【中信电子】智云股份（300097）2017年报暨2018年一季报点评：高端定位优势突出，后续高增长可期

3C板块持续发力，营收利润符合预期。 公司2017年营业收入9.13亿元，同比+51.65％；归母净利润1.70亿元，同比+83.08％；实现营业利润2.01亿元较上年同比+115.4％；净利润1.69亿元，同比+98.82％。公司收入和利润主要来源于3C智能制造装备业务板块，共实现6.47亿元营业收入，受益于该板块大客户策略和在高端市场上的客户产品双升级。同时，公司把握住新能源智能制造装备业务板块的发展时机，布局了新的增长点。2018年Q1实现营业收入1.79亿元，同比+191.27％，归母净利润0.33亿元，同比+484.71％。

毛利率稳定提升，研发持续投入。 公司2017年高端产品差异化和附加值继续提高，深度布局的全3C智能制造装备等边际收益增加，毛利率稳定提高。平板显示模组设备毛利率高达58.92%，同比+7.16pct。自动装配设备毛利率18.11%，同比+6.84pct。从费用上来看，销售费用同比+92.51%，主要为职工薪酬和质量保证金的增加，同时本期短期借款和利息支出同增，财务费用同比+134.16%，这与公司收购鑫三力有较大关系。报告期内公司研发费用达4035万元，占营收4.42%，着重开发新一代全自动化、半自动化产品。

屏幕形态多样发展带动后道设备需求，公司作为国内龙头有望深度受益。 2017年以来，屏幕形态由非全面屏升级到全面屏，屏幕结构由LCD升级到柔性OLED屏，未来由传统屏幕延伸出的折叠屏、曲面屏将逐步应用到智能终端设备。传统屏幕升级为OLED/全面屏后，对应旗舰机产线更迭频率进一步提升，达到一年甚至半年一换，屏幕形态的改变也将带动定制化后道设备的需求；单线设备总价值量翻倍增长，核心设备价值总量从LCD线的约4,000万元跃升至OLED线的近8,000万元。后道非标设备相对于前中道制程技术门槛低且竞争充分，国内厂商有望借助成本优势及个性化服务抢占市场。其中鑫三利作为非标自动化设备龙头企业有望深度受益于OLED行业以及个性化屏幕形态的发展，加速抢占下游市场。

突破国际大客户以及国内龙头面板厂商，鑫三力有望加速成长。 公司3C智能制造装备业务板块抓住行业景气机遇，定位于高端市场，积极推进大客户策略，与国内众多高端客户及知名客户建立紧密的合作关系，实现了客户产品双升级。2017年鑫三力与触控厂商TPK签订4.88亿元（不含税）的bonding+点胶设备订单切入A客户手机供应链，同时开拓包括京东方在内的国内客户，在面板厂商端实现从0到1的突破。研发方面已经拥有3D、柔性贴合相关技术，COF设备逐步开始出货，与A客户合作研发的新型设备也已指向2020年包括手机、平板、电脑等全品类产品。

风险提示。 3C后道模组业务发展不及预期；行业竞争加剧。

盈利预测及估值。 公司由汽车领域非标自动化设备起步，通过外延并购积极向3C和锂电自动化设备领域拓展，中短期受益OLED/全面屏大趋势，同时考虑到公司股权结构改善，管理机制优化，长期看高毛利3C和锂电设备将成公司发展主动力。我们调整公司2018/19/20年EPS预测至 1.39/1.86/2.22元（原18/19年预测为1.55/1.77元，2020年为新增预测），按照2018年25倍PE，对应目标价34.68元，维持“买入”评级。