策略|行业比较周报——2025年度主线的三种可能性
电新|天能动力（00819）首次覆盖：格局优、估值低的两轮车铅酸电池龙头
汽车|瑞鹄模具（002997）：设立机器人子公司，安徽机器人开启0-1
中小市值&环保公用&化工|卓越新能（688196）：24年业绩同比预增超90%，海外渠道布局成效已现
策略|行业比较周报——2025年度主线的三种可能性
1、市场可能已经通过“预投票”将25年的主线“降维”为三类情景：①低估红利继续崛起；②字节AI催化下的科技；③消费股的估值修复和消费分层逐步复苏。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破，只靠AI硬件端，产业趋势长期估值高度或受限：制造业板块给与长期高估值的核心矛盾是其成长性无法线性外推，高成长后的高CAPEX引致行业格局恶化+技术迭代下，两年后产业趋势就可能会消失；而消费龙头的成长性常可以“线性外推”，这也构成25年消费板块估值修复的一大逻辑。2、赛点2.0仍在第二阶段拉锯，春节归来攻坚，等待消费“看涨期权”。在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），三大核心条件都适宜的背景下，我们对消费成为2025年一大投资主线不悲观，重视恒生互联网。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。
电新|天能动力（00819）首次覆盖：格局优、估值低的两轮车铅酸电池龙头
1、行业层面，随着两轮车以旧换新、新国标等逐步落地，2025年两轮车行业预计有望重回双位数增长，铅酸电池也受益于电动两轮车整体复苏。2、政策方面，1）电动自行车新国标或放宽车重，带电量提升；2）以旧换新政策明确规定鼓励锂电池换铅酸电池，锂电换铅酸车型补贴多100元。3、公司优势：消费品属性，铅酸电池业务高ROE。天能铅酸动力电池一级整车市场与售后替换市场销售比例维持在1:3左右，约75%的产品直接面对终端消费者，因此铅酸电池不仅是中游制造环节，也具有消费品属性。公司与3000多家经销商紧密合作，终端门店超过40万家，建立广泛的分销和售后服务网络，完善高效的信息反馈机制。锂电业务大规模投入资本开支之前，天能动力在2019、2020年ROE分别为25%、28%，天能股份为30%、34%。预计2024-2026年营收886.3、944.5、1011.6亿元，同比增长-12%、14%、12%；归母净利13.9、20、23.8亿元，同比增长-24%、44%、19%。考虑同类型公司估值水平，及港股相对A股有一定估值折价，给予2025年PE6x，对应股价10.02港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：两轮车新国标政策不及预期、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期、行业竞争加剧、锂电替代风险、测算具有主观性。
汽车|瑞鹄模具（002997）：设立机器人子公司，安徽机器人开启0-1
公司发布公告，根据公司战略规划及经营发展需要，公司在芜湖市鸠江区设立全资子公司“芜湖瑞祥智能机器人有限公司”，注册资本人民币2,000万元。1、政策端：安徽省大力发展机器人产业。根据目标任务，到2027年，构建安徽省人形机器人产业的“23456”创新体系和产业生态，建成在国内具有重要影响力的人形机器人产业发展高地。2、产业端：安徽机器人产业链开启0-1。2024年12月9日，中鼎股份以自有资金5,000万元人民币设立全资子公司安徽睿思博机器人科技有限公司，推动机器人部件产品的生产配套。2025年1月7日，奇瑞汽车设立安徽墨甲智创机器人科技有限公司，注册资本1亿元。再至2025年1月13日，瑞鹄模具成立全资子公司“芜湖瑞祥智能机器人有限公司”。预计公司24-26年归母净利润为3.49/4.34/5.68亿元，当前市值对应PE为23/18/14倍，维持“买入”评级
风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期、全资子公司未来经营状况和收益存在不确定性。
中小市值&环保公用&化工|卓越新能（688196）：24年业绩同比预增超90%，海外渠道布局成效已现
公司发布2024年年度业绩预告公告。公司预计2024年年度实现归母净利润约1.5亿元，与上年同期相比，将增加约7138.92万元，同比增加约90.81%。1、海外渠道布局成效已现，征收反倾销税后仍能实现业绩上行。公司为应对欧盟国家贸易政策变化，确保持续盈利能力加快推进国际化布局：目前公司荷兰和新加坡的公司已稳定运营，其中，公司通过荷兰卓越已全面深度参与欧洲当地生物燃料交易市场；公司还在新加坡、沙特等海外市场建设产线。2、10万吨HVO/SAF产线在建中，另有5万吨天然脂肪醇2025年投产。我们认为，目前生物柴油和UCO相关的原料会逐渐流向SAF生产商，从而引发生物柴油产业链的改变。公司SAF生产线已于24Q3开工建设，或有望率先分享本次产业链变革红利。我们上调24-26年盈利预测：2024-2026年，公司实现营收35.03/45.83/65.25亿元（前值：29.50/34.05/40.90亿元），归母净利润1.50/3.28/6.77亿元（前值：0.79/0.98/1.33亿元），对应EPS1.25/2.73/5.64元/股，上调评级为“买入”。
风险提示：国际贸易风险；主要产品价格变动风险；募投项目进展不及预期；预告数据仅为初步核算，具体财务数据以公司正式披露的经审计后的2024年年报为准。
汽车|爱柯迪（600933）：收购微特电机精密零部件公司，协同开发机器人
公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博71%股权，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。同时，公司股票将于2025年1月16日开市起复牌。1、标的公司主营微特电机精密零部件，丰富上市公司产品矩阵。本次交易完成后，上市公司将增加汽车微特电机精密零部件领域的相关产品，持续丰富产品矩阵。2、设立机器人子公司，标的公司助力协同开发。卓尔博的相关领域业务也使得其客户结构及业务结构更均衡、终端应用领域更丰富，未来成长空间更广阔，同时也为上市公司带来新的发展机遇，从而助力上市公司的长远战略布局。3、整合双方产业资源，提升市场占有率。本次交易完成后，双方将在市场资源等方面进行广泛整合，从而有望不断提升市占率。预计公司24-26年归母净利润为10.2/12.6/14.0亿元，当前市值对应PE为16/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车需求、公司新业务不及预期，原材料价格上涨，本次交易被暂停、中止或取消的风险。
轻纺|361度（01361）：乐观预期25年表现
公司发布24Q4经营数据，主品牌产品24Q4线下零售额录得同增约10%，童装品牌24Q4线下零售额录得同增10%~15%；电子商务平台24Q4整体流水录得同增30%~35%。1、科技驱动产品推陈出新。24Q4期间公司秉持科技驱动产品创新，进一步拓宽产品应用场景，推出多款新品。包括冬季产品“ULTRA系列极睿羽绒”、“冬季燥绒科技羽绒服”，尼古拉·约基奇首代签名鞋“JOKER1”，功能强大的“361°御屏冲锋衣”，顶级缓震跑鞋“速湃FLOAT2”，以及新春联名系列“361°xOee”等。2、进一步扩大品牌影响力，巩固运动领域专业地位。品牌建设方面，正式发布哈尔滨2025年第九届亚洲冬季运动会官方运动服饰，为约26,000名工作人员打造制服装备；与郑州九中建立足球领域战略合作关系。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司24-26年收入分别为100.9亿人民币、116.9亿人民币、134.5亿人民币；归母净利分别为11.1亿人民币、12.9亿人民币、15.3亿人民币；对应EPS分别为0.54人民币/股、0.62人民币/股、0.74人民币/股；对应PE分别为7/6/5X。
风险提示：终端零售不及预期，外汇风险，市场竞争加剧等。轻纺|众望布艺（605003）：海外产能加速投放，2025年增长可期
公司发布2024年度业绩快报，预计24年实现归母净利润0.78-0.88亿元，同减71.97%~75.15%；其中Q4预计实现归母净利润0.10~0.20亿元，同减92.22%~96.11%。1、入选2024年浙江省“未来工厂”。公司于近期成功入选2024年浙江省“未来工厂”名单，标志着公司在数字化智能制造领域取得阶段性重大进展。这不仅有助于提升公司的核心竞争力，增强在业界的影响力，还将对公司整体产能的高质量扩张产生积极推动作用。2、公司目前正在进行全球化布局，在继续开发美国市场的基础上，积极开拓澳大利亚、中东、南非、欧洲等境外市场，并同时布局国内市场发展内销客户。目前公司在澳大利亚、中东、南非以及国内内销市场已陆续开始接新订单。调整盈利预测，维持“买入“评级。基于公司24年业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.8/1以及1.2元（原值为0.9/1.0/1.2），PE分别为23X、18X以及15X。
风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险；业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的年报为准。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
