石墨电极专题之二：价格加速飞向九重天，涨到何时休何处休？
不止是钢货
7
月
1
日
【
备注：如果您是“耐火材料、废钢、电炉、中（工）频炉、石墨电极、针状焦、石油焦、钢铁剪切加工”生产、贸易或者设备制造的朋友，请您添加微信“
1842204974
”并赐名片，我们近期将邀请您入相关的群，并择机组织沙龙活动，谢谢！
】
石墨电极专题之一：利润已上天，为什么产能利用率仍仅40%？
全国钢铁产业链颇具影响力的公众微信号“不止是钢货”的合作伙伴
光大证券钢铁炭素哥王招华团队
4
月初以来全市场底部率先高频率强逻辑推荐石墨电极板块
，已组织
/
撰写
28
篇石墨电极相关报告
/
调研
/
会议
/
纪要、
3
篇真深度报告，以及
200
多篇的相关日报
/
信息，组建
490
人的产融微信群。
以石墨电极超高功率
500mm
的价格为例
，
1
月初为
1.48
万元
/
吨，
1-3
月份涨
3250
元
/
吨、
4
月份涨
7750
元
/
吨、
5
月份涨
11250
元
/
吨，
6
月份涨
33000
元
/
吨，
6
月
30
日已至
7
万元
/
吨，
半年内涨幅达
375%
。
这里我们尤其需要感谢下在
5
月中旬接受我们电话调研的
12
位实业界的朋友们，在那个市场对复产很担心的关键时间点，我们再次做出了精准的判断“
石墨电极产业链12家企业调研：四、五月份已显著消耗掉前期库存，供求更紧张的日子很快就会来到
”
。
而在
当下石墨电极行业内最关心的问题是：涨价何时何处休？登顶后会出现类似
2008
年的大跌行情吗
？在光大证券钢铁炭素哥王招华团队的帮助下，我们不妨分别分析如下：
一、涨价何时休：
10%
概率到
9
月底，
70%
到明年3月，
19%
到明年年中
1
、
10%
概率涨到
9
月中
（
1
）供给轻度的增长至少也要在
9
月底
从供给的角度看，本轮石墨电极价格
/
利润出现显著拉升是从
4
月初开始，而石墨电极的生产周期为
4.5-5
个月，也就是说，
即便是石墨电极厂家从大涨伊始就开始就开始加大马力生产，产量出来也需要到
8
月中至九月
。
但是
考虑到企业的决策速度、资金状况、采购原料周期等，我们判断，轻度的产量增长至少要在
9
月底以后
。
据中华商务网公告，不完全统计，
2017
年
1-4
月中国石墨电极产量
17.55
万吨，与去年同期相比增长率为
17%
；
1-5
月中国石墨电极产量
23.4
万吨，与去年同期相比增长率为
14%
。
（
2
）需求的角度看，电炉钢相对于转炉钢的经济效益可能到
9
月底持平
石墨电极
55%
的需求用于电炉钢，因此需求主要取决于电炉钢的产量。而电炉钢的产量取决于三个方面：（
a
）国家政策；（
b
）利润；（
c
）相对于高炉
-
转炉钢的利润。
首先看国家政策方面，
6
月
29
日，全国钢铁产业链颇具影响力的微信号发布文章“
石墨电极业再迎重大利好：违规电炉钢产能有望通过市场购买产能指标实现合法化，目前60吨电炉产能指标市价逾1亿元
”，
60
吨电炉的年产能按
50
万吨来估算，合法化的年成为仅
200
元
/
吨，远低于目前电炉钢的利润，因此该项政策的出台，给违规电炉产能带来了非常好的经济前景。
接下来看看利润方面，如果没有利润，电炉钢是可以随时关停的，目前以及未来
1
年来看，电炉钢仍然大概率盈利。
目前在变化的就是电炉钢相对于高炉
-
转炉钢的利润：
4
月中旬高出
700
元
/
吨，
6
月底高出
220
元
/
吨（这里面没有考虑到迄今为止石墨电极价格的变化以及税收返还，不过二者几乎可以对冲掉），由于近期铁矿石和焦炭价格出现了飙涨，我们预计
二者的再次持平可能需要在
10
月前后
。
2
、
70%
概率涨到
2018
年
3
月中
主要基于两个理由：（
1
）“取暖季”期间，华北石墨电极厂家可能面临更为严厉的减产；（
2
）原材料针状焦的供给已非常紧缺了。
据国家环保部网站
3
月
23
日报道，环保部、发改委、财政部和国家能源局以及北京等
6
个地方政府联合低调印发了《京津冀及周边地区
2017
年大气污染防治工作方案》，明确提出，
各地采暖季炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产
50%
以上，以生产线计
。
而华北（包括山东）是全国石墨电极最大的产地，产量占约为
30%
；以北京为例，
取暖季
一般是
11
月
15
日—
3
月
15
日。如果取暖季政策得以实施，我们判断，华北石墨电极厂家的停产有可能达到
30%-100%
；
综合影响全国石墨电极产量在
10%-15%
以上，对本来已经供不应求的市场会造成更大的影响
。
此外，还需要考虑到高功率和超高功率石墨电极的重要原料针状焦的供应，针状焦一半用于石墨电极一半用于新能源锂电池负极材料，
目前针状焦价格供应高度紧张、有价无货，会制约石墨电极产量的释放
。
3
、
19%
概率涨到
2018
年中
目前石墨电极的净利润已高达
47%
，在这样的背景下，一定会有偷偷摸摸新建产能的，但是全流程的产能建设周期达
2-3
年（从土建开始计算），万吨投资额达
1
亿元；但实际生产往往通过互相合作、委外的方式进行，产能恢复预计要快一些，我们相信部分工序在华北以外的地方会开始建设，也会在
2018
年的某个时间点缓慢释放出来。我们估摸着这个时间点有可能在
2018
年年中。
至于为什么在华北不会出现，请参见“
石墨电极专题之一：利润已上天，为什么产能利用率仍仅40%？
”。
4
、
1%
的变数：政策及其他
很多情况下，人算不如天算。对于市场，我们用存敬畏之心，石墨电极未来的变数还包括国内外的经济形势以及政策，
当然，我们几乎有
99.9%
的把握可以认为，石墨电极不会出现类似
2008
年的情况，毕竟电炉钢的产量是真的上来了，而且废钢的折旧周期即将来临。
未来
2-3
年内，石墨电极的价格即便出现调整，也仍然会在一个比较高的位置以及一个比较丰厚的利润
。
二、涨到何处休：电炉钢相对于转炉钢的利润持平时需适度谨慎
任何商品的涨价当然都不会无上限，石墨电极同样如此。正如前文所述，电炉钢是石墨电极的最大下游，如果电炉钢的利润长期低于转炉钢，部分同时有电炉钢和转炉钢的钢厂会选择少开电炉钢；如果电炉钢出现亏损，厂家也会选择停产。
目前按唐山的来计算，电炉钢比转炉钢仍多出
217
元
/
吨的净利润，按吨钢耗
3KG
石墨电极来计算，石墨电极价格涨
7
万元相当于覆盖掉
217
元的净利润差。但是这里是忽略了废钢和生铁的价差因素（目前铁矿石和焦炭价格涨幅较大，给电极的价格增加了安全边际）。
保守估计，石墨电极价格再涨
1.5
万元
/
吨的难度不大；中性偏乐观预测有望再涨
3
万元以上。
以上也是仅供抛砖引玉，并不构成任何投资建议，据此操作风险自负！
不对之处，欢迎多批评指正，谢谢！原创不易，
如果觉得对您有帮助，请不吝在朋友圈转发和点赞！
附：光大证券钢铁王招华团队4月中以来24篇石墨电极相关报告
/
调研
/
会议
1
、
4
月
16
日报告《行业点评：石墨电极价格本周暴涨
27%
年内已涨
51%
，关注龙头方大炭素》
2
、
4
月
17
日电话会议纪要《暴涨新贵石墨电极两位顶级专家电话会议纪要：已完全是卖方市场，贸易商几无囤货，坚定看涨，强烈推荐方大炭素》
3
、
4
月
18
日报告《方大炭素年报点评：看好石墨电极价格暴涨带来的业绩弹性，坚定积极推荐》
4
、
4
月
19
日调研纪要《方大炭素交流核心纪要：坚定看好，积极买入》
5
、
4
月
20
日电话会议纪要《石墨电极价格暴涨暨强推方大炭素第二次电话会议纪要》
6
、
4
月
20
日会议纪要《中国炭素协会秘书长的讲话纪要》
7
、
4
月
21
日深度报告
PPT
《强推石墨电极板块，方大炭素弹性被低估》
8
、
4
月
21
日调研纪要《石墨电极龙头前高管调研纪要》
9
、
4
月
24
日调研纪要《中国炭素行业协会高层调研纪要》
10
、
4
月
25
日报告《方大炭素季报点评：业绩大超预期，未来弹性可期》
11
、
5
月
4
日《中国炭素协会秘书长二次调研纪要》
12
、
5
月
8
日深度报告
PPT
《强推石墨电极板块（
30
天第二篇深度）》
13
、
5
月
11
日电话会议纪要《钢铁板块和石墨电极板块第三次电话会议纪要》
14
、
5
月
15
