海航系债券知多少

作者： 扒婆1号

来源：债券扒婆

7月24日，海航集团向所有员工发布公开信，披露集团股权结构详情。

最近民营企业频频爆发信用事件，信用研究猿闻“ZZFX”色变，饭后闲谈都是民企派系，作为海外投资巨大的海航，第一时间重回风口浪尖。

为了公众号的安全，我们今天不谈政治，只贴数据。

对于关联交易巨大的海航，信用研究猿始终搞不明白的是，海航的关联公司有多少。

于是第一个数据，贴一张海航股权结构局部图。

一张图大致可以拆成三块，上半部分是海航集团的股东；左下是海南国资委实际控制的板块，以大新华航空和海南航空为主；右下与海南国资委关系不大，涉及海航投资、渤海金控、凯撒旅游、海航创新、供销大集、海航基础、天海投资六个A股上市公司和多家三板上市公司，上市公司旗下多持有银行等金融机构。

海航集团在整个结构中承担枢纽的地位，海航资本集团、海航资产管理集团等绿色标记的公司扮演了分散持股的角色。

如果你看不清图里的文字，请自行点击放大。

第二个数据，海航系发债企业有多少，债券存量有多大。

据不完全统计，海航系参控股发债主体25个，债券存量大约1156亿。其中22家控股，3家参股。

第三个数据，海航的海外投资规模有多大，哪些领域为主。

粗略统计，金融、地产、航空是海航收购的主要领域，据不完全统计，海航对外收购总金额超过3000亿人民币，地产、金融都超过600亿，航空和租赁业务合计超过1400亿，物流约400亿，基本没有文化、影视类海外投资。

这么看来，海航的海外投资金额巨大，60%与主业相关。剩下的40%可能的归宿，大致取决于前几大授信行的态度了。至于前几大授信行的态度，从重点授信行中可以发现微妙的银企关系。

关联交易是美化报表的利器，扒婆表示对资金的来源和去向都追踪困难。

然鹅对于海航的信用事件市场预期比较充分，市场价格的冲击反而没有非常剧烈。对于下一步演化的判断，还要靠党员的自我修养。