导读
1）复合片耗材需求回暖。公司复合片主要用于石油、矿山、拉丝模等领域，石油占比尤其高。在全球原油需求增长的背景下，页岩油成本的下降，刺激了北美仍至全球油气钻机的回暖。据油服公司贝克休斯的统计，美国截至5月5日当周油气钻井总数升至877口，连续16周录得增加，相较去年同期增加111.33%；同时4月份全球活跃的钻机数量达1917口，同比增加34.62%。钻机活跃度的回升，将拉动作为耗材的油气复合片需求。
2）公司聚焦大客户，油气复合片产销显著增长。公司推行聚焦大客户战略，在油气等领域取得成效。油气复合片已经成为公司收入的关键来源。一季度，公司的石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片销售持续增加，是公司一季度业绩大幅提升的主因。随着复合片行业需求的扩张，预计未来公司业绩将持续改善。
3）毛利率提升。公司是国内少数生产复合硬质材料、并打入国际市场的厂家之一。随着下游需求转暖，公司产品性能提升，公司的毛利率维持在高位。公司2017年第一季度毛利率达49.13%，相较去年同期增加1.2个百分点。
4）盈利预测与投资建议：我们预计，公司2017年和2018年的业绩分别为7700万元和1.03亿，增速分别为161%和34%。在当前股价水平下，公司的PE水平分别为40和30倍。我们看好，全球钻机及石油复合片市场的复苏前景，叠加公司市场地位的提升，公司业绩将快速增长，而在外延扩张方面的努力也有可能为公司的业绩提供更多的动力。为此，我们维持公司“买入”评级。
5）风险提示：油价持续低迷，全球钻机市场超预期回落；公司客户进展缓慢等。
事件
简评
1、钻机活跃度持续回暖，公司油气复合片业务显著增长。
公司是国内规模最大、产品品种、规格最为齐全复合超硬材料生产企业，主要产品覆盖石油用复合片和矿山用复合片、煤田/矿山工具用PCD 复合片、PCD 高品级拉丝模坯以及PCD/PCBN刀具用复合片，其中，应用于石油/天然气开采PDC钻头的金刚石复合片，是公司最为核心的产品。
“油企盈利能力-油服行业-石油用复合片”传导机制。公司石油用复合片产品的需求来源于油服行业——油气钻头市场。油企盈利能力又是油服或油气钻机市场的景气度的领先指标。在历史上，油气成本比较稳定的情况下，油服及钻机市场与油价密切相关，在油价上涨过程中，油价上升会提升油企的盈利能力，油服企业会加大资本开支，油气钻头需求也会提升。
石油价格企稳，油气开采成本下降，油气钻机活跃度提升。随着美国经济逐渐走强，欧洲经济整体企稳，再叠加OPEC与俄罗斯等非OPEC产油国达成联合减产协议，石油价格在2016年初的低点企稳回暖。更为重要的是，近年来非常规油气特别是页岩油的开采成本显著下降，也提升了油企的盈利能力，带动了油服及油气钻机的回暖。根据油服公司贝克休斯的统计，美国截至5月5日当周油气钻井总数升至877口，连续16周录得增加，相较去年同期增加111.33%，同时4月份全球活跃的钻机数量达1917口，同比增加34.62%。我们预计，随着石油需求的进一步增长，油价有进一步回暖的空间，美国页岩油气产能将进一步复苏，油气钻机活跃度将进一步提升。我们预计今年全球油气活跃钻机数量有望较2016年上升30%以上。
油气行业的回暖为油气钻头和复合片市场提供支撑，按全年钻机活跃度，我们预计未来两年，全球油气复合片市场规模的复合增速也将维持在30%以上。2014年时，油气钻头市场规模高达50亿美元，但此后，随着油价一路下跌，油气钻头市场的需求量也显著下降，据Spear research预计，2016年全球油气钻头市场的规模约为20亿美元。据此测算，油气钻头用复合片的市场规模在2016年约为4亿美元（2014年约为10亿美金）。未来两年，全球油气复合片市场规模的复合增速在30%以上。
油价调整期间，公司大力开拓市场，进展积极。石油开采钻头用金刚石复合片市场，传统上由海外企业所垄断。由于PDC复合片及钻头行业率先从美国兴起，复合片的性能与钻头性能密切相关（进一步与钻井成本相关），因此PDC复合片的进入壁垒一直较高。传统上，PDC复合片市场主要由美国企业所占据。国内企业的市场占有率仅个位数。在油价调整期间，下游企业对于复合片的性价比更为关注，对供应商也更为开放。借助这一机遇，四方达通过聚焦大客户战略，提升产品性能与强化性价比优势，公司产品也不断获得油服钻头企业的认可。
一季度业绩显示，公司油气复合片销量增长，显示公司市场开拓工作进展积极。在油价调整之下，2016全年公司主营产品超硬复合材料的销量下滑，营收下降，但从季度来看整体业绩呈现出明显的“前低后高”特征。进入2017年来，随着下游需求向好，公司的营收呈现爆发性增长，2017年第一季度实现营业收入为6286.29万元，较上年同期增加112.95%；归母净利为1306.31万元，同比增加150.51%。一季度营收与利润的快速增长得益于石油复合片的销售增长，这显示石油复合片的增速可能会更快，除了行业复苏的背景之外，无疑这跟公司在市场开拓方面取得的积极进展是分不开的。
2、毛利率提升，募投项目发力
内外兼修，盈利水平逐步提高。近年来，公司通对外开拓市场，扩大市场份额，增强研发创新实力等一系列措施，海外业务持续增长，目前公司的海外销售占比高达6成。由于外销产品主要集中在技术含量较高的复合超硬材料，因此毛利率相较国内业务维持在较高水平。在石油复合片销量增长的带动下，公司2017年第一季度整体毛利率达49.13%，相较2016年的43.89%已大幅回升，相较去年同期增加1.2个百分点。展望2017年，随着石油复合片需求的持续增长，公司毛利率在2017年有望保持在较高水平。净利率方面，2017年第一季度净利润率也相较去年同期提升约3个百分点。我们也看到，公司一季度管理费用计入重组的中介费用并不具有可持续性，这块费用的上升并不具有可持续性，在其他条件不变时，净利率有进一步提升的可能。
历史包袱减轻，募投项目发力在即。公司于2013年收购的郑州华源的公司架构与业务已趋于稳定，计提资产减值影响越来越小，且其营收已开始回升。另一方面，公司募投的项目发力在即，产品线将进一步丰富，其中金属切削用PCD/PCBN复合片产业化项目和聚晶金刚石复合片（PDC）截齿及潜孔钻头产业化项目属于填补国内外市场的全新产品，目前已经完成了基建工程，投产后预计将进一步提升公司竞争力。
3、盈利预测与投资建议
按照我们的预计，随着石油复合片市场的回暖与公司产品得到更多客户的认可，公司石油复合片业务的销售收入将在2017年和2018年将保持快速增长势头。再加上，公司在拉丝模市场稳固的市场地位和在PCB/PCBN刀具市场的销售规模不断扩大，公司的经营业绩将快速提升。我们预计，公司2017年和2018年的业绩分别为7700万元和1.03亿，增速分别为161%和34%。在当前股价水平下，公司的PE水平分别为40和30倍。我们看好，全球油服及石油复合片的复苏前景，叠加公司市场地位的提升，公司业绩将快速增长，而在延扩张方面的努力也有可能为公司的业绩提供更多的动力。为此我们维持公司“买入”评级。
四方达深度报告：享受油服复苏大周期 2017.03.27
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