出口端形成冲击等。

报告正文

一、 10月全球大类资产表现：中国资产剧烈波动

9月末政策组合拳+月末月初资金面推动，A/H股出现剧烈波动。节后首个交易日上证一度摸高至3674点，随后回落、震荡。后半月资金仍然活跃，在基本面尚未显著改善的情况下，“炒小炒差”的现象更加突出。宽基方面，北证50全月上涨43.8%领跑，恒生互联网下跌5.3%垫底。

二、 中国经济基本面：9月单月小幅改善，四季度稳增长任务艰巨

三季度实际增长率较二季度继续有所放缓，名义增长率持续持平上一季度低位。前三季度实际GDP累计同比4.8%，对应要实现全年5%左右，四季度压力不小，这也是本轮逆周期政策出台的背景。

三、 政策密集发布点燃市场情绪，地产成交有所好转

政治局会议罕见地在9月讨论经济形势，央行、金融监管总局、证监会也公布一系列支持实体、地产，活跃资本市场的政策，压抑已久的资金情绪被引爆，加上各社交媒介传播助力，最终形成了月末月初的极端行情（资料来源中国政府网、wind）。

楼市能否走出降价缩量的负循环格局，一直是市场能否走出下行通道的锚。10月数据来看，一二三线城市的成交情况确实出现较明显的环比改善，但也要看到，一方面，10月的成交也仅摸到6月高点附近，历史同期相比仍在低位；另一方面，成交的改善是否具有持续性还有待检验。

四、 可能被忽视的信号：省部级领导干部会议

10月29日，省部级主要领导干部学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班开班式上，总书记要求“在顶层设计框架下摸着石头大胆地试、勇敢地闯”，这一要求或能更大程度上为地方卸去“枷锁”，以更大的积极性投入下一阶段的经济工作中。

此外，年底的重要会议（政治局会议、中央经济工作会议）将奠定明年经济工作的总基调，增量政策空间也将进一步清晰。

五、 全球经验：单周20%+之后，60交易日或为行情分水岭

节前最后一周，A股主要宽基指数和风格指数涨幅均在25%左右，这一涨幅在全球市场都属罕见。l 我们汇总中国、美国、日本、中国香港、中国台湾、法国、英国、德国、韩国、印度共10个股票市场1990年以来的行情，单周出现20%以上涨幅案例共11次。经验规律表现为：

①暴涨多出现于危机模式下的暴跌之后；非全球性危机的情况下出现单周大涨20%+的案例只有2015年的A股。

②大涨一周之后，多数案例会继续惯性上涨几天，但20日左右多以调整为主。11个案例中有8个继续上涨，平均幅度在8%左右。触顶之后随即进入盘整阶段。风格层面，T5-T20阶段小盘整体更优。

③T20-T60逐步分化，酝酿方向。约20个交易日的盘整之后，各案例走向逐步分化，涨跌基本五五开。但风格方面，这一阶段无论市场走向如何，小盘股的胜率都要更好。

④T60-T240验证基本面，决定方向。能够至少走出中期级别趋势的案例都能够看到核心数据的持续修复；反之，未能形成中期级别趋势的案例（00年韩股和15年A股），最终都源于基本面修复被证伪。

六、 A股财报：非金融下行趋势尚未扭转，净利率、资产周转率继续拖累ROE

全A非金融盈利情况： A股非金融三季报累计及单季归母净利润同比均回落。其中累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季归母净利润同比增速-10.0%（中报-6.0%）。

主要宽基盈利情况： 部分宽基指数营收增速继续下探但净利润同比得到改善，上证50、沪深300的24Q3累计净利润同比改善较多；而国证2000、中证500等中小盘以及创业板指（-4.1%）净利润同比继续回落。

全A非金融盈利质量： A股非金融24年三季报ROE（TTM）为7.16%，相对于24中报的7.50%下行0.33pct，主要受利润率及周转率回落拖累。

七、 市场风格：小盘、亏损股大放异彩

10月初市场虽冲高回落，但成交活跃度较前三季度仍有显著提升，日均换手率也已逼近15年高位。在交投活跃，但基本面下行趋势尚未显著扭转的情况下，主题、事件、传闻更为资金所偏好，因此整个10月小微市值、亏损股指数的表现反而明显好于大中市值、基金重仓股。

八、 公募基金：发行端尚未明显好转，新能源和出口链获增持

基金三季报主要关注：

①主动权益基金规模止跌企稳，但机构定价权仍在变迁。截至24Q3，主动权益基金持股市值3.2万亿，暂时结束了21年以来连续3年的规模缩水；但发行端来看，主动型公募仍然相对低迷，险资和被动型基金是今年市场主要增量。

②宽基配置上，一方面，基金对于科创50、创业50的配置抬升较多，也受到ETF流入带来核心标的引流影响；另一方面，资金南向意愿高涨，并主要流向弹性更大的恒生科技——三季度港股配置比例提升至12.5%左右，接近21年初南下配置高峰的13%，其中恒生科技占比达到5.8%。

③行业配置上，【经济周期类】在政策引导下底部增持。“政策驱动”引导加仓，如地产链、设备更新&以旧换新等。【稳定价值类】Q3开始分化。受全球定价及经济形势影响较大的商品减持（铜油金），增持板块主要为银行。【景气成长类】中主要增持新能源、科创、出口链。

九、美国大选：靴子即将落地，当前共和党横扫概率不低

极简复盘：九大要点看24年10月主要变化

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