【西南医药朱国广团队】每周观点（8.7-8.13）：医药行业处于“一高三低”战略配置最佳时机，推荐三诺生物、华东医药等

1 医药行业观点

上周医药生物指数上涨 1.6% ，跑赢沪深 300 指数 3.2 个百分点，在申万医药三级子行业中，所有板块上涨，其中化学制剂板块涨幅最大为 2.3% 、医疗服务涨幅最小为 1.1% 。

1.1 行业政策

1）医疗联合体建设试点全面启动，目前全国共有321个地级以上城市开展试点，占地级以上城市总数的94.7%。按要求，今年三级公立医院将全部参与医疗联合体建设，以资源共享和人才下沉为导向，将医疗联合体建成“利益共同体、责任共同体、发展共同体”，三级公立医院更多收治疑难危重患者，逐步下转常见病、多发病和康复期患者。

2）陕西省政府印发《陕西省改革完善药品生产流通使用政策实施方案》（以下简称方案），方案提出确定11个短缺和急抢救药品储备基地；公立医院95%以上药品网上采购；控费不达标医院暂停新增床位审批等创新措施。

3）安徽省卫计委8月8日发布《安徽省医药购销领域商业贿赂不良记录实施意见(征求意见稿)》。今后，药企一旦进入安徽省商业贿赂不良记录“黑名单”，其产品至少在两年内将被公立医院一致“拒之门外”，受贿行为严重的医生轻则将被吊销执业证书，重则追究刑责。

1.2 本周投资思路

我们认为医药行业目前呈现“一高三低”状态，为战略配置最佳时机，维持“强于大市”评级。“一高三低”分别为：

1）医药工业增速加快。2017Q1医药工业主营收入6749亿（+10.6%）和利润总额718亿（+13.5%）,2017Q2医药工业主营收入7767亿（+13.6%）和利润总额878亿（+18.6%），分别提升约3个百分点和5.1个百分点。Q2行业增速加快，提速明显。

2）行业静态估值合理、估值切换后吸引力明显。17年行业动态估值约为30倍、18年估值约26倍。从18年估值角度看，上海医药、华东医药、长春高新等子行业龙头估值吸引力强。

3）近2个月医药明显滞涨、股价为相对底部。2017年6月以来，申万医药指数下跌约1.4%，跑输沪深300指数约6.2个百分点。市值前十的个股，除恒瑞医药、上海医药、上海莱士外，其余约70%均跑输行业指数，最大跌幅为复星医药（-9.7%）。

4）公募基金持仓比例低。2017Q2公募基金医药持仓约占9.54%，环比下降约0.7个百分点；剔除医药主题基金，医药持仓占比约为7.3%，环比下降约为0.7个百分点。相对历史上10几个点明显较低。

看好以下领域投资机会：

1）一致性评价投资机会贯穿18年全年，重点推荐华东医药（000963）、上海医药（601607）;

2）分级诊疗显效，基层市场快速放量，重点推荐华东医药（000963）、三诺生物（300298）；

3）随着“两票制”进度超预期全国推进，医药流通巨头迎来整合机会。重点推荐全国性龙头公司上海医药（601607）、区域龙头公司柳州医药（603368）、IVD流通龙头润达医疗（603108）；

4）消费升级及不受医保控费影响，重点推荐片仔癀（600436）、长春高新（000661）；

5）医药行业进入新周期，推荐创新龙头，重点推荐恒瑞医药（600276）。

本周重点推荐个股逻辑：

1）三诺生物（300298）：2017迎来业绩拐点，看好未来发展

我们认为公司在 2017 年迎来业绩拐点： 1 ）公司于 2015 年进行销售渠道整顿， 2015 年销售人员数量同比增长 58% ，由此带来销售费用率大幅提升约 9 个百分点， 2017 年以来销售人员数趋于稳定，前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期，预计销售费用率将恢复至 28% 左右； 2 ）公司于 2014 年启动海外并购， 2015-2016 年每年花费中介费用约 2000 万元，目前并购项目已基本完成，预计 2018 年开始不再产生相应中介费用； 3 ）公司参股的 Trividia 与 PTS 受产品升级换代及费用计提影响， 2016 年亏损，导致公司投资收益亏损约 9000 万元， 2017 年 Trividia 亏损幅度收窄、 PTS 已正常盈利，公司投资收益的亏损亦将相应减少。

海外资产整合顺利，医院市场打开增长空间。2016年中国血糖检测市场规模约60亿元，近年来行业增速稳定在10-15%，其中医院市场：零售市场=50:50。1）零售市场：公司为龙头，市场份额接近35%，2015年销售体系改革后，预计零售市场将保持17%左右的增长。2）医院市场：目前由外资品牌占据，随着医保控费、分级诊疗，国内品牌迎来发展机遇，公司收购Trividia和PTS，旨在导入海外品牌进军国内医院市场，预计Trividia和PTS的中国产品注册将于2017年年底陆续完成，有望为公司打开中国医院市场提供助力。

盈利预测与投资建议。 不考虑资产重组及募集配套资金事项，预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.97元、1.16元，对应PE分别为29倍、19倍、16倍，若考虑PTS注入及募集配套资金，2018-2019备考净利润分别为4.35亿元、5.15亿元，对应PE分别为21倍、17倍。随着业绩拐点呈现，与海外资产协同效应体现，医院市场成长空间广阔，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

2） 恒瑞医药（600276）:创新驱动增长，看好19年2000亿市值

公司核心驱动力正由传统品种向创新品种转变。公司自 2003 年以来申报创新品种已多大 34 个，数量国内遥遥领先，由于申报的创新品种众多，部分品种临床进展顺利，部分超级重磅品种未来上市步伐或将加快； 19K 、紫杉醇白蛋白等重磅品种审评审批进展顺利，近一年内可获批上市；阿帕替尼新进国家医保将加速放量；

国际化拓展加快，产品将逐步丰富。创新和国际化是公司两大目标，目前国外上市仿制药8个，未来将有两年5-7个国外获批，其中有首仿品种；多个创新品种美国获批临床，吡咯替尼国内已进入III期，美国在做I期，该药未来海外上市概率大；

不能忽视的国内重要首仿品种将陆续获批。我们之前在报告中多次提醒公司将有多个重要的仿制药品种国内将陆续获批，其中有已经获批的碘化油、卡泊芬净，未来即将获批的有紫杉醇（白蛋白）、帕立骨化醇、氯吡格雷等。卡泊芬净、紫杉醇（白蛋白）是临床用量较大的首仿品种，上市后均有成为10亿级品种潜力，是公司“仿创结合”战略的重要品种；

盈利预测与投资建议。 预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元，对应PE分别为46倍、36倍、28倍。我们认为公司股价屡创新高是资本市场对公司国内龙头地位的肯定，未来“强者恒强”效应会愈加凸显；根据公司产品的上市和销售放量情况，我们认为公司从2018年开始一个新的快速增长周期；未来3年，公司的增长驱动力将逐步由传统品种转变为创新品种。

3）上海医药（601607）：被低估的医药商业+工业龙头

上海医药（601607）为我们1月9日两票制政策出台以来的首推标的，推荐至今累计涨幅超过40%，我们对上海医药的发展进行了思考，上海医药为何屡创新高？在40%的涨幅之后是否还有上涨空间？我们认为上海医药依然存在以下四个方面的上涨动力：

当之无愧的医药商工业龙头，在供给侧改革中强者恒。 2015年起，国内医药行业进入供给侧改革的新周期，2017年，“一致性评价”、“两票制”、“医药分家”等政策均密集进入落地期，医药行业市场集中度将显著提升，公司的工业、流通、零售均为业内翘楚，具备资金、研发、渠道等方面的综合实力，为行业变革的受益者；

不再是“平稳发展”的上药，而是“稳中求进、积极谋求新成长”的上药。 董事长换帅后步入崭新发展阶段，我们认为“十二五”是公司内部梳理、夯实基础阶段，“十三五”将是公司聚合资源、振翅腾飞的阶段。2016年新换届上任的周军董事长在金融投资、收购兼并方面经验丰富，上海医药的外延并购和国际化步伐明显加快。2017年上海市启动国有企业员工持股试点，市场所期待的公司体制方面的变化有望在近年实现，将进一步激发公司活力；

医药商业整合预期大、一致性评价大幅提估值。 工业业务通过外延扩张打开新成长空间、紧抓一致性评价机遇，参比制剂备案70余个，为业内第四，抢占行业先机；商业业务喜迎两票制契机，内生外延均迎来发展机遇；抢先布局DTP药房，占据处方外流先机。下半年将迎来估值切换机会。18年估值仅16倍。

4）华东医药（000963）：历史新机遇下实现工业收入百亿新目标

新版医保目录调整受益显著。 1）3个重要产品新纳入，血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种，超级抗生素达托霉素为首仿，地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂；2）百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂，未收到限制；3）阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类； 4）环孢素软胶囊、他克 莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。

2020年工业目标收入100亿。 1）中美华东2016年实现收入54.33亿元，同比增长19.14%，实现净利润10.99亿元，同比增长24.6%。在内外因共同推动下，预计2017年很可能加速增长；2）公司2020年工业目标收入为100亿，复合增速17%。我们认为：不考虑收购，2017年收入、利润增幅分别约23%、29%；3）2016年公司定增募集35亿，围绕产业链外延式增长充满想象空间。

在研品种丰富，糖尿病、抗肿瘤条线加强。 1）糖尿病管线上，公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段，有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段；2）抗肿瘤管线上，迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段，硼替佐米申报生产；3）磺达肝葵钠2017年有望获批。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.17元，对应PE分别为24倍、17倍、15倍。我们认为：业绩增速30%、估值仅24倍、现金流充裕为外延式发展护航，维持“买入”评级。

5）柳州医药（603368）：绩优成长股，估值与业绩增速背离

2017年广西省新标全面切换，将从两个方面对公司业绩产生积极影响： ①预计收入端增速20%以上（原因：签订30家医院供应链延伸项目，项目医院配送率提升），②毛利率提升至10%左右（原因：点配率提升，品种代理级别提升）。在新标切换的影响下，2017Q1收入增长19.7%，毛利率提升至9.3%，2017年将延续该趋势，预计2017年利润增速在30%以上，2018-2019年增速维持30%左右。当前估值25倍，在医药流通中仅高于国药股份（21倍）、上海医药（19倍）。

深耕广西市场，业务延展能力强。 我们认为区域流通龙头的发展核心在于深度挖掘所掌握的渠道价值。公司在药品流通的基础上，已布局器械/耗材流通、中药饮片，预计2018年将贡献业绩。公司与广西医科大合作紧密，掌握广西核心医疗资源，业务延伸能力强大，或可类比信邦制药。

2 医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况

按照流通市值加权平均计算，截至上周五收盘沪深300指数下跌1.6%，申万医药指数上涨1.6%。在28个一级行业中，医药生物板块涨跌幅排在第2位。在申万医药三级子行业中，所有板块均上涨，其中化学制剂板块涨幅最大为2.3%、医疗服务涨幅最小为1.1%。。不考虑新股，涨幅排名前五的个股为艾德生物（300685）、华大基因（300676）、亿帆医药（002019）、现代制药（600420）、智飞生物（300122）；跌幅排名前三的个股分别为大参林（603233）、英科医疗（300677）、开立医疗（300633）。

2.2 资金流向及大宗交易

申万医药三级子行业中，除了医疗服务板块外，其余板块资金净流入均为负。其中医疗服务板块金额流入率为 0.82% ，居子行业首位，资金净流入为 0.24 亿元；医疗器械板块金额流入率为 -11.30% ，居子行业末位，资金净流入为 -19.38 亿元。

本周医药生物行业中共有6家公司发生大宗交易，成交总金额为0.95亿元，成交额排名前五分别为鱼跃医疗（002223）0.43亿元、国药股份（600511）0.17亿元、天士力（600535）0.11亿元、康美药业（600518） 0.09亿元、益佰制药（000594）0.09亿元。

2.3 期间融资融券情况

上周融资买入标的前五名中，鲁抗医药（ 600789 ）以 3.50 亿元排列首位，其余依次为东阿阿胶（ 000423 ）、新和成（ 002001 ）、智飞生物（ 300122 ）、达安基因（ 002030 ）。上周融券卖出标的前五名中，康美药业（ 600518 ）以 54.6 万股排列首位，其余依次为海王生物（ 000078 ）、中恒集团（ 600252 ）、鲁抗医药（ 600789 ）、达安基因（ 002030 ）。

3 近期观点回顾

嘉事堂（002462.SZ）：药品业务增速加快，受益行业整合；

乐普医疗（300003.SZ）：完全可降解支架注册受理，放量值得期待；

东诚药业（002675.SZ）：肝素原料药量价齐升，核素药物持续并购整合；

安科生物（300009.SZ）：收购基因检测上游仪器，产业链持续扩张；

博雅生物（300294.SZ）：业绩符合预期，血制品保持快速增长；

通化东宝（600867.SH）：业绩符合预期，静待三代胰岛素报产。

4 近期信息披露