石墨电极专题之二：价格加速飞向九重天，涨到何时休何处休？
不止是钢货 7月1日
【备注：如果您是“耐火材料、废钢、电炉、中（工）频炉、石墨电极、针状焦、石油焦、钢铁剪切加工”生产、贸易或者设备制造的朋友，请您添加微信“1842204974”并赐名片，我们近期将邀请您入相关的群，并择机组织沙龙活动，谢谢！】
石墨电极专题之一：利润已上天，为什么产能利用率仍仅40%？
全国钢铁产业链颇具影响力的公众微信号“不止是钢货”的合作伙伴光大证券钢铁炭素哥王招华团队4月初以来全市场底部率先高频率强逻辑推荐石墨电极板块，已组织/撰写28篇石墨电极相关报告/调研/会议/纪要、3篇真深度报告，以及200多篇的相关日报/信息，组建490人的产融微信群。
以石墨电极超高功率500mm的价格为例，1月初为1.48万元/吨，1-3月份涨3250元/吨、4月份涨7750元/吨、5月份涨11250元/吨，6月份涨33000元/吨，6月30日已至7万元/吨，半年内涨幅达375%。
这里我们尤其需要感谢下在5月中旬接受我们电话调研的12位实业界的朋友们，在那个市场对复产很担心的关键时间点，我们再次做出了精准的判断“石墨电极产业链12家企业调研：四、五月份已显著消耗掉前期库存，供求更紧张的日子很快就会来到”。
而在当下石墨电极行业内最关心的问题是：涨价何时何处休？登顶后会出现类似2008年的大跌行情吗？在光大证券钢铁炭素哥王招华团队的帮助下，我们不妨分别分析如下：
一、涨价何时休：10%概率到9月底，70%到明年3月，19%到明年年中
1、10%概率涨到9月中
（1）供给轻度的增长至少也要在9月底
从供给的角度看，本轮石墨电极价格/利润出现显著拉升是从4月初开始，而石墨电极的生产周期为4.5-5个月，也就是说，即便是石墨电极厂家从大涨伊始就开始就开始加大马力生产，产量出来也需要到8月中至九月。
但是考虑到企业的决策速度、资金状况、采购原料周期等，我们判断，轻度的产量增长至少要在9月底以后。
据中华商务网公告，不完全统计，2017年1-4月中国石墨电极产量17.55万吨，与去年同期相比增长率为17%；1-5月中国石墨电极产量23.4万吨，与去年同期相比增长率为14%。
（2）需求的角度看，电炉钢相对于转炉钢的经济效益可能到9月底持平
石墨电极55%的需求用于电炉钢，因此需求主要取决于电炉钢的产量。而电炉钢的产量取决于三个方面：（a）国家政策；（b）利润；（c）相对于高炉-转炉钢的利润。
首先看国家政策方面，6月29日，全国钢铁产业链颇具影响力的微信号发布文章“石墨电极业再迎重大利好：违规电炉钢产能有望通过市场购买产能指标实现合法化，目前60吨电炉产能指标市价逾1亿元”，60吨电炉的年产能按50万吨来估算，合法化的年成为仅200元/吨，远低于目前电炉钢的利润，因此该项政策的出台，给违规电炉产能带来了非常好的经济前景。
接下来看看利润方面，如果没有利润，电炉钢是可以随时关停的，目前以及未来1年来看，电炉钢仍然大概率盈利。
目前在变化的就是电炉钢相对于高炉-转炉钢的利润：4月中旬高出700元/吨，6月底高出220元/吨（这里面没有考虑到迄今为止石墨电极价格的变化以及税收返还，不过二者几乎可以对冲掉），由于近期铁矿石和焦炭价格出现了飙涨，我们预计二者的再次持平可能需要在10月前后。
2、70%概率涨到2018年3月中
主要基于两个理由：（1）“取暖季”期间，华北石墨电极厂家可能面临更为严厉的减产；（2）原材料针状焦的供给已非常紧缺了。
据国家环保部网站3月23日报道，环保部、发改委、财政部和国家能源局以及北京等6个地方政府联合低调印发了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，明确提出，各地采暖季炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。
而华北（包括山东）是全国石墨电极最大的产地，产量占约为30%；以北京为例，取暖季一般是11月15日—3月15日。如果取暖季政策得以实施，我们判断，华北石墨电极厂家的停产有可能达到30%-100%；综合影响全国石墨电极产量在10%-15%以上，对本来已经供不应求的市场会造成更大的影响。
此外，还需要考虑到高功率和超高功率石墨电极的重要原料针状焦的供应，针状焦一半用于石墨电极一半用于新能源锂电池负极材料，目前针状焦价格供应高度紧张、有价无货，会制约石墨电极产量的释放。
3、19%概率涨到2018年中
目前石墨电极的净利润已高达47%，在这样的背景下，一定会有偷偷摸摸新建产能的，但是全流程的产能建设周期达2-3年（从土建开始计算），万吨投资额达1亿元；但实际生产往往通过互相合作、委外的方式进行，产能恢复预计要快一些，我们相信部分工序在华北以外的地方会开始建设，也会在2018年的某个时间点缓慢释放出来。我们估摸着这个时间点有可能在2018年年中。
至于为什么在华北不会出现，请参见“石墨电极专题之一：利润已上天，为什么产能利用率仍仅40%？”。
4、1%的变数：政策及其他
很多情况下，人算不如天算。对于市场，我们用存敬畏之心，石墨电极未来的变数还包括国内外的经济形势以及政策，
当然，我们几乎有99.9%的把握可以认为，石墨电极不会出现类似2008年的情况，毕竟电炉钢的产量是真的上来了，而且废钢的折旧周期即将来临。未来2-3年内，石墨电极的价格即便出现调整，也仍然会在一个比较高的位置以及一个比较丰厚的利润。
二、涨到何处休：电炉钢相对于转炉钢的利润持平时需适度谨慎
任何商品的涨价当然都不会无上限，石墨电极同样如此。正如前文所述，电炉钢是石墨电极的最大下游，如果电炉钢的利润长期低于转炉钢，部分同时有电炉钢和转炉钢的钢厂会选择少开电炉钢；如果电炉钢出现亏损，厂家也会选择停产。
目前按唐山的来计算，电炉钢比转炉钢仍多出217元/吨的净利润，按吨钢耗3KG石墨电极来计算，石墨电极价格涨7万元相当于覆盖掉217元的净利润差。但是这里是忽略了废钢和生铁的价差因素（目前铁矿石和焦炭价格涨幅较大，给电极的价格增加了安全边际）。
保守估计，石墨电极价格再涨1.5万元/吨的难度不大；中性偏乐观预测有望再涨3万元以上。
以上也是仅供抛砖引玉，并不构成任何投资建议，据此操作风险自负！不对之处，欢迎多批评指正，谢谢！原创不易，如果觉得对您有帮助，请不吝在朋友圈转发和点赞！
附：光大证券钢铁王招华团队4月中以来24篇石墨电极相关报告/调研/会议
1、4月16日报告《行业点评：石墨电极价格本周暴涨27%年内已涨51%，关注龙头方大炭素》
2、4月17日电话会议纪要《暴涨新贵石墨电极两位顶级专家电话会议纪要：已完全是卖方市场，贸易商几无囤货，坚定看涨，强烈推荐方大炭素》
3、4月18日报告《方大炭素年报点评：看好石墨电极价格暴涨带来的业绩弹性，坚定积极推荐》
4、4月19日调研纪要《方大炭素交流核心纪要：坚定看好，积极买入》
5、4月20日电话会议纪要《石墨电极价格暴涨暨强推方大炭素第二次电话会议纪要》
6、4月20日会议纪要《中国炭素协会秘书长的讲话纪要》
7、4月21日深度报告PPT《强推石墨电极板块，方大炭素弹性被低估》
8、4月21日调研纪要《石墨电极龙头前高管调研纪要》
9、4月24日调研纪要《中国炭素行业协会高层调研纪要》
10、4月25日报告《方大炭素季报点评：业绩大超预期，未来弹性可期》
11、5月4日《中国炭素协会秘书长二次调研纪要》
12、5月8日深度报告PPT《强推石墨电极板块（30天第二篇深度）》
13、5月11日电话会议纪要《钢铁板块和石墨电极板块第三次电话会议纪要》
14、5月15日《石墨电极产业链4家公司电话调研纪要》
15、5月18日《火线调研林州和山西石墨电极厂纪要：不必担忧复产，库存很低继续看涨价格并强推龙头方大炭素》》
16、5月23日跟踪报告《方大炭素重大事项再点评：石墨电极价格涨幅大超预期，公司的业绩和弹性被显著低估》
17、5月26日调研纪要《方大炭素调研核心纪要：石墨电极卖方市场的局面愈发强势，坚定积极看好》
18、6月2日跟踪报告《方大炭素：石墨电极出厂价再次超预期上涨，看好公司的业绩弹性》
19、6月14日深度报告《钢铁行业2017年中期策略：后钢铁时代，电炉钢和石墨电极全面崛起》
20、6月15日：光大证券中期策略会石墨电极协会秘书长发言纪要
21、6月15日：光大证券中期策略会废钢协会秘书长发言纪要
22、6月19日：针状焦顶级专家午餐交流纪要
23、6月20日：为什么这个时间点，我们再次强烈推荐方大两兄弟：方大特钢、方大炭素
24、6月26日：方大炭素股权激励授予点评：全员重激励将推动更好把握行业盛宴
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