企业资产证券化产品三季度报告 （2017年前三季度）

一、 发行情况[1]

中国资产证券化分析网数据[2]显示，2017年1~9月，企业资产证券化产品发行规模合计5,121.54亿元，较2016年同期的3,362.52亿元增长52.31%；其中，2017年9月发行规模为708.73亿元，较上月下降28.51%。2017年前三季度及2016年同期具体单月发行规模分布详见下图1：

2017年1~9月，企业资产证券化产品共发行了317支，较2016年同期的280支增长13.21%；其中，2017年9月发行了40支，较上月下降20.00%。2017年前三季度及2016年同期具体单月发行支数分布详见下图2：

2017年一至三季度，企业资产证券化产品发行规模分别为1,539.44亿元、1,415.07亿元和2,167.03亿元，环比增长率分别为-5.21%、-8.08%和53.14%；发行支数分别为98支、96支和123支，环比增长率分别为-14.04%、-2.04%和28.13%，第三季度整体发行规模和支数均有大幅度提升。

从发行场所来看，2017年1~9月上交所发行规模为3,525.43亿元，规模占比为68.83%；深圳证券交易所（以下简称“深交所”）发行规模为918.91亿元，规模占比为17.94%；机构间私募产品报价与服务系统（以下简称“报价系统”）发行规模为266.29亿元，规模占比为5.20%；场外交易市场发行规模为148.84亿元，规模占比为2.91%；未挂牌/挂牌场所未知262.08亿元，规模占比为5.12%。

从原始权益人来看，阿里小贷作为原始权益人，其产品发行规模达1,423.00亿元，占比为27.78%，系其在上交所分期发行的花呗、借呗系列产品；其次分别为渤海信托与蚂蚁金服，其产品发行规模分别为250.08亿元和215.00亿元，占比分别为4.88%和4.20%，前三大企业发行规模合计占比达到36.87%[3]。

从管理人来看，德邦证券新增管理规模1,675.30亿元，占比为32.71%；华泰资管新增管理规模341.39亿元，占比为6.67%；国君资管新增管理规模250.48亿元，占比为4.89%，前三大管理人新增管理规模合计占比为44.27%，具体情况详见图6：

从基础资产类别来看，个人消费贷款类规模占比为34.59%，信托受益权类规模占比20.28%，融资租赁类规模占比为10.62%，应收账款类规模占比为7.82%，类REITs类规模占比为5.56%，收费收益权类规模占比为5.35%[4]，保理融资类规模占比为4.71%，商业房地产抵押贷款类规模占比为3.99%，小额贷款类规模占比为2.31%，两融债权类规模占比为0.98%，票据收益权类规模占比为0.78%，委托贷款类规模占比为0.75%，股票质押式回购类规模占比为0.30%，保单质押贷款类规模占比为0.29%，其他基础资产类型占比为1.69%。

2017年1~9月，企业资产证券化产品基础资产类型以个人消费贷款类、信托受益权类及融资租赁类为主，前三者合计占比为65.49%；而同比来看，2016年1~9月，企业资产证券化产品基础资产类型以信托受益权、融资租赁和收费收益权为主，前三者发行规模合计1,994.43亿元，合计发行规模占比59.31%。2017年前三季度个人消费贷款类资产证券化产品成为全市场最大的亮点，同比增长361.07%，主要系花呗、借呗系列产品发行规模迅速增长所致；同期，信托受益权类产品发行规模同比增长26.04%，融资租赁类和收费收益权类产品发行规模同比分别下降24.94%和38.56%，但仍是市场主要产品类型之一。此外，2017年1~9月，类REITS类产品、保理融资类产品及保单质押贷款类产品发行规模较2016年同期均有较大幅度增长，增长率分别为318.77%、248.82%和200.00%。

剔除“阿里系”资产证券化产品的影响，2017年1~9月，企业资产证券化产品基础资产类型发行规模排名前三的分别为信托受益权类、融资租赁类和应收账款类资产，合计占比为56.92%；规模占比大幅上升的主要为类REITs类产品和保理融资类产品。具体来看，信托受益权类产品2017年1~9月发行规模占比为29.82%，同比增长11.25%；融资租赁类产品2017年1~9月发行规模占比为15.61%，同比下降33.75%；应收账款类产品2017年1~9月发行规模占比为11.49%，同比上升23.56%。此外，个人消费贷款类产品2017年1~9月发行规模占比仅为3.83%，2016年1~9月发行规模占比为3.14%，同比增长22.21%。

从期限分布情况来看，1年期以内（含）产品的规模占比为7.30%，1~2年期（含）占比为36.25%，2~3年期（含）占比为7.72%，3~5年期（含）产品占比为21.53%，超过5年期（含）的占比为17.92%，到期日未知的占比为9.28%，期限在5年以内的产品仍是市场主流品种。具体期限分布详见表1：

从单笔发行规模来看，单笔最高发行规模为81.15亿元，单笔最低发行规模为0.48亿元；发行规模分布方面，单笔规模在5（含）亿元以下的占比为3.91%，5~10（含）亿元的占比为15.26%，10~15（含）亿元的占比为9.39%，15~20（含）亿元的占比为11.78%，20~30（含）亿元的占比为19.23%，30~40（含）亿元的占比为20.41%，40~50（含）亿元的占比为4.47%，50~100（含）亿元的占比为15.55%，具体规模分布详见表2：

从级别分布情况来看，按照各级别证券的融资规模统计，AAA占比为67.80%，AA+占比为10.18%，AA占比为9.88%，AA-占比为0.75%，A+占比为0.09%，A占比为0.08%，A-占比为0.14%，BBB-占比为0.01%，次级（未评级）占比为9.14%，级别未知占比1.93%。具体级别分布详见图10：

从发行利率方面来看，选取1年期（含）以内的AAA级产品的发行利率来观察，2017年前三季度，AAA级产品最低发行利率为3.80%[5]，最高发行利率为6.80%[6]，利率中枢大致位于4.98%~5.45%之间；2016年前三季度，一年期AAA级产品最低发行利率为2.31%[7]，最高发行利率为6.40%[8]，利率中枢大致位于3.67%~4.45%之间。受市场流动性紧缩以及监管加强等因素的影响，2017年前三季度企业资产证券化产品发行利率持续攀升，其AAA级产品的整体利率中枢较去年同期上浮约100BP。

从市场创新方面来看，2017年前三季度以“首单”为标志的企业资产证券化产品共计12单，其中由中诚信提供评级服务的有8单产品，中诚信与各方参与机构一同持续为金融市场树立产品创新的标杆，成为评级行业的风向标。在2017年前三季度内已发行的“首单”类企业资产证券化产品中，基础资产类型以PPP[9]类项目及不动产类项目为主导。其中，PPP类“首单”项目包括“中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”、深交所首单PPP资产证券化产品“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”、园区首单PPP资产证券化产品“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”、财政部PPP项目库中首单在交易所发行的资产证券化产品“富诚海富通-浦发银行PPP项目资产支持专项计划”，随着中国证监会及两大交易所相关政策的密集出台，该类产品在其相应交易场所相继发行成功，并将可能进一步推动PPP类项目的长期持续发展；在不动产类“首单”项目中，招商证券投行通过将福晟集团新近落成、整体回报可期的物业实现资产证券化，成功发行“招商创融-福晟集团资产支持专项计划”，成为国内首单培育型不动产类REITS，“中联前海开源-勒泰一号资产支持专项计划”的成功设立成为国内首单不依赖主体信用的类REITs产品，为二三线城市有真实融资需求的优质商业项目获得资本市场支持提供了可行样本。 

综上所述，2017年前三季度共发行产品317单，合计发行规模为5,121.54亿元。其中上交所为产品主要发行场所，基础资产类型主要为个人消费贷款类、信托受益权类及融资租赁类，规模占比合计为64.01%，而个人消费贷款类产品成为2017年全市场的明星热点，广受投资人青睐。在“去杠杆、降风险”的宏观大环境下，2017年开年至今，监管政策日趋严厉，市场流动性维持紧平衡状态，质押式回购利率、shibor、十年期国债利率等所代表的收益率曲线整体震荡上行，企业资产证券化产品发行利率亦持续上升，AAA级产品发行利率中枢较2016年同期上浮约100BP，市场产品总体发行增速趋缓。

二、发行利差统计分析

1、AAA级产品发行风险溢价分析

2017年以来，随着“去杠杆、降风险”政策的深入推行，市场流动性逐步收紧，产能过剩的传统行业及房地产市场等相关企业的融资政策趋严，市场信用风险事件频发，受此影响市场收益率曲线整体上行，企业资产证券化产品发行的风险利差亦在同步扩张。

2、AAA级产品发行信用利差分析

由于企业资产证券化产品所涉及的基础资产类型众多，在发行、监管、信息披露及二级市场流动性等多个关键环节的制度尚待完善，标准化程度相对较低，且债权类、收益权类及不动产类产品的定价差异较大，导致其产品发行利率分散化程度较高，但总体信用利差近期已有所收敛。

从期限上来看，1年期的短期企业资产证券化产品发行利差趋于稳定，且有收窄迹象，而3至5年期的中长期企业资产证券化产品发行利差近期虽有收敛但仍有一定的扩张；从评级上来看，在高信用等级市场中企业资产证券化产品的信用利差较高，其产品收益率具备更大的吸引力，场内标准化产品受资金青睐。未来，伴随着一级市场的制度完善与监管规范，以及二级市场交易规模的逐步扩张，其产品的发行利率将更加市场化。

3、发行利差的结构化分析

从基础资产类型来看，中诚信选取了2017年主流基础资产类型的产品发行利率进行观察，受宏观经济持续低迷、市场流动性趋紧以及“去杠杆”、“控房价”等监管政策趋严的影响，不动产类产品与融资租赁类产品风险溢价最高，其次是个人消费贷类产品，且维持在近年来的较高水平，但近期来看除个人消费贷类产品和不动产类产品以外，其他几类基础资产类型产品的信用利差均有一定的收敛。同时，由于个人消费贷类产品涉及的特定借款人群以及应收账款类产品的发行主体或底层债务人多为传统行业企业，其风险表现与宏观经济表现的相关性较高，就利差及发行利率的变化幅度而言个人消费贷类产品及应收账款类产品的发行利率更为敏感。

此外，中诚信还选取了36家2017年前三季度及2016年同期相同发行主体发行的AAA级产品平均发行利率情况进行观察，其中发行利率变动区间在（0,50]BP之间的有4家企业，占比11.11%，发行利率变动区间在（50,100]BP之间的有16家企业，占比44.44%，发行利率变动区间在（100,150]BP之间的有9家企业，占比25.00%，发行利率变动区间在（150,200]BP之间的有6家企业，占比16.67%，发行利率变动区间在200BP以上的有1家企业，占比2.78%。整体来看，发行利率变动区间主要集中在（50,150]BP之间，发行利率变动平均值在110BP左右，通过分析36家发行主体的信用资质情况基本可以看出本次发行利率的上升趋势主要来自于市场整体风险补偿的回升。

三、备案情况

2017年第三季度，共有138支产品在基金业协会完成备案[13]，总规模约为2,339.30亿元[14]，具体情况详见附表2，2017年第三季度企业资产证券化产品备案支数和发行规模较上年第三季度分别增长23.21%和46.77%；较上一季环比分别增长27.78%和56.70%。此外，2017年前三个季度共有356单产品在基金业协会完成备案，总规模约为5,479.24亿元，备案产品支数与规模同比分别增长22.76%和67.51%。

四、二级市场交易情况

2017年1~9月，企业资产证券化产品在交易所市场总成交金额为276.99亿元，较2016年同期的449.24亿元下降38.34%。其中，上交所总成交金额为66.42亿元，较2016年同期的208.13亿元下降68.09%；深交所总成交金额为210.57亿元，较2016年同期的241.11亿元下降12.66%。2017年9月，企业资产证券化产品在交易所市场总成交金额为32.35亿元，环比上升3.18%，较2016年同期的21.68亿元上升49.20%。

2017年一至三季度，企业资产证券化产品在上交所及深交所市场交易规模分别为112.46亿元、81.94亿元和82.60亿元，同比增长率分别为-29.32%、-48.10%和-37.55%，环比增长率分别为-26.28%、-27.14%和0.81%，二级市场交易规模呈下降趋势，但近期交易规模正逐步趋于平稳。

五、监管动态跟踪

2017年前三季度企业资产证券化市场主要相关监管政策梳理如下：

六、行业动态点评及趋势展望

 2017年7月18日，国家发改委同九个部门联合印发《关于在人口净流入的重大城市加快发展住房租赁市场的通知》（建房[2017]153号，以下简称“《153号文》”）推动住房租赁市场的发展，支持住房租赁企业发行企业债券、公司债券及资产支持证券进行融资。同时鼓励地方政府出台优惠政策，支持并推动房地产投资信托基金（REITs）。2017年9月15日，上海市政府发布《关于加快培育和发展本市住房租赁市场的实施意见》，明确加快培育和发展住房租赁市场。其中在金融支持方面明确，加快推进房地产投资信托基金（REITs）试点。

点评：随着金融监管政策逐渐收紧，房地产企业公开融资渠道受到一定限制，但是资产证券化仍然是房地产企业融资的重要选择。而《153号文》的发布加大对住房租赁企业的金融支持力度，支持发行专门用于发展住房租赁特色的企业债券等公司信用债券及资产支持证券等，租赁住房资产证券化有望迎来快速发展的新时期。2017年1月，由中诚信证券评估有限公司评级的国内首单住房租赁ABS“魔方公寓信托受益权资产支持专项计划”在上交所成功挂牌；2017年8月，由中诚信证券评估有限公司评级的国内首单租房市场消费分期ABS“中信证券·自如1号房租分期信托受益权资产支持专项计划”在上交所成功挂牌，开启了房地产企业住房租赁资产证券化外部融资新渠道。

展望：房地产市场政策日趋严厉，而同时大力发展保障房、公租房以及租售同权等房地产市场的长效机制政策的不断出台，房地产开发企业正逐步向租赁市场迈进，而与“魔方公寓”、“自如”等公司相比，房地产开发企业进军住房租赁市场竞争优势较明显，未来开发商主导的住房租赁资产证券化产品可能在交易所市场获得一席之地。此外，类REITs产品以及将来的真REITs产品有望成为不动产类资产证券化产品的主导方向。

 2017年前三季度，PPP资产证券化引导政策密集出台。2017年2月17日，深交所发布《深圳证券交易所关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》。继二季度，财政部、人民银行、证监会共同发布55号文，正式推出财政部所辖的PPP项目资产证券化政策，明确提出“推动不动产投资信托基金（REITs）发展，鼓励各类市场资金投资PPP项目资产证券化产品”后，2017年7月21日，上交所发布《关于进一步推进政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》，继续鼓励支持各相关主体积极开展PPP项目资产证券化。

点评：国家相关监管部门为鼓励支持PPP项目资产证券化业务的发展，吸引民间资本参与，给出的政策支持已相当充分：对于各省级财政部门推荐的项目及其他符合条件的优质PPP项目，实行“即报即审、专人专岗负责”，提升受理、评审和挂牌转让工作效率，推动PPP项目资产证券化。

展望：政府及相关部门已为PPP项目资产证券化奠下基石，尽管目前在实操过程中面临较多的难题，但随着各类实施细则的出台、PPP项目自身的不断完善以及“PPP+ REITs”模式等创新产品的试行，PPP项目资产证券化未来成为国内资产证券化市场长期可持续推进的主导产品之一值得期待。

2017年8月18日，由天风证券担任计划管理人的“百度-长安新生-天风2017年第一期资产支持专项计划”获得上海证券交易所出具的无异议函。2017年9月19日，国内首单运用区块链技术的交易所资产证券化产品“百度-长安新生-天风2017年第一期资产支持专项计划”成功发行，发行总规模4亿元，产品分为优先A级（85%,AAA评级）、优先B级（6%,AA评级）和次级三档，基础资产为汽车消费贷款。

点评：百度、阿里、京东、腾讯等互联网巨头在金融科技领域都已有较深入的探索，金融产品与金融科技的融合将为消费信贷领域开创新的发展模式。

展望：当资产证券化遇上金融科技，是解决发行人、中介机构、投资人以及监管部门的信息不对称等痛点问题的完美方案，是除百度、阿里、京东、腾讯等互联网巨头以外其他垂直细分领域的互联网龙头平台在资产证券化市场的突破口，更是未来金融市场成熟健康发展的方向与标志。

 2017年9月8日，沪交深交两所发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》，中证协对《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引（征求意见稿）》公开征求意见。两份文件进一步明确证券公司开展业务的资质条件、规范融入方资质，明确股票质押集中度和质押率上限要求，允许补充其他担保物，规范接受业绩承诺股票质押相关要求，增加交易申报要素。

点评：征求意见稿加强了对证券公司、融入方的资质要求，对股票质押集中度和质押率上限的要求进一步明确，反映对股票质押类基础资产监管趋严的趋势。

展望：股票质押式回购债权是企业资产证券化产品的基础资产类型之一，该办法的出台对股票质押式回购债权类产品提出了更高的要求，短期内可能存在一定的不利影响，但长期来看股票质押式回购交易市场规模庞大，目前对于市场的监管规范有利于后期该类资产证券化产品的健康快速发展。

2017年9月26日，国务院印发《国家技术转移体系建设方案》，以加快建设和完善国家技术转移体系，具体措施之一为开展知识产权证券化融资试点。

点评：知识产权证券化在美国已经是一个比较成熟的市场，但在国内无论是银行间还是交易所，目前都还没有直接将知识产权许可使用费作为基础资产发行ABS的案例。一是知识产权资本化、证券化工作在我国仍处于初级发展阶段，资产证券化有出表、风险隔离优势，但目前知识产权存在现金流稳定性差、价值评估不到位等问题，知识产权证券化的发展依旧任重道远。

展望：虽然知识产权证券化在国内市场仍是空白，但该类产品的发展将直接有助于我国创新企业的快速成长，并有助于加快推进我国知识产权保护制度的完善，未来仍将有较大的发展空间。

附注

[1] 发行数据为不完全统计。

[2] 截至2017年9月30日中国资产证券化分析网更新数据。

[3] 合计数据取四舍五入且保留小数点后两位数值。

[4] PPP类产品基础资产类型均为收费收益权，纳入收费收益权类产品统计，其发行规模为43.39亿元，占总发行规模的比例为0.85%。

[5] 瑞通05，基础资产类型为票据收益权。

[6] 17诺德A1，基础资产类型为融资租赁。

[7] 兴鑫A1-A4，基础资产类型为票据收益权。

[8] 16宜人A3，基础资产类型为信托受益权。

[9] PPP类基础资产类型系收费收益权。

[10]不完全统计。

[11]不动产类产品收益率与三年期企业债到期收益率相比较，其余类型与一年期企业债到期收益率相比较。

[12]不动产类产品收益率与三年期企业债到期收益率相比较，其余类型与一年期企业债到期收益率相比较。

[13] 备案产品统计以基金业协会备案确认函中备案时间为准。

[14] 因部分产品数据不全，备案规模为不完全统计。

附表

[1]2017年前三季度企业资产证券化产品发行情况（不完全统计）

[2]2017年前三季度企业资产证券化产品备案情况（不完全统计）

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