美国2024年二季度实际GDP初值年化季环比2.8% [1]，高于市场预期的2.0%。核心PCE价格指数年化环比增2.9%，高于预期的2.7%，低于前值3.7%。我们有几点理解：一是今年一二季度美国名义同比分别为5.4%、5.8%，低于去年的6.3%，但仍处于相对偏高位；二是过去六个季度美国实际GDP环比折年率均值在2.8%，二季度的环比数据持平于这一趋势值，反映经济仍具备韧性；二季度实际GDP同比的3.1%也要高于去年；三是其通胀中枢下行也较为缓慢。
美国2022年一二三四季度GDP年化环比分别为-2%、-0.6%、2.7%、2.6%，2023年一二三四季度分别为2.2%、2.1%、4.9%和3.4%，2024年一、二季度GDP分别为1.4%和2.8%，高于市场预期的2%。
同日公布的就业数据则反映经济韧性犹存。7月20日当周初请失业金人数23.5万人；预期23.8万人；7月13日当周续请失业金人数18.5万人，预期18.6万人。
从结构来看，美国二季度GDP中，消费仍为主要贡献项。其中个人消费支出年化环比增2.3%，高于一季度的1.5%。其中服务消费增速有所放缓，但耐用品消费环比由负转正（+4.7%）。设备投资显著回升，环比增11.6%，其中，交通类（飞机）和通讯设备为主要贡献。库存变化对GDP贡献达0.8pct，前值为-0.4pct，零售商汽车和零部件库存回升为主要贡献，制造商库存亦呈现修复迹象。政府消费支出方面，联邦政府支出增速回弹，国防支出为主要驱动。
二季度实际个人消费支出年化季环比增2.3%，前值增1.5%，为GDP的贡献达1.6个百分点。其中商品消费增速显著回弹，环比升2.5%（前值降2.3%）。结构来看，机动车和零部件、家具和家用设备、娱乐商品等消费增速都有不同程度回弹。二季度大型零售商如沃尔玛、Target、Walmart等商家均已推出较大规模降价计划，汽车经销商打折力度持续偏强，叠加居民消费意愿仍强（由消费支出/可支配收入衡量）、信用卡贷款规模环比持续上行，支撑商品消费。
服务消费小幅走弱，环比增2.2%，前值增3.3%，为GDP贡献1个百分点。其中，交通运输服务、娱乐服务、食品和住宿服务增速较一季度反弹，但医疗护理、金融和保险服务增速明显回落。
趋势来看，2019-2023年美国耐用品和非耐用品消费复合年均增长率分别为6.4%和3.3%，2017-2019年年均复合增长率为5.6%和2.9%，上半年两者增速分别为1.8%和1.7%，属于历史偏低水平，有进一步修复空间。服务消费方面，2019-2023年复合年均增长率为1.7%，2017-2019年年均复合增长率为2%，则意味着现在2.8%的服务消费增速后续有趋缓空间。
展望看，我们预计消费仍是经济主要贡献项，其增速具备可持续性，但考虑到美国低收入人群经济压力持续增大（表现为信用卡贷款拖欠率和坏账率回升），高利率抑制贷款消费，我们三、四季度消费增速较二季度小幅走弱。
设备投资显著回升，环比增11.6%，其中，交通类（飞机）和通讯设备为主要贡献，这一点在二季度耐用品订单报告中亦有所体现。但飞机投资波动较大，后续可持续性仍有不确定性，通讯设备投资可能随着和AI相关的资本支出继续而有所支撑。
库存变化对GDP贡献达0.8pct，前值为-0.4pct，零售商汽车和零部件库存回升为主要贡献，制造商库存亦呈现修复迹象。向后看，考虑到现阶段乘用车库存仍然低于疫情前水平，后续仍可能进一步补库，制造商补库节奏相对温和，两者叠加预计后续库存仍有进一步上行空间。
二季度GDP拖累项主要是住宅投资、建筑投资和净出口，对GDP贡献分别为-0.05%、-0.1%、-0.72%。住宅投资二季度环比降1.4%，主要由于购房需求疲软背景下新屋开工数量低位，下半年可能进一步放缓；建筑投资环比为2022年Q4以来首次转负，环比增速为-3.3%，反映抗通胀法案（IRA）、CHIPS法案对资本支出脉冲影响持续弱化。整体来看，我们预计三、四季度GDP环比折年率可能都在1.8%左右水平。
高利率抑制新房需求，2季度新房销售环比增速连续3个月不及预期，月度年化新屋开工套数从1季度106万套回落至2季度100万套；叠加新库存持续回升，导致新屋开工疲软，预计下半年住宅投资增速较上半年显著放缓。建筑投资环比为2022年Q4以来首次转负，环比增速为-3.3%，反映抗通胀法案（IRA）、CHIPS法案对资本支出脉冲影响持续弱化。从企业部门投资计划数据来看，响应三大法案并宣布投资计划的企业数量在2023年达到最高点，并在2024年持续回落，一方面反映利率抬高，另一方面反映企业投资热情下降。
贸易方面，出口环比增2%，前值1.6%；进口环比增6.9%，前值6.1%，进出口总体对GDP贡献为-0.7%，持平于前值。
关于价格数据，有几点值得关注：（1）核心PCE价格同比逐步回落的整体趋势未变，2季度同比从2.9%回落至2.7%；（2）GDP价格指数环比增2.3%，低于预期的2.6%和前值的3.1%，这意味着企业投资和政府部门价格平减指数回落快于居民部门；（3）美国通胀数据和消费数据是一个循环关系，温和通胀客观上刺激消费，消费支持总量增长和就业，这一背景下薪资增长保持粘性，从而对消费和通胀进一步形成支撑。
2季度核心PCE价格指数和GDP平减指数环比增速均较上月进一步回落。二季度核心PCE价格指数环比升2.9%，前值3.7%；GDP平减指数环比增2.3%，前值3.1%。
市场对今晚公布的6月核心PCE价格同比增速预期为2.5%，低于前值的2.60%，即通胀保持回落态势。此外，克利夫兰联储对6月核心PCE价格同比增速的预测为2.4%，亦处于偏低水平。
数据公布当天，10年期美债收益率小幅回落4BP至4.23%，二季度名义增长数据对于利率形成一定支撑。CME Fed Watch显示市场预期7月美联储大概率不降息，9月降息概率为88.6%，略低于前值的90%。美元指数略微走弱至104.35，美国三大股指波动，同时风格切换明显，一是SP500利率敏感型部门表现远超信息技术和通讯服务部门；二是大型科技股（Magnificent 7）股价表现连续三周不及小盘（Russell 2000），可能反映市场对美联储降息后小盘股受益更多的预期，经济数据强化了这种风险偏好。特朗普弱美元政策预期、日本加息预期等推升日元，日元套息交易规模历来较大，日元大涨背景下市场对于非美货币汇率策略共振逆转，叠加三中全会后中国连续稳增长逆周期政策信号出台，人民币汇率大涨。
数据公布当天，10年期美债收益率回落4bp至4.23%；美元指数从104.39回落至104.35，三大股指波动，SP500指数回落0.51%，纳斯达克指数回落0.93%，道琼斯工业指数回升0.2%，Russell 2000指数回升1.5%。
