【浙商 汽车】潍柴动力（000338.SZ、2338.HK）调研纪要

2017年7月6日，我们调研了潍柴动力，与投资者关系部进行了交流，要点记录如下，供各位参考。

七八月份重卡相关业务的订单环比有所回落。由于每年的传统淡季就是5月开始，一直持续到三季度结束，三季度是历年最淡的时候，环比肯定是下滑。但今年受益于重卡市场火爆，重型发动机的销量一直到五、六月份都保持了3.5万台/月左右，中型发动机（4-6L排量）单月持续4-5千左右。从目前排产情况来看，重型发动机的7月产量要从之前的3.5万/月回落到2.8万,中型发动机还是4千左右；去年6月的销量是1.65万，今年的2.8万同比去年依然是大增。整体而言，目前的月度走势和往年还是基本一致，四季度的销量从绝对销量来看预计还是可以保持比较高的数字，但鉴于去年四季度重卡市场的高基数，月度同比增幅很难预测是否会有增长。

公司以草根调研为主要手段，各个细分子行业有专人负责跟踪，发现有订单的需求反馈回公司汇总。今年以来市场需求较好的区域集中在西北、宁夏、内蒙，东部需求一般；工程类用车如挖机等自一波2010年主要的购车后，现在进入了更新换代的周期，目前还在需求释放阶段，需求是从去年10月份开始启动。重卡的需求主要在今年2月份开始启动，比挖机的更换的周期短一些。

公司认为目前GB1589-20162016与921921治超新政的影响依然存在，还没有消失，判断的原因如下：目前的物流车的占比依然较高，去年物流车占比30%、工程用车占比70%，而今年物流车60%，工程车40%。在2015年之前，物流车占比通常40%。治超新规加速了一些车的更新，影响预计可以持续整年，明年可能市场会进入平稳增长，整体而言约有30万辆的更新物流车的需求。在年初的时候以为治超新规的影响在二季度基本就会减弱，但二季度的市场还是超预期。

半年报业绩即将出来，整体而言增长幅度较大。在一季度的基础上，增加的利润主要有：单台重卡发动机盈利1万，其它方面有些增加，再减去一些亏损的业务，可以计算的出。

公司过去的最好业绩是在2010年，归母净利润达到67亿，主要原因是当年4万亿投资基建拉动了市场需求的结果。而今年重卡市场持续火爆，但预计也较难达到当年的利润水平，主要原因有3三点：一，2017年装载机市场没有10年好，2010年销售了7-8万辆且毛利润可以达到30%，今年预计是6万辆但毛利润只有20%；二，10年潍柴的市占率有35%而现在只有30%多一点；三，现在有乘用车业务，处于亏损状态，亏损幅度大约在三、四亿。

目前重卡发动机的毛利率处于历史较好的水平，达到有30%左右，主要原因在于目前市场较好、销量不错带来的上游供应商议价能力更强，下游客户返利减少（之前不景气的时候返利大约3-4%）。15和16年上半年都有返利，例如卖10台送1台等。目前工厂开工时间长，过年之后到现在才放过2天假，公司生产线是标准流程的生产线，由日本精益生产技术调教过，不管是在80万台/年的产量情况下还是在30万/年的情况下，公司的产品品质也有保障、上下游协同都是比较好。重卡发动机的单价较高，平均7-8万，有些产品可以达到9万。重型发动机的平均单台盈利可达1万，因为被低毛利的农机拉下来了。

农机产品目前是公司在开拓的一块业务，目前市场主要玩家有玉柴和康明斯。为了开拓业务实行整机包换政策，毛利率在15-20%，大力发展重卡之外的业务，以保障在重卡不好的市场环境下公司业务下滑。农机今年1-5月销量共计1.2万台，去年全年是1.5万辆，预计今年可以销售3万多台、明年5万，售价在3-4万元。整个市场有55万/年的容量，公司近期目标是取得20%的市占率。

公司对凯傲的短期目标是每年实现10%左右的营收和净利润的增长。德玛泰克属于新兴行业，公司对其增长的预期要高于凯奥，但由于负债较高，有较多的高息负债，当前主要目标是降低高息负债，偿还负债的工作主要在海外完成，完成后利润预计会较快释放出来。2017年德玛泰克的负利润预计对上市公司整体的利润拖累在千万人民币甚至更少。

目标是扭亏。去年亏损的主要原因是当时收购的溢价较高，在经营端的其实目前已经是盈利。现在销售情况和工厂建设情况都比较稳定。

两块现在都处于较好的状况，一季度盈利都相对于去年全年的水平，约5千万。全年净利润水平较为乐观。重卡整体毛利率比发动机低，只有10-15%。变速箱的增长基本跟随行业的增长，市占率70%。

亏损收窄，主要是因为目前没有加大投入，而销量也较为稳定。从成本、销售费用方面去减少开支。公司经营目标是在2020实现扭亏。