凭栏：股市放量上涨由谁驱动？股债房跷跷板效应将如何表现？

文： 凭栏欲言

受中美贸易利好消息刺激，近期中国股市似乎一扫颓势，气势如虹，再上3000点。

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放量上涨，量从何来？

近一周以来，上证明显放量，量从何来？

价格是货币的具现，股市放量，源头只能源于货币，而货币（人民币）的源头是央行。

货币如何自源头流进股市呢？层级如下：

1） 央行（基础货币）和商行（信贷），共同放水。

2） 放水之后，分为两个支流。（小）部分资金外流（购汇），（大）部分蓄积于国内。 国内蓄积资金量源于放水减去外流。 这决定了外压的重要性在内压之前。 那么可知，如果要想国内蓄积资金量上涨（驱动股市上涨的根本），可以让放水超过外流；也可以让外流减少超过水量减少。 显然央行要在两者之间把握好尺度，才可能驱动股市上涨。

3） 国内蓄积的资金量并不一定必然流进股市，也会分为两个支流，即实体和金融。实体中的货币量会通过 CPI 表现出来， 4.5% 的 CPI 显然代表货币在涌入实体。 金融则可以进一步细分为股债房三个支流。资金涌入金融市场会赋予股债房三者一定程度的同步性。

4） 股债房三者之间又具有竞争性，这导致三者表现会表现出 跷跷板特征 。即资金涌入股市会带给债和房以压力，反之同理。 比如说，中国在 2010-2013 年，资金虽然在涌入金融市场，但股债房同步性并不明显，由于房市更受追捧，跷跷板特征导致房涨股跌。又比如说，在 2014 年，仍然是在资金涌入金融市场的情况下，跷跷板特征导致股飙升而房微跌。 2015 年，又是股房跷跷板特征导致股灾前房跌，股灾后房涨。

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驱动股市的有利因素

分析完了货币流动的层级，再来看看是那些环节的改善刺激了股市上涨。

1） 外压短期改善，利率区间下移

中美贸易利好使得外压短期改善，降低了资金外流的动力，释放了央行货币政策空间。自 8 月份之后，央行紧盯市场一周利率，下限受制于外压，而上限受制于国内资产价格问题， 导致 SHIBOR(1W) 只能在 2.5%-2.7% 之间窄幅波动。 外压改善有利于央行侧重点偏向于内压资产价格问题， 驱动 利率区间整体降低。 12.18 日，前一日 SHIBOR(1W) 仅 2.588% ，距离 2.7%历史上限 尚有距离，央行即反常重启逆回购放水， 11.20 日 SHIBOR(1W) 下破 2.5% 之后，央行连续暂停逆回购长达 20 工作日，至今日重启，累计 21 个工作日之中有 11 个工作日 SHIBIRO(1W) 运行在 2.5 之下。 利率区间有所下移，助力股市上行。

2） 房市的萎靡

房市成交趋向低迷，占用资金量下滑，跷跷板效应有利于股市上扬。

3） 债市的萎靡

本周股市表现将带给债市压力。十年国债收益率已经有所体现。 国债收益率快速升高，暗示资金在撤离债市，跷跷板效应助力股市上行。