华泰 | 策略：恒指沽空比例回落至历史低位

华泰睿思 · 公众号 · 证券 · 2024-10-02 08:34

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上周政策暖风下恒指突破两万关口，截至9.30已突破今年5月高点，距离23年初高点仍有一定空间。当前需注意风险溢价和沽空比例已达到较极致水位：1）空头，截至9.30恒指沽空比例回落至7.5%，低于10~20%的常态化区间下沿，处于2010年以来4%分位数；2）外资，上周交易盘和被动外资改善，主动外资仍净流出；3）南向，上周南向净流入规模收窄，交易占比回升至3成以上；9.30南向资金再度大幅净流入，AH溢价重回148以上；4）产业资本，回购热度有所降温，软件与服务、银行、零售等回购市值比居前。

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核心观点

外资动向：交易盘和被动外资改善，主动外资仍净流出

9.19-9.25，以EPFR口径统计的配置型外资转为净流入港股，ADR净流入规模收窄。配置盘，主动外资净流出规模扩大至2.72亿美元（vs前一周净流出1.42亿美元），被动外资净流入规模扩大至7.98亿美元（vs前一周净流入0.10亿美元）；交易盘，我们测算的港股交易型外资9.19-9.25净流出规模收窄至8.50亿美元（vs 前一周净流出19.15亿美元）；上周后两个交易日或明显净流入。截至上周，外资或主要通过ETF 增持中国权益资产，上周五iShares 中国大盘股ETF创2004年以来单日最高成交额，基金总资产和份额回升、但仍处于 23Q1以来低位。

南向资金：南向净流入规模收窄，交易占比回升至3成以上

截至9.27当周，南向资金净流入22.02亿元，日均净流入收窄至4.40亿元（vs前一周27.21亿元）；南向交易占比回升至32.65%。需要注意的，9.30南向资金大幅净流入109.3亿元，截至收盘AH溢价重回148以上，随着近期美元中枢下修，AH溢价的合理中枢或下降至140左右，新的合理波动区间或为135-145，当前约148的AH溢价水平下港股相对A股具备显著性价比，对南向资金净流入或仍有支撑。行业维度，上周商贸零售/非银行金融/电力及公用事业/食品饮料/家电南向资金净流入规模居前，消费者服务/传媒净流出规模居前，主要加仓金融和大消费，互联网或有部分止盈兑现。

产业资本：回购热度有所降温，软件与服务/银行/零售等回购市值比居前

上周港股回购热度降温：上周回购案例数265起，较前一周增加10起；回购额56.92亿港元，较前一周减少11.78亿港元；回购市值比回落至万分之0.94；回购额、回购市值比回落至年内80%分位以下。行业维度：1）考察回购额，软件与服务、银行、零售、能源、医药等回购额居前，银行回购额环比明显提升；2）考察回购市值比，软件与服务、银行、零售、医疗器械、媒体等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/汇丰控股/美团-W/中国石油化工股份/友邦保险/太古股份公司A/新秀丽/药明生物/名创优品/太古地产。

情绪跟踪：恒指沽空比例回落至历史低位

1）估值与风险溢价：截至9.30，恒生指数PETTM回升至10.3x，风险溢价（相对美债）回落至5.92%，突破滚动5年均值下方1x标准差以下；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落至10.98%，9.30进一步回落至7.46%，处于2010年以来4%分位数；截至9.30，港股互联网沽空比例回升至4.6%，港股地产沽空比例回落至9.4%；3）看跌看涨期权比率：截至9.30，恒生指数看跌看涨期权比率回升至1.11，更多投资者寻求下行保护；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至61.60亿港元，但占主板总成交额比重回落至2.36%。

风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。

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外资动向：交易盘和被动外资改善，主动外资仍净流出

9.19-9.25，以EPFR口径统计的配置型外资转为净流入港股，ADR净流入规模收窄。其中，港股转为净流入5.26亿美元（vs前一周净流出1.32亿美元）；ADR净流入规模收窄至2.42亿美元（vs前一周净流入5.08亿美元）。

配置盘被动外资大幅净流入港股，主动外资仍净流出。9.19-9.25，港股主动外资净流出规模扩大至2.72亿美元（vs前一周净流出1.42亿美元），被动外资净流入规模扩大至7.98亿美元（vs前一周净流入0.10亿美元）；ADR主动外资净流出规模收窄至0.61亿美元，（vs前一周净流出1.05亿美元），被动外资转为净流入3.03亿美元（vs前一周净流出2.95亿美元）。截至上周，外资或主要通过ETF 增持中国权益资产，上周五iShares 中国大盘股ETF创04年以来单日最高成交额，基金总资产和份额回升、但仍处于 23Q1以来低位。

交易型外资显著改善。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，9.19-9.25净流出规模收窄至8.50亿美元（vs 前一周净流出19.15亿美元）；上周后两个交易日或明显净流入。

南向资金：南向净流入规模收窄，交易占比回升至3成以上

截至9.27当周，南向资金净流入22.02亿元，日均净流入收窄至4.40亿元（vs前一周日均27.21亿元）；南向交易占比回升至32.65%。需要注意的，9.30南向资金大幅净流入109.3亿元，截至收盘AH溢价重回148以上，根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析，随着近期美元中枢下修，AH溢价的合理中枢下降至140左右（对应美元指数100+24年地产销售面积增速-10%的预期），新的合理波动区间或为135-145，当前约148的AH溢价水平下港股相对A股具备显著性价比，对南向资金净流入或仍有支撑。