本周油脂走势整体先抑后扬，周线收出较长下影线。3月入斋后，印度斋月备货不及预期令市场对棕榈油需求悲观，多头因信心不足离场引发周初棕榈油大跌。然而，价格大跌后印度买船开始增加，市场预期产地棕榈油将继续去库，叠加国内棕榈油库存持续回落，多头市场信心再度回升，这令棕榈油反弹窗口被再度开启，对其他油脂走势也形成一定带动。本周二中国对美豆进行加税反制后，短期多头止盈引发盘面阶段性利多出尽，但巴西大豆贴水上涨及美豆2025年种植面积趋降预计将有助于豆类价格运行重心抬升，但需要时间兑现。周六中国意外对加拿大菜油及菜粕加征100%关税，对菜粕价格利好显著，预计也将有助于菜油走势企稳。
一、印度补库需求较强，棕榈油期价觅得支撑
2月下旬的印度洗船成为本轮棕榈油回调的导火索，前期本就不太积极的采购雪上加霜，引发市场对印度斋月备货的质疑。随着时间推移，3月入斋后市场预期斋月需求被证伪，这进一步打压多头情绪及盘面走势。然而，随着棕榈油价格大跌，印度进口利润改善明显，本周棕榈油买船开始增加，这对市场信心带来一定修复。
尽管斋月备货已经结束，且3-4月的新作油籽上市有助于阶段性降低印度对植物油的进口依赖度，在印度前期洗船南美豆油，黑海葵籽因农户惜售而放缓，导致印度豆油及葵油进口难以保持高位，且库存持续回落至历史偏低水平的情况下，印度增加棕榈油采购以补充库存的需求仍较迫切，这预计将支撑近端产地棕榈油出口。
五位经纪商表示，印度2月食用油进口量锐减至4年最低，因豆油和葵花籽油进口下滑。据经纪商预估，印度2月棕榈油进口环比增36%至37.4万吨；豆油进口环比降36%至28.4万吨，为8个月来最低水平；葵花籽油进口环比降22%至22.6万吨，为5个月来最低水平；食用油库存环比下降26%至160万吨，达到4年以来最低水平。
MPOB 3月报告临近，短期市场关注点也向产地供需有所转向，预期偏利多的MPOB月报也为本周棕榈油走势带来支撑。目前主流机构预计马棕3月产量及出口双降，月末库存降至147-149万吨，周五MPOA公布的差于主流机构的产量预估进一步增加了MPOB月报更利多的预期，对短期盘面走势带来提振。
季节性减产尚未结束，强降雨对生产的冲击仍存，叠加斋月假期劳动力减少，我们预计马棕产量直到4月开斋节后才能有好些的起色，这将继续收缩产地棕榈油供应。在近端印度增加采购的倾向下，马棕仍有进一步去库空间，产地低库存制约其卖货积极性，导致国内棕榈油盘面进口利润修复幅度不足，新增买船困难。在国内棕榈油持续去库且华南基差仍高达700的背景下，棕榈油多头信心再度回升，这令棕榈油反弹窗口被再度开启，短期期价或延续偏强表现，直到产地供应及卖货意愿开始好转，国内更多的近月棕榈油买船开始出现。
二、加税反制陆续开启，豆类、菜系价格重心趋于上行
除了棕榈油的企稳反弹，近期中国对美国及加拿大的加税反制预计也将进一步助力油脂价格重心上行。
3月3日，在美国宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税后，中国的加税反制很快出现。3月4日，国务院关税税则委员会宣布自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中，美豆被加征的关税税率为10%。然而，在美豆确认被纳入反制清单的靴子落地后，连盘豆类走势反而随多头止盈呈现出一定利多出尽，因前一日市场对中国就美豆进行加税反制已有一定预期，这体现于3月3日豆粕05合约近8万手、豆粕09合约超7万手的大幅增仓及价格上行。
不过，有限的CBOT大豆跌幅及巴西大豆贴水报价大幅上涨很快带来支撑。当前正处于南美大豆出口窗口期，中国对美豆加税对国内大豆进口贸易流暂无实质性影响，在美豆24/25年度出口目标较好的完成进度下，这限制了CBOT大豆的下跌幅度。然而，中美经贸摩擦升级引致南美大豆贴水上涨，却真实影响到了国内新增大豆采购的成本，并进一步作用于国内豆油、豆粕估值抬升。从当前巴西贴水上涨情况来看，更具确定性的近月船期报价涨幅超55美分/蒲，高于远月的32-35美分/蒲，中美谈判预期暂时抑制巴西远月贴水涨幅，但仍需关注后续中美谈判进展。若谈判不及预期，则远月贴水或将获得补涨空间，将有利于连盘豆类价格运行重心上移。
除了巴西贴水上涨，市场也在担忧中国对美豆加税将影响2025年的美豆种植，导致种植面积较USDA2月农业展望论坛预估的8400万英亩更低。已有观点认为美豆种植面积进一步下调至8200万英亩，若能有所兑现，亦将有利于美豆平衡表改善及连盘豆类价格运行重心进一步抬升，继续关注3月底USDA种植意向报告的指引。
除了对美豆的加税，周末中国突发对加拿大的加税反制预计也将有利于油脂油料反弹。3月8日，国务院关税税则委员会突然宣布自2025年3月20日起，对原产自加拿大的部分商品加征关税，以作为对2024年10月加拿大针对中国电动车及钢铝制品加税的反制。其中，原产自加拿大的菜油和菜粕被加征100%的关税，进口成本暴涨预计将基本扼杀从加拿大到中国的贸易流。菜粕市场受到的影响最大，因2024年国内74%的菜粕进口来自加拿大，替代进口源不多。而进口菜粕又占到了国内近半的菜粕供给，在国内菜籽进口本已受到加菜籽反倾销调查影响的背景下，加菜粕对华出口骤降将极大收缩国内菜粕供应，利好菜粕价格上行。
虽然过去几年国内很少进口加菜油，因加菜油大部分出口到美国用于生物柴油生产，针对加菜油的加税对国内菜油供应影响似乎不大，但却并非如此。在2025年美国生柴利润显著恶化，导致生柴生产及相应油脂投料需求下降，且菜油使用面临潜在的政策不利（菜油无法获得45Z税收抵免），甚至加菜油对美出口还面临25%加税威胁的背景下，加拿大菜油有较强的增加对华出口倾向。过去两个多月国内已进口数万吨加拿大菜油，且未来还有增加进口的可能性，这是过去一段时间菜油价格反弹乏力的重要原因之一。
然而，在加拿大菜油进口关税从9%大增至109%后，今年才开始恢复的中加菜油贸易流预计将被再度中断。这意味着，无论后期美国生柴对加菜油的需求如何下降，无论美国是否将对加菜油加征关税，无论加菜油将如何过剩并在全球市场寻找需求，加菜油都很难再增加往中国市场的出口。尽管国内库存拐点尚未到来，国内菜油进口供应的边际恶化将有助于其库存拐点到来，题材上也易出现利空出尽，预计空头回补将有利于菜油单边价格企稳反弹。菜油已不太适合继续作为油脂间的价差空配，预计菜油59、79、91等月间价差将获得上行空间，但考虑到菜粕的供需矛盾远大于菜油，菜系油粕比走势仍偏缩。
整体来看，随着棕榈油再度开启反弹及中国对美国、加拿大进行加税反制，预计短期油脂油料期价偏上行，月间价差将有望获得正套空间。在印度较强的补库需求及国内外棕榈油去库的背景下，棕榈油涨势预计偏稳健，开斋节前仍有反弹窗口，谨慎空配。豆粕及菜粕受加税反制的影响最大，上涨潜力较豆油及菜油更大，油粕比偏向于回落。参照加税后连盘豆类走势，短期价格大涨快速兑现一波利好后，菜系多头离场可能引发价格回调，但长线价格运行中枢有望逐步获得提升，逢低建多。
