【华泰宏观】图说日本宏观月报第二期|日本一季度增长回落但4月边际改善

日本一季度GDP不及预期，但4月PMI超预期回升。 日本Q1 GDP环比为-2.0%，显著低于预期的-1.2%，其中个人消费、净出口和企业投资偏弱，主要受地震、汽车停产等一次性冲击拖累。但4月日本PMI数据超预期回升显示经济动能或边际改善，制造业PMI环比上升1.4pct至49.6，服务业PMI升至54.3，均为2023年8月以来新高。二季度短观调查（Tankan）同样显示，制造业和非制造业的经济景气指数回升至疫情以来高点。

耐用品消费仍然偏弱，但劳工市场仍然偏紧，高工资后续或有支撑。 一季度耐用品消费受汽车停产影响而明显走弱，3月耐用品消费仍有待回升，拖累3月实际消费活动指数。但就业市场仍然偏紧：3月失业率维持在2.6%的低位、岗位空缺和求职人数之比明显回升、3月名义工资增速同比为3.0%。考虑到占日本居民名义工资近两成的奖金通常在6-7月以及年底发放，春斗涨薪对居民收入和消费的提振后续或进一步显现。

一季度汽车停产拖累生产和出口，后续或逐步缓解。 受汽车停产以及1月能登半岛地震影响，一季度日本生产和汽车出口均偏弱，但3月运输设备生产指数明显反弹，指示汽车的扰动边际下降。投资方面，3月住房新开工指示日本地产投资仍然偏弱，但3月机械设备订单反弹，指示机械设备投资可能边际改善；企业盈利和预期均处于高位，有助于支撑投资增速后续出现修复。

2. 通胀和资产价格：4月东京CPI大幅不及预期，日元小幅升值

4月日本东京CPI显著不及预期；国债收益率整体回升，日元小幅升值0.6%。 4月东京CPI同比录得1.8%，大幅低于预期的2.6%，指示4月日本通胀可能偏弱；潜在通胀指标也边际回落。日债10年期收益率相对4月底上行8bp至5月17日0.95%，接近2012年以来高位；日本干预汇率，叠加日美利差收窄，日元对美元汇率相对4月底小幅升值0.6%至154日元/美元（5/17）。

3. 宏观政策: 日本政府可能干预汇率

日元触及关键点位导致日本政府可能干预汇率，植田和男对日元的表态较此前更为强硬。 由于4月日元快速贬值并一度触及160日元/美元的关键点位，日本政府可能在4月29日和5月1日干预汇率；此后日元维持震荡走势。此外，日央行对日元的表态较之前更强硬：5月8日植田和男表示，日元疲软将影响经济和通胀，可能针对汇市波动采取货币政策应对措施。

风险提示：日本通胀预期超预期回落，居民消费再度走弱。

就业与收入：劳工市场仍然偏紧，工资增速处于高位

消费：耐用品消费仍然明显偏弱，拖累整体消费

投资：一季度投资偏弱，但机械设备订单反弹，企业预期也相对乐观