【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济

广发证券 资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@ gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

随着春节假期临近，工业部门开工率应会逐渐下降，但1月工业部门开工率多数仍高于去年农历同期。全国247家高炉开工率（期末值，下同）相较去年农历同期（腊月25日）增长1.5pct。苯乙烯开工率相较去年农历同期（腊月24日）增长7.5pct。山东地炼开工率相较去年农历同期（腊月24日）变动-13.3pct。汽车半钢胎开工率较去年农历同期（腊月24日）增长3.2pct。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至1月第四周，全国247家高炉开工率（期末值，下同）78.0%，同比变动+1.5pct。全国苯乙烯开工率录得77.7%，同比变动+7.5pct。山东地炼开工率录得46.5%，同比变动-13.3pct。1月前四周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得59.1%、62.2%、60.1%、42.0%，12月最后一周读数62.2%；1月前四周全钢胎开工率分别录得78.6%、79.0%、78.8%、70.3%，12月最后一周读数79.2%。

建筑资金到位率好转，实物工作量同比降幅收窄。截至1月21日，百年建筑网工地资金到位率回升至66.0%，较12月底环比回升0.66pct。其中非房建项目资金到位率环比回升0.08pct，房建资金到位率环比回升3.39pct。代表实物工作量的指标同比延续好转，截至1月17日，全国水泥发运率均值录得25.4%，相较去年农历同期（腊月4日-腊月18日）均值回落3.77pct， 去年12月同比-3.81 pct 。截至1月22日，全国石油沥青开工率均值27.1%，相较去年农历同期（腊月2日-腊月23日）均值回落1.65pct，去年12月同比-4.33 pct 。

据百年建筑调研，截至1月21日，样本建筑工地资金到位率为66.0%，月环比回升0.66pct。其中，非房建项目资金到位率为68.62%，月环比回升0.08pct；房建项目资金到位率为52.79%，月环比回升3.39pct。百年建筑网表示目前房建项目已维持四周改善，集中在西南和北方区域。

截至1月17日，全国水泥发运率（周度）分别录得28.6%、24.7%、22.8%，相较去年农历同期回落3.77pct（去年12月同比-3.81pct）。截至1月22日，全国石油沥青开工率分别录得24.1%、27.0%、29.3%、28.1%，相较去年农历同期回落1.65pct（去年12月同比-4.33pct）。

春运跨区域人员流动量同比显著回升。1月14日-1月25日（春运前12天），全国春运全社会跨区域人流量均值同比增长10.4%。另据交通运输部预计，今年春运全社会跨区域人员流动量将达到90亿人次，同比2024年春运增长约7%。

据交通运输部数据，1月14日-1月25日（春运前12天），全国春运全社会跨区域人流量均值22042.9万人，相较2024年同比增长10.4%。其中1月14日-19日（春运第1-6日）、20日-25日（春运第7-12日）人流量同比分别录得0.8%、19.3%。交通运输部预计2025年春运期间全社会跨区域人员流动量将达到90亿人次，规模有望创历史新高；铁路、民航客运量有望分别突破5.1亿人次和9000万人次，规模在去年历史峰值的基础上进一步增加。

国际航班数量延续同比高增。截至1月25日，国内执行航班（不含港澳台）日均值13433万人，相较去年农历（腊月2日-腊月26日）同比0.7%（去年12月同比4.5%）；国际航班日均值农历同比为35.5%（去年12月同比40.7%）。

截至1月25日，国内执行航班日均值录得13433架次，相较去年农历（腊月2日-腊月26日）同比0.70%，去年11-12月同比分别为4.2%、4.5%。1月前25日国际航班日均值录得1843架次，相较去年农历（腊月2日-腊月26日）同比为35.5%，去年12月同比为40.7%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

1月前四周地产销售仍保持平稳，三线城市显著高增。1月前四周30大中城市日均成交面积26.2万方，相较去年1月同比基本持平，较去年农历同比（腊月2日-腊月26日）回升1.7%（去年11、12月同比均为19.8%）。其中一、二、三线城市农历同比录得16.1%、-10.8%、18.7%。二手房成交热度高位不减，克尔瑞数据显示，1月上半月重点23城二手房总成交规模同比增长27%，相较去年春节同期增长132%。

截至1月25日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得26.2万方。1月前四周数据相较去年1月同比录得-0.01%，相较去年农历同期（腊月2日-腊月26日）回升1.72%，去年11、12月同比均为19.8%。分能级来看，一、二、三线城市日均成交面积分别录得8.1、11.7、6.3万方，相较去年1月同比分别为16.8%、-16.8%、23.2%，较去年农历同比分别为16.1%、-10.8%、18.7%，去年12月同比分别录得40.8%、16.2%、8.4%。

据克尔瑞数据，1月上半月重点23城总成交规模达到了479万平方米，较2024年12月日均回落22%，同比2024年1月日均稳增27%，与2024年2月春节月倍增132%。

受春节错位影响1月乘用车零售同比回落。乘联会数据显示1月前19日乘用车零售环比、同比分别录得-27%、-5%（12月同比为11%）；批发销量环比录得-17%，同比回升25%（12月同比为13%）；新能源汽车销售环比增长-39%，同比增长26%（12月同比为46%）。

乘联会口径显示：1月1-19日，乘用车市场零售105.0万辆，同比去年1月同期下降5%，较上月同期下降27%，今年以来累计零售105.0万辆，同比下降5%。1月1-19日，全国乘用车市场厂商批发124.4万辆，同比去年1月同期增长25%，较上月同期下降17%，今年以来累计批发124.4万辆，同比增长25%。

1月1-19日，乘用车新能源市场零售42.3万辆，同比去年1月同期增长26%，较上月同期下降39%。乘联会表示“随着春节临近和国家发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，经销商的进车状态逐步恢复到较高水平”。

受基数切换与春节错位等因素影响，冰箱、洗衣机销售金额转为同比负增，空调销额同比升幅收窄。奥维云网数据显示1月前三周空调、洗衣机、冰箱线上销额同比1.3%、-1.48%、-17.92%，线下销额累计同比分别为11.7%、-2.13%、-8%，品类销额同比增速均低于前值。由于今年家电面临较为持续的两新政策红利支持，仍有望取得较高的增长动能，节后拉长时间观察更有意义。

奥维云网口径显示：线上方面，1月前三周空调、洗衣机、冰箱销额同比1.3%、-1.48%、-17.92%，12月同比分别为35.01%、12.79%、15.35%。 三大类周度销额同比 -22.1%~31.27%，-26.52%~22.19%，-30.49%~10.75%。

线下方面，1月前三周空调、洗衣机、冰箱销额同比11.70%、-2.13%、-8%，12月同比分别为99.60%、68.22%、136.81%。空冰洗 三大 类周度销额同比区间-3.66%~19.2%，-18.7%~12.66%，-20.01%~7.97%。

1月前三周集装箱吞吐量保持平稳。截至1月前19日，国内集装箱吞吐量均值较去年农历同期（腊月初六—腊月二十）增长11.1%（12月同比增速11.4%），我们理解集装箱数据主要映射出口情况。

截至1月前19日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值相较去年农历（腊月初六—腊月二十）同比分别录得11.1%、2.8%，去年12月同比分别录得11.4%、8.0%，去年11月同比分别录得9.2%、5.8%。

1月前20日韩国出口增速-5.1%（去年12月全月同比6.6%，去年全年同比8.1%），1月前20日韩国半导体、计算机外围设备、乘用车出口同比为19.2%、-10.5%、-7.3%。

全球大宗商品相对偏强，内需定价商品涨跌互现。1月原油、铜价环比走强；螺纹钢、动力煤价格中枢回落；玻璃、焦煤期货超跌反弹。生意社BPI（100种基础原材料构成）1月26日读数相较去年12月末有所改善，但由于12月下旬曾调整明显，目前整体仍大致持平10月初的位置。居民端价格中，猪肉价格、蔬菜价格环比季节性回升；北上广深二手房价格表现好于12月。

截至1月24日，内需定价大宗商品中，环渤海动力煤现货、螺纹钢期货结算价、焦煤期货结算价、玻璃期货结算价环比分别录得-0.8%、-2.4%、2.3%、14.1%。全球大宗商品之中，IPE布油期货价录得78.4美元/桶，环比回升4.8%，LME铜、铝现货价环比分别录得5.9%、4.9%。居民消费价格中，全国猪肉平均批发价录得23.35元/公斤，环比回升4.4%，全国28种重点蔬菜价格环比回升8.3%。

截至1月26日，生意社BPI指数收于887点。1月1日-1月26日区间为877-889点，去年12月24日-12月31日区间为881-884点，去年10月1日-10月7日读数为888点。

截至1月13日，北上广深二手房出售挂牌价格指数环比分别为-0.08%、0.10%、-0.27%、0.66%，去年12月环比为-1.0%、-1.0%、-2.1%、-0.7%。

1月高频数据在淡季保持了平稳。其中较为积极的线索是外需情况依然稳定，地产销售和建筑资金到位率有一定的超季节性，二手房价格的收缩效应进一步减轻。但总体来看，高频数据的强势量价趋势尚未形成，广谱价格指数BPI去年10月以来整体徘徊。年后需要进一步观测的线索有三：一是1-2月信贷情况，它既是需求的映射，也是供给斜率的反映；二是发债节奏，从中可以评估今年财政前置发力的斜率；三是年后工业复工进度，它是内外需订单情况的反映。

核心假设风险： 国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。

[1]https://www.100njz.com/a/25012119/BC3BA437BA307523.html

[2]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202501/content_6995837.htm

[3]https://mp.weixin.qq.com/s/Rl3bJxbFc3e3gdn7QXziig

[4]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3735