【东北宏观 | 点评】5 月通胀在分化中温和回升

• 中国 5 月 CPI 同比上涨 0.3%，Wind 一致预期涨 0.4%，前值涨 0.3%。
• 中国 5 月 PPI 同比降 1.4%，Wind 一致预期降 1.5%，前值降 2.5%。
• 数据说明 CPI 低于市场预期，PPI 高于市场预期，但总体上通胀朝着价格回升方向发展。 5 月 CPI 环比为-0.1%，而 2016-2019 年 5 月环比平均值为-0.2%，因此 CPI 略高于季节水平。5 月 PPI 环比为 0.2%，等于 2016-2019 年 5 月环比平均值，因此 PPI 变动情况恢复至季节性。5 月核心 CPI 同比为 0.6%，继续在一个温和的水平上下波动。总的来看，当前我国通胀处于温和状态，既不是过高，也没有很低，或许是我国经济正温和复苏的印证。预计政策层面还将继续推动经济复苏、物价回升，短期来看通胀并不构成宽松政策的掣肘。
• CPI 分项来看，食品烟酒价格推动 CPI 同比读数上升 0.1 个百分点，但生活用品及服务、交通和通信、教育文化娱乐、医疗保健等项目构成相反的作用，因此 CPI 同比读数与上月持平，均为 0.3%。 5 月，食品价格下降 2.0%，降幅比上月收窄 0.7 个百分点。其中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨 4.6%、3.3%和 2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降 8.5%、6.7%和 5.1%，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降 12.9%、7.5%和 2.9%，降幅继续扩大。近期猪价呈现上涨动能，与生猪产能调减有关，能繁母猪存栏量自去年 7 月以来下降，高频数据来看预计 6 月猪价同比还将有不小的涨幅。非食品项中，衣着价格同比 1.60%，与上月持平。居住 CPI 同比 0.20%，与上月持平。生活用品及服务价格同比 0.8%，读数较上月变化-0.60 个百分点，其中家用器具同比-0.90%，读数较上月变化-0.60 个百分点。交通和通信价格同比 -0.20%，读数较上月变化-0.30 个百分点，主要是由于 5 月汽车等交通工具价格以及油价下降，而通信工具同比为-2.50%，较上月读数增加 0.40%。教育文化娱乐价格分别同比 1.70%，较上月变化-0.10 个百分点。医疗保健价格同比 1.50%，较上月变化-0.1 个百分点。
• 分行业 PPI 环比来看，生产资料价格上升 0.4%，读数较上月增加 0.6 个百分点；生活资料价格下降 0.1%，降幅与上月相同，因此上游价格表现好于下游。整体 PPI 环比 0.2%，比上月扩大 0.4 个百分点。 其中，煤炭、有色金属矿采选业、电气机械和器材制造业、计算机制造、文教工美体育和娱乐用品制造业、家具制造业、电力热力和供水价格环比上涨，而石油、建材、锂离子电池、汽车、农副食品价格现下跌。

1. 主要数据和结论

中国 5 月 CPI 同比上涨 0.3%，Wind 一 致预期涨 0.4%，前值涨 0.3%。

中国 5 月 PPI 同比降 1.4%，Wind 一致预期降 1.5%，

前值降 2.5%。数据说明 CPI 低于市场预期，PPI 高于市场预期，但同比读数上二者均朝着价格回升方向发展。 5 月 CPI 环比为-0.1%，而 2016-2019 年 5 月环比平均值为-0.2%，因此 CPI 略高于季节平均水平。5 月 PPI 环比为 0.2%，等于 2016-2019 年 5 月环比平均值，因此 PPI 变动情况恢复至季节性水平。5 月核心 CPI 同比为 0.6%，继续在一个温和的水平上下波动。总的来看，当前我国通胀处于温和状态，既不是过高，也没有很低，或许是我国经济正温和复苏的印证。预计政策层面还将继续推动经济复苏，物价回升，短期来看通胀并不构成宽松政策的掣肘。

3. 总体上，生产资料价格上涨而生活资料价格下跌

分行业 PPI 环比来看，生产资料价格上升 0.4%，读数较上月增加 0.6 个百分点；生活资料价格下降 0.1%，降幅与上月相同，因此上游价格表现好于下游。整体 PPI 环比 0.2%，比上月扩大 0.4 个百分点。煤炭供应偏紧，夏季用煤和补库需求上升，煤炭开采和洗选业价格上涨 0.5%，国际有色金属价格上升，有色金属矿采选业价格环比 4.40%。受国际油价下降影响，石油和天然气开采业价格环比-2.1%。房地产市场不景气，建材价格继续下降，玻璃制造、水泥制造价格分别下降 1.2%、0.8%。装备制造业中，电气机械和器材制造业、计算机制造价格分别上涨 0.7%、0.1%。部分新能源产业链延续价格下降态势，锂离子电池制造、新能源车整车制造价格分别下降 0.5%、0.2%。消费品制造涨跌不一，文教工美体育和娱乐用品制造业、家具制造业价格分别上涨 0.6%、0.2%；农副食品加工业价格下降 0.5%。部分公共事业呈现涨价，电力热力价格环比 0.40%，供水价格环比 0.5%。

展望后续，由于去年价格低基数，今年猪价上涨、消费品促销、设备更新、超长期特别国债等内需刺激政策，预计 CPI 和 PPI 同比将继续温和上升。