【中金固收·可转债】衔接段的打法——暨本月十大转债

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2024-11-17 14:21

正文

大小盘差距过大，是上周我们最后提到的一个问题，现在需要进一步关注它。投资者对下面的数据可能不陌生，以下为小盘\成长占优时期，我们也测算过以20%为界在实操上可行（参考《风格轮动：规律、策略与Python实现》），但我们上周却提示：“理论上市场存在小盘降温、大盘相对补涨的动力，我们建议借此机会，兑现大盘品种......” ——这个指标本就聚焦短线，考虑中长期机会后，我们如此建议。本周来看，小盘已经开启了调整，这也就意味着，如果以小盘转债为主线的话，当下进入了一个短线需要休整喘息的“衔接段”。

图表1：风格相对偏移指数

资料来源：Wind，中金公司研究部

“衔接段”的打法，与主线时段可能略有不同，而本次“衔接段”也和历史略有区别。具体来说：

1. 因为主力风格暂休，需要一些时间来弥合结构差距（对于现在来说，就是上述的大小盘差），向强势风格倾斜暂时失效。前期轻易获利的双低 + 动量，甚至双低 + 低市值（近期新进入市场的投资者已有一些问及）在衔接段不易突破。

2. 但“衔接段”的统一特征，是市场注意力集中度下降，导致把握错误定价的机会增加。因此在2021年9月以及2020年的3月后（同样2个小盘涨幅过大之后的衔接段），希腊字母策略才是表现更好的——这个策略的本质是比双低更精准的把握定价，做多股价波动率。下左图是当时的新星转债，正股此前涨幅温和，但徘徊在重要均线上方，展现出很高的盈亏比状态，类似的还有同和转债等。而该策略中，表现较差的是国贸转债，此前动量累积较高 —— 这里也不难看到，并不是风格进入衔接段，就是大市值转债比小市值强。因此，本期我们做出类似选择，以希腊字母策略为主要参考，关注中环转2、百川转2、升24转债、明电转02、亚泰转债、东亚转债、利群转债、家联转债、中旗转债及漱玉转债。

图表2：新星转债与国贸转债日线对比

资料来源：Wind，中金公司研究部

3. 估值在前期股票上涨时就未曾拉升，判断和原因已经阐述多次（参考《价格边涨，估值边降》），经验上此时估值将具备一定韧性。当然情绪回落后也不免落潮，但至少不易出现平价跌、估值大幅压缩的情景——如果出现，我们建议投资关注交易性机会。

4. 一个投资者也许不注意的点在于，小盘风格连续上涨，除了平价推动外，还给市场带来一个隐形的获益：负Gamma问题在大幅消解。下图看到当下与今年9月23日，转债个券在希腊字母分布上的差异。随着负Gamma消散，“进可攻退可守”的主观感受可能在近期市场中回归。

图表3：转债Delta与Gamma的比较

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：蓝色为11月14日市场的希腊字母分布，红色为9月23日的情况

最后，衔接段可能会如何结束？历史上，伴随着直接追某个风格这样简单的策略失效，短线交易热情退潮，定量上直观的表现是换手率出现明显回落，建议关注。此外，如遇估值调整，这个进程或会结束的更早。

转债一级发行更新

转债一级新发边际“加快推进”，两单项目获发审委通过，分别为安克创新(11.05亿元)和浩瀚深度(3.54亿元)。目前合计过会待核准项目合计7单共计109.57亿元。核准待发项目合计4单共计54.72亿元。

风险提示

宏观环境超预期变动，市场政策扰动，个券基本面超预期调整。

文章来源

本文摘自：2024年11月15日已经发布的《衔接段的打法——暨本月十大转债》

杨冰分析员 SAC 执业证书编号：S0080515120002 SFC CE Ref：BOM868

罗凡分析员 SAC执业证书编号：S0080522070003 SFC CE Ref：BUL744

陈健恒分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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