事件：铁龙物流2017半年度报告：2017H1公司实现营业收入51.39亿元，同比增长76.54%；归母净利润1.84亿元，同比增长45.53%。我们认为17H1公司业绩超预期主要受益于特种箱规模投入、提高毛利率，货运回暖、运量增加37.12%。我们认为17H2铁路改革有望加速，随着铁路改革推进，公司有望受益于多式联运改革预期。

中报业绩超市场预期，特种箱和货运业务贡献业绩增量。铁龙物流是我国铁路集装箱运输唯一上市平台，铁路特种集装箱运输业务具有垄断地位。2017H1公司营业收入同比增加76.54%；归属母公司股东的净利润同比增加45.53%。特种集装箱、货运及临港物流业务以21.5%营收贡献74.8%毛利。借助多式联运政策东风，我们认为铁路特种集装箱业务将成为公司战略性核心业务板块。

垄断经营铁路特种箱业务，业务有望延续快速增长。公司利用近两年低成本投产新箱，完成新老箱型更替；2017年计划投入特种集装箱1.92万TEU。公司利用特种集装箱规模投入和增设事业部效果逐渐显现，2017H1特种集装箱毛利率22.7%，同比增加了8.1pct。考虑到铁路货运增速回暖、新一轮特箱投产，我们预计2017年公司特种集装箱发送量增速35%。

铁路货运增速回暖，运量反弹推动景气向上。公司经营沙鲅铁路支线货运业务，包括铁路货运及仓储、短途运输等物流延伸业务；2017年以来大宗商品需求增速回暖，公司货运量实现5年来首次止跌回升。受益于铁路货运增速回暖，2017H1公司完成货运发送量同比增长37.15%；我们预计2017年公司铁路货运发送量增速30%。

受益于钢材价格需求双增长，委托加工贡献主要营收增量。受益钢材价格上涨，2017H1公司委托加工贸易贡献营业收入同比增加130.94%、营收占比76.7%；由于委托加工贸易毛利率仅为1.37%，17H1委托教工贸易贡献16%的毛利，我们预计2017年委托加工贸易业务量增速120%。公司正逐步退出客运业务，2010年以来客运业务收入复合降速9%。我们预计2017年客运业务同比减少25%。

 积极布局冷链业务，多式联运有望开启成长空间。我们预计公司有望受益于铁改的多式联运预期。2011年以来我国海铁联运集装箱吞吐量复合增速14%，截止2017Q1海铁联运集装箱吞吐量24.9万TUE，占我国集装箱吞吐量0.94%，具有较大成长空间。基于多式联运发展需求，我们认为公司和物流企业存在较大的协同空间，既可以扩大货源、提供门到门现代物流服务；也利于解决海铁联运最后一公里的难题。

我们预测公司2017-19年实现营业收入102.7、111.5、120.6亿元，同比增长62.8%、8.5%、8.2%，归属于母公司净利润为3.4、3.7、4.1亿元，同比增长40.4%、9.6%、11.4%，对应的每股收益EPS分别为0.26、0.28、0.32元。

风险提示：特种箱和铁路货运需求增速不及预期、铁路改革不及预期。