杨荣,S1440511080003
事件
浦发银行发布2017年半年报，营业收入同比增长1.44%，净利润同比增长5.21%，EPS为0.97元/股。
简评
一、17年上半年，净利润同比增长5.21%，资产盈利能力有所下降
（1）上半年，浦发银行实现归属股东净利润281.65亿元，比上年同期增加5.21%。实现营业收入833.54亿元，同比增长1.44%，其中：利息净收入同比下降6.01%，手续费及佣金净收入同比增长8.37%，而其他非息收入同比增长55.11%。营收增长主要来自于生息资产规模持续增加、非息收入增幅明显。
（2）年化加权平均ROE、ROA分别为7.85%、0.48%，比上年同期分别减少了0.74和0.04个百分点；上半年EPS为0.97元，比上年同期增加0.02元；BVPS为12.70元，而16年末为12.03元，总体上，17年上半年资产盈利能力有点下降。主要是受净息差、净利差收窄所致。
二、利息净收入同比下降6.01%，净利差与净息差降幅明显，同业成本上升是主因
（1）17年上半年，利息净收入518.03亿元，较上年同期下降6.01%，占营收的比重下降4.92个百分点。
（2）其中：利息收入同比增加104.49亿元，增幅9.66%，主要来自于个人贷款收入同比增加159.71亿元，增幅99.71%，债券投资（含同业存单）收入同比增加52.57亿元，增幅52.19%，而其他应收款项类投资收入同比减少103.04亿元，降幅33.76%。
（3）利息支出同比增长137.61亿元，同比增长25.95%，超利息收入9.34个百分点。主要原因是同业往来业务利息支出同比增加111.26亿元，增幅68.60%。
（4）上半年，年化NIM为1.82%，较16年末下降了32个bp；净利差为1.69%，较16年末下降30bp，净息差和净利差降幅明显。其中，变化最大的是：零售贷款收益率上升0.93个百分点，但同业负债上升0.97个百分点。
三、非息收入增长16.61%，其他非息收入增幅明显。
（1）17年上半年，非利息净收入达315.51亿元，同比增加44.94亿元，增长16.61%，占营收比重进一步上升4.91个百分点至37.85%。主要原因是中间业务收入、投资收益、汇兑损益均出现大幅增长，而公允价值变动损益出现大幅下降。
（2）整体上，上半年实现手续费及佣金净收入241.54亿元，同比增加18.66亿元，增幅8.37%。手续费及佣金净收入占营收28.98%，同比上升1.86个百分点。主要原因是在保持手续费及佣金收入上升的同时，支出进一步减少。
（3）其中，资金理财手续费同比增加16.01亿元，增长24.56%，占中间业务收入达30.93%，超过银行卡手续费；而托管业务手续费同比增加13.75亿元，增长60.55%，占中间业务收入13.89%。
（4）其他非息收入合计73.97亿元，同比增加26.28亿元，增幅55.11%，增幅较为明显。在构成上，各项都出现较大的变化，其中，投资收益同比增加24.28亿元，增幅65.44%；汇兑损益同比增加33.43亿元，公允价值变动减少29.70亿元。
四、不良率继续上升，拨备压力增加，核销力度明显加大
（1）不良率上升20个bp。17年Q2末，不良贷款余额633.97亿元，不良率为2.09%，比16年末上升了20个bp。
（2）关注类占比上升1个bp。关注类贷款余额1158.67亿元，占比3.83%，较去年末上升1个bp。
（3）拨备覆盖率为154.21%，较16年末下降14.92个bp；拨贷比为3.23%，较16年末上升4个bp。客户贷款和垫款损失准备余额977.65亿元，较期初增加10.78%。上半年新增贷款损失准备266.89亿元，核销贷款142.28亿元，而去年全年核销152.90亿元，核销力度明显加大。
（4）逾期贷款881.83亿元，较期初下降了11.58%，占贷款总额的2.91%，同样较期初下降7个bp。其中，逾期3个月以上的贷款667.16亿元，占贷款总额2.20%，比16年末下降8个bp。
五、资本充足率11.84%，尚有较多的安全边际
17年二季度末资本充足率为11.84%，较16年末上升0.19个百分点，而核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为8.9%、9.67%，同时上升0.37个百分点，资本充足率的安全边际持续增加。
六、投资建议
半年报显示：浦发银行利息净收入出现负增长，主要受金融去杠杆的负面冲击，负债端利率回升显著，NIM大幅下降，但是非息收入显著提高，理财收入和资产托管收入都实现较高的正增长，同时手续费佣金支出也在显著下降，金融去杠杆对其非息收入没有构成过大冲击。但是，其资产质量在恶化，不良率环比大幅回升，估计是事件性因素导致，关注类占比也在回升，逾期贷款占比有所下降，不良生成率在提高。
我们认为：下半年，金融去杠杆结束后，其对银行的负面效应消除，利息有望重新回归正增长。随着行业资产质量的改善，浦发的不良率也将在随后出现好转。
我们给予浦发银行“买入”评级，预测17/18年净利润同比增长7%/12%，EPS为2.64/2.96，PE为 4.93/4.4，PB0.67/0.58，估值优势非常明显。6个月目标价15元。
