黄金：又要回到新高了吗？

• 上周，意外放缓的12月CPI数据引发了市场对降息预期的复苏。受此影响，美元和美债收益率双双下滑，伦敦现货黄金价格突破了$2700/oz的重要关口。这一走势与我们此前在报告《近期上涨的4个动力》中提到的驱动因素一致——金融状况偏紧以及市场对鹰派预期的过度解读，使得任何偏弱的就业或通胀数据都成为推动金价反弹的关键因素。展望本周，市场焦点将转向候任总统特朗普在就职后可能出台的一系列政策行动。这些政策的不确定性可能会导致市场波动加剧。 尽管12月的通胀数据为并未彻底解决通胀问题的“最后一英里”难题，但若接下来的就业或者通胀数据再度疲软，今年首次降息的时间点有望继续往前推。 在此背景下，黄金价格预计将保持缓慢上行的态势，直至回到新高、创下新高。

• 财政支出中不可削减部分进一步攀升至90%附近 。根据美国国会预算办公室（CBO）最新发布的2025-2035年经济和预算展望，财政支出（Outlays）中可自由裁定项的非国防部分（Nondefense）占总支出的比例到2035年仅占到11%，意味着不可削减部分如美国的医保、社保、国防和净利息负担进一步加重。这显得美国财长提名人贝森特在上周发言中提到的“预算赤字大幅增加的悲剧之一就是我们必须在短期内整顿局面”显得颇为乏力，更别提他还支持TCJA的延长。

• 上周通胀数据公布之后，降息预期复苏，目前预计到2025年底累计降息幅度上升到37.7bps，交易员重新押注7月开始降息。

• 此前几个月，通胀的粘性以及强劲的劳动力市场表现已经使得市场对美联储今年进一步降息的预期大幅降温。在12月CPI数据公布之前，交易员普遍预期美联储直到9月才会启动今年的首次降息。然而，数据公布后，10年期美债收益率显著下滑，几乎抹去了此前非农数据引发的大部分升幅。与此同时，标普500指数走高，美元指数则出现下滑。

• 经济数据方面，12月核心CPI环比增幅0.2%，低于预期0.3%，为六个月来首次意外放缓，这份CPI报告带来了美联储更早降息（也就是3月）的可能性。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

• 上周美债迎来明显上涨，10y UST下行13.7bps至4.63%，2y UST下行10.1bps至4.28%，收益率曲线变平。

• 官员吹风方面，美联储理事Christopher Waller表态极度偏鸽，他认为，如果未来的通胀数据和12月CPI一样好，美联储可能在今年上半年再次降息，今年或降息三到四次。芝加哥联储行长Austan Goolsbee依旧偏鸽，他表示，通胀持续趋于改善，我对2025年仍然乐观，我认为美国能继续增长并实现软着陆。此外，里士满联储行长Tom Barkin态度偏鹰，但他在今年没有投票权；纽约联储行长John Williams的发言指导意义偏弱。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

• 上周ONRRP的使用量最低跌破1000亿美元，最低降至944.9亿美元，为四年多以来的最低水平。

• 上周三美联储准备金余额为约3.359万亿美元，资金回流。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• 截至1.14的数据，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加15404手至1257206手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少85828手至567935手。

• 截至1.13当周，JPM国债净多头投资者情绪为18，处于11月4日以来的最高水平。

数据来源：Wind，紫金天风期货

• 5年期和10年期TIPS收益率走低，5年期TIPS收益率收于1.88%，较前周下行18bps；10年期TIPS收益率收于2.19%，较前周下行14bps 。

数据来源：Wind，紫金天风期货

• 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上涨0.46%，美元指数下行0.25%至109.4，两者滚动相关性走低。

• 上周美元兑日元贬值0.9%、美元兑欧元贬值0.3%、美元兑英镑升值0.3%。

• 日本央行副行长冰见野良三称，政策委员会将在下周会议上讨论加息问题，暗示存在加息的可能性。

数据来源：wind，紫金天风期货研究所

• 截至1.14，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1554张至2.95万张，非商业空头持仓环比减少2530张至1.68万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为64%，较上周增加，空头持仓占比为37%，较上周减少。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比走低，离岸美元流动性融资成本上升。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

• 上周铜金比升至3.38，铜价上升、黄金上涨，显示全球总需求动能边际上行。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• 金银比震荡走高，主要因为上周黄金上涨、白银下跌；金铜比走低，主要因为上周黄金上涨幅度小于铜;金油比环比走低，主要因为布油上涨幅度大于黄金。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• 从滚动相关性的角度来看，黄金与原油、铜的相关性走高，和美元指数的相关性走低。
  

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• 上周黄金内外价差走低，或与美国加征进口关税的传闻有关。