唐棣、金星晔：碳中和背景下ESG投资者行为及相关研究前沿：综述与扩展

经济研究 · 公众号 · · 2024-03-20 19:44

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文章标题：

碳中和背景下ESG投资者行为及相关研究前沿：综述与扩展

作者及单位：

唐棣，清华大学五道口金融学院；金星晔，中央财经大学经济学院

本文引用格式：

唐棣、金星晔，2023：《碳中和背景下ESG投资者行为及相关研究前沿：综述与扩展》，《经济研究》第9期。

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选题背景与意义

投资者关注环境、社会与治理（environment，social，governance，ESG），在投资决策中奉行ESG理念已成为金融投资领域的潮流。根据传统金融理论，只有当符合ESG理念的投资在风险和回报方面至少与其他投资一样具有吸引力时，投资者才会考虑ESG投资。但是，目前选择符合ESG理念的投融资似乎还被视为一种响应社会召唤的行为，是投资者履行社会责任的表现。

现有的基于社会偏好与社会合作的理论认为，投资者选择奉行ESG理念，是因为这样的投资者具有社会偏好。在这一解释框架下，ESG依赖于行为主体的选择，投资者会权衡比较ESG这一社会目标与自身的利益偏好。这样的解释框架存在着诸多局限。第一，该框架无法解释ESG理念这一社会目标是如何生成的。在该框架中，投资者面临的是既定的ESG理念，投资者只是作出“奉行ESG理念”或“不奉行ESG理念”的决策。但投资者的自由和主动，应该体现在其能够参与到选项的构成中。第二，该框架事实上削弱了ESG的重要性。在该框架中，ESG目标被置于与行为主体利益等同的位置，这可能是源于对社会责任投资理解的惯性。但ESG理念的提出代表着对原有社会经济信仰的重塑，其不应被置于与行为主体利益等同的位置。第三，该框架具体的分析对象特征与ESG并不相符。该框架所处理的社会合作事务是有限的，但ESG涉及的资源边界是不确定的、牵涉的利益相关者是无限的、治理前景是不确定的。

主要内容和结论

本文立足投资者自身参与构建的视角，提出了一个新的框架去解释ESG的生成。ESG的生成实际涉及两个问题。第一个问题是社会发展的动力源问题，即社会合作的社会目标是如何提出来的。第二个问题是社会成员如何看待社会目标的问题，即社会成员会将社会目标置于什么位置。更为具体地，厘清为什么ESG这一社会目标被提出及如何被认同，需要挖掘投资者自身有助于解决这两个问题的固有特质。

本文提出，投资者自身具有自律性和社群性的特质决定了投资者经过自主反思，会发现ESG是自身归属之所在，是自身的构成性目的，也是整个投资者群体的共同目的。自律性在这里的涵义是，主体的选择服从其自主的反思、自主的发现。或者说，主体的选择是主体自主反思、自主发现的体现，而自主反思、自主发现需要投资者的创造性。投资者的创造性在这里就是找到符合社会前景的新的发展点。社群性表明投资者的自主理解包含着比单纯的个体更广泛的主体。在金融市场中，出于金融的特性，投资者天然地具有社群的含义，投资者的社群性决定投资者积极参与到自身所发现、所认同的群体的构建中。正是基于这样的考虑，投资者会加入各种倡导新理念的社会组织，积极推动市场运行规则的改变，以此确立自身的社会地位和社会形象，进而获得社群利益。综上，本文认为，ESG作为资源利用的社会目标，其提出及其被认同的基础在于社会成员的自律性和社群性。

基于该理论框架，本文通过处理PRI（principles for responsible investment）数据，实证检验自律性和社群性对于奉行ESG理念的影响，并验证了自律性和社群性对于投资者发挥施行影响力的作用。实证结果显示，投资者的自律性和社群性对ESG的影响均显著为正，该结果在考虑了内生性问题后依旧是稳健的。

本文的主要贡献有三点：第一，本文提出投资者的固有特质是投资者奉行ESG理念的基础，解决了现有理论在理解投资者为什么奉行ESG理念上的局限与不足。第二，本文提出的关于辨识投资者的新框架有助于在推进可持续发展、公正转型及碳达峰碳中和的进程中，更深入理解投资者。第三，本文通过挖掘投资者固有特质重新理解投资者，对于中国经济理论建设也具有重要意义。

政策启示和建议

第一，构建辨识投资者的新框架来深入理解投资者，以更精确地鼓励投资者奉行ESG理念，积极参与碳达峰碳中和进程，进而有效治理可持续发展、气候变化及公正转型提出的公共事务问题。

第二，积极倡导负责任投资原则，加速ESG信息披露的制度建设，规范ESG机制设计，推动ESG评级体系不断完善。健全与发展ESG投资信息披露体系与评级体系，持续创新、完善环境维度下国际化和可量化的减碳指标，建立与国际接轨的ESG评级标准。出台ESG信息披露指引，优先推动企业碳排放相关环境信息的强制披露，搭建更加透明的信息披露渠道，从制度和责任层面双管齐下优化资本市场治理，不断夯实企业国际化的体制基础，进而推动ESG服务中国实体经济结构性改革。

第三，明确ESG各维度的评价标准。要重点关注不同企业的减碳目标差异和评估标准差异，引导不同企业挖掘减碳路径，帮助不同企业补齐能力短板，为不同企业明确阶段性提升要点，推进碳达峰碳中和进程。鼓励企业自主将ESG纳入管理体系，注重发挥国有企业等主体的示范引领作用。

唐棣、金星晔：碳中和背景下ESG投资者行为及相关研究前沿：综述与扩展

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