年报点评-东方航空：疫情冲击业绩，看好复苏趋势【国信交运中小盘】

2020 年营收下降录得亏损

2020 年因疫情影响民航客运，公司全年营收 586.4 亿，同比下降 51.5% ，实现归母净利润 -118.4 亿，其中四季度营业收入 163.4 亿，归母净利润 -27.3 亿。

疫情之下业务量显著下挫，量价双降

疫情之下公司业务量显著下挫，全年 ASK 同比下降 43.7% ， RPK 同比下降 51.7% ，客座率 70.43% ，同比下降 11.64pct 。运价方面，公司国内线运价大幅下降 23.5% ，国际线价格虽有抬升，但亦是国门关闭航班量骤减下的特殊现象。此外，公司已经剥离全货机业务，因此货邮价格虽有上行，但业务量限制增收不明显。

单四季度来看，由于 11 月上海疫情有所反复，公司 ASK 降幅 33.5% ， RPK 降幅 40.5% ，降幅环比仅略有收窄，客座率 71.9% ，同比仍下降 8.45pct 。四季度运价仍呈现下降态势，公司营业收入 163.4 亿，同比下降 40.5% ，归母净利润 -27.3 亿。

刚性成本压制业绩表现

民航成本分为航油、起降费等变动成本及相对恒定的如折旧、员工薪酬等固定成本。 2020 年公司业务量显著下降，航油、起降费、餐食费成本显著下降，其中航油成本 138.4 亿，同比下降 59.5% ，起降费 93.3 亿，同比下降 43.3% ，餐食费 15.9 亿，同比下降 56.7% 。薪酬、折旧、维修成本波动不大，其中薪酬成本 170 亿，同比下降 13.9% ，折旧 190 亿，同比下降 3.6% ，维修费用 34.5 亿，同比提高 2.1% ，压制业绩表现。

销售费用显著下降，汇兑收益缓解业绩下滑

销售费用随业务量下挫而显著走低，管理费用相对稳定，财务费用方面，得益于较低的融资利率，公司利息支出变动不大，且得益于人民币升值，公司录得近 25 亿汇兑收益，缓解业绩下滑。

投资建议：看好民航复苏趋势，维持 “ 买入”评级。

随着疫苗普及，疫情终将成为过去式，看好 2021 年民航市场持续复苏，一旦后续国门开放消化积压的宽体机运力，民航有望迎来景气区间。考虑到一季度就地过年政策影响及近期油价有所上涨，同时考虑到疫苗加速接种有望使民航景气区间提前，自 3.6 亿下调 2021 年盈利预测至 -13.1 亿，上调 2022 年盈利预测 3% 至 80.1 亿，引入 2023 年盈利预测，预计盈利为 112.4 亿。维持“买入”评级及目标价 7.05 元，暂不考虑增发，目标价对应 2022-2023 年 EPS 的 PE 估值为 14.4X 、 10.3X 。