4月需求走弱，5月难有改善
——5月上旬中观行业重要变化透视
刘晨明、许向真、朱小溪、徐彪
【5月上旬概述】
上游资源类：①焦煤焦炭价格5月上旬维持弱势，下游钢厂需求放缓是主因，4月以来，全国钢企日均粗钢产量同比增速连续下降，而5月上旬高炉开工率的进一步下行（从4月底的76.52%降至75.83%）预示粗钢产量进一步下降，最终导致国内大中型钢厂焦煤平均库存天数上升到10天。②动力煤价格5月上旬持续调整，需求层面上来看，5月上旬六大集团日均耗煤量较4月下旬下降5.2%，而去年同期仅下降2.6%，导致六大集团煤炭库存被动提升。而供给端，秦皇岛港口库存5月上旬也大幅提升。③5月上旬基本金属大多继续走弱，其中铝走势持续强于其他品种，并且电解铝库存开始从高位出现一定程度的回落。
中游制造类：5月下旬，钢企继续降低高炉开工率，生产放缓，现货价格反弹，但期货价格续跌，显示预期仍然悲观。水泥价格整体平稳，局部涨价略超预期，进入淡季，后续需求恐难以支撑。
中游工业服务类：①受制于中国需求层面的压力对于铁矿石价格的抑制，海运景气度连续高位回落；②上期报告中，我们提到，进入4月份，6大发电集团耗煤量同比增速显著下行，可能预示4月工业增速大概率回落。而最新公布的4月工业增加值确实开始下降。目前，六大发电集团煤炭库存5月上旬继续大幅上行，（4月下旬库存16.48天，5月上旬19.36天），意味5月发电耗煤量可能进一步回落，工业需求难有改善。
下游消费类：5月上旬一二三线城市房地产销售均有所好转，其中三四线重回正增长（YOY+8%）；4月数据显示汽车销售继续走弱，库存升至15年7月以来的最高水平。
【行业重要变化】
一、上游资源类：
5月上旬以来，动力煤、焦煤焦炭、基本金属价格继续弱势调整。其中煤炭下游需求放缓、供给开始逐渐释放，将继续对价格形成抑制。南华工业品指数也继续下跌至去年11月的水平。
1、煤炭：
①焦煤焦炭价格5月上旬维持弱势，下游钢厂需求放缓是主因，4月以来，全国钢企日均粗钢产量同比增速连续下降，上、中、下旬依次为3.8%、1.8%、0.6%。而5月上旬高炉开工率的进一步下行（从4月底的76.52%降至75.83%）预示粗钢产量进一步下降，最终导致国内大中型钢厂焦煤平均库存天数上升到10天。
②动力煤价格5月上旬持续调整，需求层面上来看，5月上旬六大集团日均耗煤量较4月下旬下降5.2%，而去年同期仅下降2.6%，导致六大集团煤炭库存被动提升。供给端，秦皇岛港口库存5月上旬也大幅提升。
2、有色：
①5月上旬基本金属大多继续走弱，其中铝走势持续强于其他品种，并且电解铝库存开始从高位出现一定程度的回落。
二、中游制造类：
5月下旬，钢企继续降低高炉开工率，生产放缓，现货价格反弹，但期货价格续跌，显示预期仍然悲观。水泥价格整体平稳，局部涨价略超预期，进入淡季，后续需求恐难以支撑。
1、钢铁：
①在3月现货期货价格连续下跌以后，4月下旬钢企加快库存去化力度，并且在生产上显著放缓，高炉开工率开始拐头向下。
②5月上旬高炉开工率继续下降，供给放缓后，螺纹钢现货价格小幅反弹。后续在需求回落的情况下，需要关注地条钢清理落地的情况。
2、建材：
①水泥价格继续区域分化，其中华东地区5月上旬再次提价，局部略超预期。
②全国范围内水泥价格相对平稳，显示5月供需处于紧平衡的状态，后续随着淡季来临，水泥价格大概率开始下行。
三、中游工业服务类：
受制于中国需求层面的压力对于铁矿石价格的抑制，海运景气度连续高位回落；5月上旬6大发电集团煤炭库存继续大幅提升，意味发电耗煤大概率回落，对应到工业生产上可能延续4月份的下行态势。
1、交运：
①经过连续2个月的复苏以后，4月下旬、5月上旬，BDI指数、运费指数连续高位回落；其中铁矿石价格的持续下跌可能是主要因素之一，而铁矿石的下跌则主要受到来自中国需求方面的影响。一方面中国从4月开始降低高炉开工率、同时日均粗钢产量的增速也开始下行。另一方面中国主要港口积累的铁矿石库存连续创出新高。铁矿石价格易降难升。
2、电力：
①上期报告中，我们提到，进入4月份，6大发电集团耗煤量同比增速显著下行，3月YOY+18.39%，4月YOY+14.35%，可能预示4月工业增速大概率回落。最新公布的4月工业增加值开始下降，1-3月YOY+6.8%，1-4月YOY+6.7%。
②六大发电集团煤炭库存5月上旬继续大幅上行，（4月下旬库存16.48天，5月上旬19.36天），意味5月发电耗煤量可能进一步回落。
四、下游消费：
5月上旬一二三线城市房地产销售均有所好转，其中三四线重回正增长（YOY+8%）；但4月数据显示汽车销售继续走弱，库存升至15年7月以来的最高水平。
1、房地产：
①一线城市（4城）4月上旬、4月下旬、5月上旬，销售面积YOY-42.43%、-41.59%、-35.42%。
②二线城市（16城）4月上旬、4月下旬、5月上旬，销售面积YOY-42.39%、-44.19%、-32.13%。
③三线城市（36城）4月上旬、4月下旬、5月上旬，销售面积YOY+2.38%、-23.18%、+8.00%。
2、汽车：
①4月汽车销量累计同比续降，3月YOY+7.02%，4月YOY+4.58%，同时4月库存继续大幅大幅提升，创下15年7月以来的最高水平。
②4月新能源汽车累计销量9万辆，同比增速提升到-0.1%。
【5月大事日历】
天风策略团队成员介绍
徐彪 复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。
刘名斌 中国科技大学硕士、学士，主要从事大势判断与配置研究
江金凤 厦门大学金融工程硕士，FRM，主要从事主题研究
刘晨明 南开大学国际金融硕士，主要从事行业比较研究
韩旭东 香港大学MBA，负责海外映射研究
姜禄彬 乔治华盛顿大学金融系硕士，密苏里州立大学会计系硕士，美国CPA，国际宏观与地缘政治研究员
许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，国内宏观政策研究员
朱小溪 莫纳什大学金融学硕士，墨尔本大学金融学学士，行业配置研究员
