晨会聚焦171215：重点关注家家悦、龙光地产

【宏观与策略】

• 【固定收益】泰晶转债申购价值分析：石英晶体谐振器细分领域龙头

• 【固定收益】债市日评：央行“被动式”加息5BP，流动性无忧+经济增长数据如期回落

【行业与公司】

• 【计算机行业】快评：AI三年行动计划印发，政策细化推进行业发展

• 【家家悦】首次覆盖：山东西部扩张加速，收购维克再下一城

• 【龙光地产】2017系列研报之二：销售显著增长，扩张积极，维持“增持”评级

计算机行业快评：AI三年行动计划印发，政策细化推进行业发展

工业和信息化部日前印发了《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》（以下简称《行动计划》），以信息技术与制造技术深度融合为主线，以新一代人工智能技术的产业化和集成应用为重点，推进人工智能和制造业深度融合，加快制造强国和网络强国建设。从《新一代人工智能发展规划》到《行动计划》，AI政策逐步细化。四方面重点指出未来三年AI发展路径。智能化产品方面，我们看好在成功将AI应用于教育场景的科大讯飞，以及拥有庞大摄像头库的海康、大华、千方科技（宇视）；软硬件基础方面，我们看好中科曙光、紫光股份等拥有较强计算硬件积累的厂商；智能制造方面，我们推荐国内ERP实施龙头、智能制造业务线高速增长的汉得信息；公共支撑体系方面，我们看好国内法律龙头华宇软件、大数据公司东方国信。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

联系人：黄净；

家家悦（603708）首次覆盖：山东西部扩张加速，收购维克再下一城

区域生鲜龙头地位确立，逐步固化业态，稳步西部扩张。中西部扩张加速，收购青岛维克再下一城。

物流配送辐射全范围，“中央厨房”模式逐步成熟。

超市业态持续升级，创新迎接消费新理念。通过多角度估值分析，公司股价区间位于23.36~37.78元，出于审慎考虑我们给予基于FCFF模型的目标价26.3元，相对当前股价溢价25.11%，估值具有吸引力，建议买入。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

龙光地产（03380.HK）2017系列研报之二：销售显著增长，扩张积极，维持“增持”评级

销售显著增长，已提前超额完成全年销售目标。扩张积极，重点夯实粤港澳大湾区。持续回购，传递信心。派息比率持续提升，股息收益率高。粤港澳大湾区规划将敲定，公司有望显著受益。我们预计2017/2018年核心净利润分别为42.1/52.4亿元，同比增长35.5%/22.1%，则核心EPS分别为0.77/0.93元，对应核心EPS的PE为8.2/6.8X；每股重估净资产约为10.8~11.5港元，对应P/NAV约为0.69~0.65，估值低廉，维持“增持”评级。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

汉得信息(300170)首次覆盖：业务升级推升价值

公司是国内领先的核心ERP系统实施商，横跨SAP、ORACLE两大领域，汉得信息均是国内公司的佼佼者。受益制造业升级+汉得多年实施实力，智能制造高速增长。自有云产品优势显著，带动云业务爆发式增长。运维服务增强用户粘性，供应链金融增长迅猛。预计公司17-19年收入分别是22.25/29.18/39.37亿元，同比增长30.1%/31.1%/34.9%；归母净利润分别是3.12/4.10/5.55亿元，同比增长29.0%/31.7%/35.2%；EPS分别为0.36/0.48/0.65元；对应PE分别为29.4/22.3/16.5倍。综合绝对估值法与相对估值法的估值，我们认为公司股票价值在14元~16元之间。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

联系人：黄净；

华域汽车（600741）深度：多维深究估值，踏上重塑之路

公司系国际零部件与国内零部件巨头，同时兼备内饰件业务、国际零部件巨头双重估值属性，此外公司正在培育车灯、新能源电驱动系统相关业务。公司在车灯领域营收体量和市场基础好，有望复制内饰业务发展模式进一步做大体量。新能源业务层面，目前电驱动系统行业集中度较低，格局尚未完全形成，公司本身在新能源领域积累深厚，合作麦格纳获得大众MEB平台车型订单，客户结构相较国内电驱动系统主流企业更加优异，有望凭借内生外延双重模式迅速做大新能源业务，从而使得估值从传统内饰件逐步向新能源电驱动系统看齐。

我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.08/2.24/2.44元，目前股价对应PE分别为12.3/11.4/10.5倍。我们认为公司合理估值区间为15-20倍，给予16倍PE估值，上调合理估值至33.28元，维持“买入”评级。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

联系人：黄净；

华兰生物（002007）分析：渠道库存见底就是行业反转时刻

血制品行业此前受挫的三大原因均为短期影响因素。供需平衡正在发生变化。血制品中长期逻辑仍然成立，三大受挫原因均不会持续。未来渠道影响消除后行业整体采浆量增速降低，但是龙头将重新回归需求端相对稳健的20%增速中枢。我们预计华兰生物2017~2019年实现净利润8.33/10.64/13.22亿，对应EPS为0.90/1.14/1.42元，对应当前股价PE为33.2/26.0/20.0X。考虑到行业受政策保护且中长期仍属于需求高增长资源品属性并给以一定确定性溢价，目标价18年31~33X估值，对应合理估值35.3~37.5元，推荐底部“买入”。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁；

通威股份（600438）深度：低成本光伏龙头初长成

多晶硅成本优势领先全行业，进口替代趋势已现。电池生产成本低，积极扩产或成全球电池龙头。整合已有资源，独创“渔光一体”。资产负债表优异，为大步扩产提供强有力支撑。我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入255.50/328.44/400.4亿元，同比增长22.3%/28.5%/21.9%；净利润19.36/26.97/41.58 亿元，同比增长89.0%/39.3%/54.2%；每股收益0.50 /0.69 /1.07 元。合理估值17.25元，给予“买入”评级。

证券分析师：杨敬梅  S0980511030001；

禹洲地产（01628.HK）首次覆盖：区域深耕、全国拓展、估值低廉

禹州地产成立于1994年，创办于厦门，砥砺耕耘20余载，秉承“大禹治水，荒漠成洲”的先贤精神，公司已发展成为总资产近700亿元、营收规模超百亿元，盈利规模逾20亿元的集房地产开发、商业投资运营、酒店运营、物业管理为一体的综合性集团。销售显著增长，扩张步伐稳中有进。财务优化，业绩锁定性较好。股息率较高，管理层持续增持彰显信心。公司销售显著增长，全国化布局持续推进，我们看好公司未来的发展，预计2017/2018年核心EPS分别为0.6/0.78元，分别同比增长23.6%/29.8%，对应核心EPS的PE为5.3/4.1X，按最新市值、2017年上半年末净资产和2017年大概率能实现的400亿元销售额计算的PB为1.24，PS为0.33，估值低廉，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

中航机电（002013）深度报告：趋势向上，确定性与弹性俱佳

公司主营业务航空机电产业和汽车制造业稳健增长，我们预测2017-2018年公司分别实现营业收入96.87、110.43亿，同比增长13.8%、14.0%；利润总额8.34、9.8亿，同比增长25.7%、17.5%；归属母公司股东净利润5.93亿、8.44亿元，同比增长1.7%、42.4%；17年净利润增速降低是非经营性因素导致，因为实施同一控制下企业合并资产增值需缴纳所得税约1.26亿。对应2017-2018年EPS分别为0.25元/股和0.35元/股，PE分别为44X和31X。公司业绩弹性来源于托管企业和研究院所的资产注入。假设2019年底完成全部资产注入，考虑公司标的稀缺、军工有一定的估值溢价，取目标PE为35倍，则目标涨幅为84.1%、目标价格为20.23元/股。按照复合增速向前推导，未来一年目标价格14.91元/股，涨幅为35.7%。给予“买入”评级。

证券分析师：李君海  S0980517040001；

证券分析师：骆志伟  S0980517080004；

龙光地产（03380.HK）首次覆盖：“龙”腾湾区，估值低廉

销售显著增长，完成全年目标85%：2017年1-9月，公司实现销售面积178.3万平方米，同比增长3.66%；销售额313.8亿元，同比增长45.48%，已完成经上调后370（原345）亿元销售目标的85%；销售均价为17600元/平米，同比增长40.34%。持续回购，传递信心。财务优化，业绩锁定性较好。粤港澳大湾区上升至国家战略，前瞻性布局迎发展红利。公司2016年核心净利润（未计及投资物业及衍生金融工具的公允价值变动及相关递延税项）为31.07亿元，我们预计2017/2018年核心净利润分别为42.1/52.4亿元，同比增长35.5%/22.1%，则核心EPS分别为0.77/0.93元，对应核心EPS的PE为8/6.6X；每股重估净资产约为10.8~11.5港元，对应P/NAV约为0.67~0.63，估值低廉，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

祁连山（600720）快评：但使金城基建在，祁连山前万木春

祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥生产基地，经过多年战略布局，现拥有水泥产能2800万吨、混凝土产能635万立方米，形成了横跨甘、青两省的分布格局，覆盖甘青藏三大区域市场；其中超过85%产能布局于甘肃省内，并主要集中于需求较好的南部地区，甘肃市场市占率达43%，青海市场市占率达24%。多管齐下，区域供给收缩力度大，供求格局持续改善。17年以来区域持续低迷的基建投资反转在即，未来发展空间大。综上所述，甘肃地区水泥市场在需求的底部区域，受益供给较强的收缩而形成了提价均衡，预计未来一段时间内，区域供给存在刚性，需求有较强向上弹性。今年公司Q2/Q3业绩持续超预期，已是区域供求格局改善的体现，业绩的价格弹性也初步显现；若未来需求发力，业绩有望进一步超预期。我们预计17-19年EPS分别为0.85/1.11/1.35元/股，对应PE为14.2 /10.8/8.9x，目前祁连山17PE、PB均处于行业偏低水平，具备一定安全边际，若区域基建发力兑现，业绩有进一步上调的空间，目前股价性价比较高，继续给予“买入”评级。

证券分析师：黄道立  S0980511070003；

联系人：陈颖；

成大生物（831550）首次覆盖：狂犬疫苗龙头企业，低估值+现金牛

公司是由辽宁成大股份有限公司控股的疫苗制造企业，致力于研发、生产和销售“国际水平、国内领先”的生物制品，是全球最大的人用狂犬病疫苗生产企业，其生产的乙脑疫苗在市占率也名列第一。全球狂犬疫苗龙头，海外市场持续开拓。深耕疫苗领域，多品类拓张加速。疫苗行业市场稳健，高度行政监管化。公司在人用狂犬疫苗和乙脑灭活疫苗的生产研发方面处国内领先水平，近年来在乙脑灭活疫苗市场处于垄断地位，在人用狂犬疫苗市场处行业领先地位。此外，国外市场的持续开拓，以及多品类拓张加速，将成为公司业绩持续增长的推动力。预计17/18/19年EPS分别为1.61/1.87/2.09元，对应PE分别为10.0/8.6/7.7倍，给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：谢长雁、刘馨竹；

四维图新(002405)深度：从车联网和芯片到自动驾驶，火箭启动

四维图新长期耕耘传统导航地图，优势显著；车联网、芯片即将迎来爆发；无人驾驶高精度地图开启未来之路。我们预测2017~2019年四维图新营业收入分别为25.02亿元、31.91亿元、40.12亿元，同比增速分别为57.8%、27.5%、25.7%。归母净利润为4.07亿元、5.13亿元、5.92亿元，增速分别为159.7%、26.2%、15.4%。对应2017~2019市盈率分别为88.6倍、70.2倍、60.9倍。考虑到公司的业绩增长、估值和稀缺性，给予公司“推荐”评级。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

联邦制药（3933.HK）：迎来业绩拐点和胰岛素成长期

昔日抗生素龙头，今朝胰岛素明星。抗生素业务2017年触底反弹，迎来业绩拐点。胰岛素业务快速发展，布局全面，成为未来最大看点。联邦制药具有五大生产基地，在抗生素领域具备垂直一体化的规模化成本优势。近年来以胰岛素为突破口积极向生物制剂转型，成效显著，目前在研产品数量多，潜力大，未来值得期待。 预计2017-2019年营收约为73.3/81.6/89.5亿元，归母净利润约为4.95/6.5/7.5亿元，对应EPS为0.30/0.40/0.46，当前股价对应PE17.4/13.2/11.5x。考虑公司在胰岛素领域的领先布局优势和成长潜力，以及抗生素业务面临业绩大反转机遇，给予2018年抗生素业务PE16-18x，胰岛素业务PE20-22x，未来一年合理估值7.90-8.84港元，相对于当前股价6.24港元，具27-42%收益空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

证券分析师：徐衍鹏  S0980517070004；

联系人：谢长雁；

金蝶国际（0268.HK）：从全球比较看金蝶国际被低估

SAAS——云计算皇冠上的那颗明珠。美股SAAS企业的PS估值在2011年大幅抬升，触发因素是收入进入快车道（50%以上增速），目前PS/G一直稳定在0.3倍左右。目前金蝶国际的估值仅为美股抬升前的水平，如果投资人能够提早的意识到中国的SAAS服务将因高速成长而引发的估值提升，从10倍到20倍的（PS）估值提升机遇就在眼前，那么他们就会分享其戴维斯双升的股价甜蜜期。我们分部估值给予目标价：根据对美股的分析，结合金蝶在中国市场13年的龙头地位，而且未来3-4年云计算高速增长的可预见性，云业务PS/G将会在未来抬升至0.3倍，而对应的PS中枢应该为18倍。我们预计今年的云服务收入为5.6亿，估值为5.6*18=100.8亿人民币；ERP业务利润3.6-3.8亿人民币，给予10-15倍PE（考虑到中长期ERP为现金牛业务，取中值12.5倍PE），估值为46亿人民币。两者合计为147亿人民币，即170亿港币，折合每股5.83港币。该目标估值，相当于2018年的云计算的10.5倍PS，及ERP业务12.5倍PE。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；

新道科技（833694）首次覆盖：专注经管实践教学，打造智慧教育

公司是用友集团的成员企业，主要为院校提供经管类专业实践教学产品和解决方案。产教融合，深耕经管专业实践教学领域。“转型+”多点发力，布局增值业务。教育信息化行业进入高速发展快车道。目前，教育信息化主要为“大市场VS小公司”，行业集中度低，市场格局分散。公司现有规模和布局走在行业前端，有望成为未来教育信息化产业的龙头企业，预计17/18/19年EPS分别为0.39/0.46/0.52元，给予“增持”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

仙琚制药（002332）深度：快速崛起中的甾体专科药龙头

公司从甾体原料药转型制剂，正步入快速崛起的新阶段，甾体原料药行业新工艺成熟，行业开始去产能，三大专科制剂产品线丰富，进入加快放量阶段。不考虑Newchem并表，预测公司17-19年净利润为2.09/2.75/3.57亿元。假设Newchem自2018年起全部并表，则公司18-19年备考净利润为3.45/4.27亿元，对应EPS为0.38/ 0.47元，当前股价对应PE分别为21.9/17.7x。未来三年公司内生业绩复合增速在30%左右，我们按公司2018年备考EPS 0.38元，给予28-30x估值，合理估值在10.6～11.4元，距离当前股价有30%以上空间，上调评级至“买入”，继续重点推荐。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

证券分析师：徐衍鹏  S0980517070004；

联创电子（002036）分析：光学镜头+触控显示双主业驱动，三大业务布局助力公司腾飞

光学镜头领域佼佼者，拓展手机和车载镜头市场绑定服务大客户，打造触控显示一体化配套能力，国内高速成长的稀缺光学镜头标的，我们预测公司17~19年的净利润分别为3.24/5.14/6.79亿元，EPS分别为0.58/0.92/1.22元，对应PE分别为35.5/22.4/17.0倍。公司是A股中稀缺的光学镜头标的，行业门槛以及技术壁垒较高，给予18年25倍估值，对应股价23元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

联系人：高峰；

中科曙光（603019）首次覆盖：从芯片到服务器的一体化云端人工智能方案商

公司实际控制人为中国科学院，背靠中科院计算所、国家智能计算机研究开发中心和国家高性能计算机工程中心支持，拥有强大的技术实力。强大的计算能力是发展云端人工智能的天然优势。服务器芯片领域是实现自主可控的最佳突破口。与AMD合作站到巨人肩膀上再启程。我们预测2017~2019年公司营收分别为57.2亿元、75.23亿元、99.22亿元，增速分别为31.2%、31.5%、31.9%。净利润为3.04亿元、4.04亿元、5.29亿元，增速分别为35.8%、32.8%、30.9%。对应2017~2019市盈率分别为7.16倍、53.9倍、41.2倍。作为最有潜力的云端人工智能厂商，我们认为现阶段按照“AI公司估值=芯片+算法+数据”，中科曙光可以给予309亿元市值的估值，对应6个月目标价股价为48元。首次覆盖给予买入评级。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

环保行业2018年投资策略：经济结构转型背景下，环保强监管时代来临

宏观面：经济结构转型，环保是最重要标尺和抓手，企业盈利改善，环保投资能力显著加强。产业面：顶层设计完成，进入强监管的环保新时代。估值面：新兴细分、运营类企业享受更多估值溢价。

投资策略：关注工业环保和生态治理PPP投资机会

工业环保：工业环保整体需求快速提升，工业相关的大气污染治理、水处理、污染物排放监测和危险品废物处置等细分子领域有望均维持高景气度。看好整个工业环保的投资机会，工业大气（清新环境、龙净环保）与监测（聚光科技、盈峰环境、理工环科）率先受益，危废板块（东江环保、金园股份、上海环境）维持高景气，工业水处理（万邦达、上海洗霸、博天环境）板块在标准获得重新修订的基础上将打开全新的广阔空间。

市政环保：建设美丽中国离不开生态环境的综合整治。2017年末政府开始规范PPP投资，短期给PPP降温，长期利好PPP发展，拓展了民企的发展空间。预计随着雄安规划的出台，生态治理PPP业务将继续成为环保行业的大主题。推荐龙头：北控水务、碧水源、启迪桑德、东方园林、中金环境。土壤修复行业政策催化下，关注高能环境、博世科和理工环科。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：姚    键  S0980516080006；

证券分析师：吴行健  S0980517050001；

证券分析师：王    宁  S0980517110001；

证券行业2018年投资策略：聚焦龙头，关注模式转型

传统商业模式逐渐转变。国内证券业净资产略超美国，但总资产仅是其22.8%。业务趋势：市场化转型提速。监管资源倾向优质券商，龙头效应显现。预测证券行业2018年出现盈利拐点，净利润增长5%，ROE水平维持6.5%-7%。金融去杠杆进入下半场，边际压力最大阶段已过去。目前板块ROE处于牛市启动前水平，但估值与市场底部区域（2011-2014年上半年）相比，处于中枢偏下水平，板块风险收益比较高。个股推荐上，推荐华泰证券、中信证券。

证券分析师：王继林  S0980517060002；

联系人：李锦儿；

保险行业2018年策略报告：优质产能扩张持续提升险企价值

景气周期源于优质产能的扩张。本轮寿险业的景气周期源于供给端优质产能的扩张。行业最大的变化莫过于“代理人-保障产品”模式的建立。代理人平均收入的提升是产能持续扩张的核心。价值创造能力显著提升。友邦保险良好的业务结构及背后的增长，更多的由中国市场驱动。上市险企1月份保费占比逐年抬升，但价值率显著低于全年。寿险股的价值来自两个方面：1）优质产能的持续扩张带来的高质量价值增长，预计该趋势仍将持续；2）平安、太保、新华A股对应2018年P/EV估值分别为1.36、1.12和1.07倍；H股分别为1.28、0.85和0.75倍，估值水平具备吸引力，我们持续看好基于行业保障逻辑下的投资机会。

证券分析师：王继林  S0980516080003；

2018港股投资策略报告：慢牛徐行还是前扬后抑

5轮美联储加息周期表明，加息中期大盘见高点的概率大。2018年GDP、上市企业盈利增速放缓，全年看多国内债市。无论慢牛徐行还是前扬后抑——上半年是实现收益率的关键。2018年不应忽视的是国际原油价格。我们看好原油板块的复苏；行业估值有望进一步抬升的银行板块；盈利能力转好的电信运营商。在医药领域，关注最具创新优势和长线价值的医药个股，在创新方面，我们看好云计算及云的上游光器件、3D结构光。网络应用方面，我们认为吃鸡游戏可能会成为2018年的现象级产品。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；

房地产A股2018年投资策略：房住不炒，超配龙头

2018年，商品住宅开发行业的支柱地位仍不可替代：市场容量大、产业链长、地方政府对土地财政依赖度高。大周期已迈入成熟期，小周期正处于衰退期。在小周期衰退期，地产龙头股大概率有相对收益。继续建议2018年超配聚焦房地产主业优势企业的股票。通过学习党的纲领性文件——十九大报告，总结概括出2018年乃至更为中长期的地产A股三大投资主线：壮大国企、区域发展、租售并举。遵循上述三大主线，结合行业小周期衰退期A股市场风险偏好下降的风格特征，按照“低估值+双增长（合同销售口径+损益表口径）”的选股思路，优选出聚焦房地产主业的龙头国企、内生动力十足的追赶型民企、房地产金融和交易服务细分领域龙头、雄安及粤港澳大湾区概念股，包括：万科A、保利、新城控股、招商蛇口、华侨城A、阳光城、华夏幸福、荣盛发展、世联行、光大嘉宝、天健集团等。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

社会服务业2018年投资策略：强者恒强，中线兼顾成长与预期差

17年二八分化，大象起舞，墙外开花。18年行业展望：消费升级+供给优化共舞，国企改革做大更做强。旅游18年策略：供需双轮驱动强者恒强，中线兼顾成长与预期差。我们建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头；二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头及估值预期较低，国企改革进入实质阶段的自然景区龙头。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、锦江股份、首旅酒店、宋城演艺、中青旅、凯撒旅游、腾邦国际、众信旅游、峨眉山A、黄山旅游等。

教育&体育18年策略：关注盈利成长可期的细分龙头，兼顾政策。教育板块：重点关注：1）K12方面，A股建议中长线逢低战略关注K12培训龙头新南洋、STEAM龙头盛通股份；港股建议关注睿见教育、宇华教育、成实外教育、枫叶教育等盈利模式清晰可预见的区域民办学校龙头扩张；2）职业教育：重点看好会计培训类龙头开元股份、驾培龙头东方时尚，同时建议关注人力资源行业稀缺标的科锐国际等。体育板块：关注头部赛事IP运营商，A股建议关注当代明诚等。

证券分析师：曾    光  S0980511040003；

证券分析师：钟    潇  S0980513100003；

证券分析师： 张峻豪  S0980517070001；

新三板2018年投资策略：积跬步以致千里

这是最坏的时代，也是最好的时代。不忘初心，寻找优质成长企业。融资能力下降，中长线资金青睐低估值优质资产。IPO专题：成长性规范化要求提高，Pre-IPO仍为市场投资重点。政策分析：完善制度强化监管，积跬步以致千里，新三板春天将至。在过去的一年当中新三板估值整体探底，一方面是政策预期落空，另一方面市场快速扩容之后企业的业绩、经营成长不尽人意也是重要原因。2018年政策变动仍然是重要的激发因素，时间表不能确定因而不易把握。但企业的分化趋势将加快持续演绎，寻找优质成长企业是当下重中之重，建议选择低估值业绩确定性强的龙头企业、成长性良好的行业细分龙头。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

军工行业2018年投资策略：蓄势待发，聚焦改革与强军投资主线

板块连续两年回调触底，业绩持续增长股价具备上涨基础；军品市场具有独特性，深化改革带来制度红利；强军建设目标明确，主战装备制造商基本面将改善。推荐改革与强军两条投资主线，改革主线：军工央企改革和院所改制推进，进行资产证券化是重要方式，从资产证券化确定性和弹性角度出发，推荐上市公司平台地位明确，大股东资产入选院所改革试点或注入弹性高的标的，重点推荐中航机电、航天电子；军民融合推荐具备低估值和军民通用技术的标的，重点推荐中航光电；强军主线：推荐产业链下游主战装备制造商，重点推荐航发动力、中直股份、中国动力、国睿科技、内蒙一机。

证券分析师：李君海  S0980517040001；

证券分析师：骆志伟  S0980517080004；

非金属建材行业2018年投资策略：新均衡，新思路

水泥板块首选行业龙头公司，兼顾业绩弹性和分红收益带来安全边际的海螺水泥，推荐华东和中南地区水泥其他龙头企业——华新水泥、万年青；其次，重点关注区域供求格局出现改善的区域，首选甘肃，推荐祁连山，关注周边区域龙头宁夏建材、金圆股份和天山股份。玻璃板块重点推荐A股旗滨集团。

建材与美好生活和消费升级目前，建材行业内存在一类市占率极低，但通过勤勤恳恳耕耘，已经形成品质、品牌和渠道核心竞争力的企业，呈现出“大行业、小公司”的运行特点。随着人们对消费升级的提升以及美好生活的追求，这部分企业的产品溢价（享受比行业平均水平更高的毛利率）将得到体现；同时，伴随行业集中度逐步提升，优质企业有望获得更快成长，未来发展空间巨大。推荐伟星新材（PPR管道）、东方雨虹（防水材料）、三棵树（涂料）。

证券分析师：黄道立  S0980511070003；

联系人：陈颖；

基础化工2018年投资策略：行业景气持续，沿三条主线长期布局

2017年行业景气度持续提升，在供给侧改革和环保政策持续加严的共同作用下，产能收缩明显，需求面在地产、家电、纺织业的带动下保持稳定增长，行业供需格局持续改善，PPI目前仍处于高位。市场表现走势则分化明显，产业链上游板块中具有生产优势的龙头企业盈利改善明显，业绩大幅提升，下游板块则利润受压缩，业绩有待恢复。

展望2018年行业景气有望持续，环保力度不放松，原油价格中枢上行将推动化工品价格保持在高位。目前部分子行业的龙头公司经过四季度的回调后，估值仍处于较低水平，考虑到明年行业供需格局仍有望持续改善，部分龙头公司的盈利中枢将维持在较高水平，对应估值修复空间较大。推荐关注钛白粉（龙蟒佰利）、氯碱（中泰化学）、粘胶（三友化工）、染料（浙江龙盛、闰土股份）等子行业。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：龚诚；

电子行业2018年投资策略：迈向5G时代，电子行业迎来第二轮大创新

奔向5G时代，消费电子行业迎来第二轮大创新。平板显示产业迎来收获期，国内厂商打破垄断迈向新阶段。国之重器+物联网浪潮，推动中国半导体腾飞。下游需求稳定成长，开启LED慢牛周期。我们看好电子行业新一轮的高速发展大机遇，重点看好消费电子、半导体、平板显示、LED板块的机会，维持行业“超配”评级。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

证券分析师：唐  泓  翼  S0980516080001；

联系人：高峰；

2018年计算机行业投资策略报告：用非线性的思维，把握AI终端和场景

用非连续思维研究非线性的科技产业。全球科技产业处于断点之后的平衡。瞄准下一个主干道人工智能和物联网。芯片级的突破加速AI腾飞，软件硬件开发平台是构建生态关键。从应用方向上看，金融、医疗、汽车、零售等数据基础较好的行业方向应用场景目前相对成熟，相关企业的融资热度也较高。百度无人车2018量产，国产四代DRAM出货，ARM服务器出货，智能交通转型明年启动，跨境电商进口关税大幅下降。明年计算机板块有乐观行情。两条逻辑：1. 拥抱计算机行业核心资产；2. 人工智能和物联网在终端和场景的机会。三类公司：稳定增长低估值：汉得信息、华宇软件、东方网力、美亚柏科。产品化的行业龙头：石基信息、恒生电子、广联达、江南嘉捷、启明星辰、紫光股份。AI终端和场景化应用：科大讯飞、中科曙光、中科创达、四维图新。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

证券分析师：唐  泓  翼  S0980516080001；

2017年行业专题：大国重器势将崛起，中国半导体迎来成长周期

提升半导体产业的全球竞争力已经是我国国家战略。半导体产业70载历经2次产业转移，规律预示未来机遇在中国。中国“芯”+物联网两大浪潮助力中国半导体产业链腾飞。重点推荐：长电科技、华天科技。封测环节中国公司技术及规模与世界最为接近，将最优先受益于本土芯片制造规模提升的环节。半导体分立器件及芯片供应商领先企业:扬杰科技；化合物半导体：三安光电，填补国内第三代化合物半导体空白。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

证券分析师：唐  泓  翼  S0980516080001；

餐饮旅游2017年三季报总结：供给优化+消费升级加速，休闲游龙头优势凸显

前三季度旅游板块收入增长21%，业绩增长32%。前三季度重点公司收入增长23%，业绩增长31%。Q3板块收入增速20%，业绩增长31%，实现持续高增长。总体来看，旅游板块和重点公司17年前三季度业绩增长同比积极向好，且维持了相对高增长的趋势，其中免税和酒店板块延续中报的超预期轨迹，在Q3高基数上背景上继续加速增长。我们坚持认为，免税和中端酒店是未来休闲游细分行业里面能持续保持高景气度赛道，继续领先推荐国旅、锦江及首旅。综合来看，四季度为常规性淡季，我们建议短期精选个股并逢低布局2018年：首先建议关注具备反季节特性的标的，主要推荐国旅、宋城、首旅、三特；其次从防御角度，关注前期滞涨并具备相对估值优势的青旅、黄山、峨眉等；从布局明年底部品种的角度，一是看好出境游行业有望迎来景气度反转，继续提示治理结构好，积极进行集团化扩张的凯撒、腾邦、众信等出境游龙头；二是推荐处在休闲游风口同时估值处于板块洼地的宋城、青旅

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：钟   潇  S0980513100003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

医药行业2017年11月投资策略：三季报持续改善，基础扎实 

我们在十月16日发布十月策略组合后，算术平均收益为2.73%，同期医药生物板块平均下跌1.74%，获得超额收益4.47%。总体而言十月医药股在创新药主题带动以及优质公司三季报靓丽驱动下，获得了2年以来少有的上涨行情，但是从上涨幅度来看仍然弱于整体市场，继续上扬仍有空间。三季报医药各板块营收利润均有所改善。海外龙头公司经验启示国内创新药对标前景远大。龙头分化仍然成立，细分板块关注滞涨龙头。技术面、政策面、基本面三大因素向好的格局仍然成立，因此整体仍应超配医药板块。具体标的来看，年底风险偏好降低与创新药带来的风险偏好上升交织，继续推荐业绩能够释放并实现估值切换的细分子行业龙头。推荐：美年健康、乐普医疗、仙琚制药、一心堂、老百姓、华兰生物、长春高新、通化东宝。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

证券分析师：徐衍鹏  S0980517070004；

联系人：谢长雁；

新能源汽车全产业链基础系列研究报告之四：湿法隔膜扩产潮，百舸争流快者先

新能源汽车产业链带动锂电池隔膜材料需求迅速增长，预计2020年国内锂电池的需求总量达到174GWh，届时对锂电池隔膜的需求总量将达到34.8亿平米，其中湿法隔膜需求量25.8亿平米，干法隔膜为9.0亿平米，国内隔膜市场空间将达到157.5亿元。湿法产能扩张速度加快，未来市场竞争愈加激烈，产能规模决定盈利状况，扩产速度是关键，在未来隔膜行业急剧扩张的形势下，只有扩产迅速、占领下游电池大客户的企业才能在行业中占得有利位置。推荐标的：创新股份、星源材质。

证券分析师：杨敬梅  S0980511030001；

证券分析师：梁   超  S0980515080001；

证券分析师：贺泽安  S0980517080003；

联系人：龚诚；

华润医药集团及旗下医药上市公司：5朵金花，铸就央企综合性医药龙头

政策细则陆续落地，助力集中度提升。当前，“医疗、医保、医药”三医联动的综合改革已经进入深水区，随着相关配套政策密集出台，改革方向细化明晰。分级诊疗、现代医院管理、全民医保、药品供应保障、综合监管等方面制度建设将是下一步深化医改的重要突破方向。“两票制”政策的实施，将大幅压缩药品流通环节，加速全行业洗牌过程，使信誉度高、规范性强、终端覆盖广、销售能力强的大型药品流通企业市场占有率迅速提升，行业集中度不断提高。中药普药：优胜劣汰，中药资源品和品牌OTC的春天。华润医药旗下拥有各具亮点的优质上市公司，顺应医药行业的长期发展趋势，成长性确定，盈利能力强且估值较低，5朵金花铸就央企综合性医药龙头。考虑行业集中度提升带来的发展机会以及各公司未来的成长性，给予华润医药、华润三九、东阿阿胶、华润双鹤买入评级；华润凤凰医疗中性评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

证券分析师：徐衍鹏  S0980517070004；

联系人：谢长雁；

医药行业专题报告：创新型制剂新药-站在巨人肩膀的攀登之旅

新型制剂实现老药新用，国家政策鼓励创新型制剂开发。蛋白药物制剂通过PEG化或融合蛋白融合实现长效性。抗体药物偶联物利用抗体靶向性和药物毒性实现制剂靶向性。载体药物提高药物稳定性、靶向性和长效性。新型制剂是未来药物研发的重点，通过对具有新型制剂产品和研发布局的公司进行分析，不考虑其他业绩，仅从新型制剂产品和研发布局的角度考虑，建议关注恒瑞医药、长春高新、康弘药业、三生制药、绿叶制药、丽珠集团、石药集团。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

医药行业10月投资策略：三重因素共振，医药股行情可持续

近一个月内医药生物指数上涨7.28%，涨跌幅位列申万28个一级行业中第八。尤其是国庆节后一周受政策刺激，单周涨幅4.35%。尽管以近一年的视角来看医药生物仍大幅跑输沪深300指数，但是短期内医药股回暖，大有迎头追赶之趋势。近期上涨是多方面因素共振导致，具备可持续性。化学制药板块：顶层设计推动行业巨变，掘金医药牛股的时代再次到来；医疗器械板块：政策助力创新，龙头成长性更有保障；生物制品板块：疫苗行业创新品种关注度高，提示血制品年底供需缓解投资机会。我们继续看好医药零售行业，短期看好业绩成长，建议密切关注三季报情况。另一方面，中长期的估值切换，从18年PE来看，仍有上涨空间。我们推荐的10月投资组合（排名不分先后）为长春高新、老百姓、乐普医疗、一心堂、华兰生物、仙琚制药、华海药业、通化东宝。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

证券分析师：徐衍鹏  S0980517070004；

联系人：谢长雁、朱寒青、宣潇君；

计算机行业“6124”十周年专题：十年间计算机行业涨幅第二，5家公司涨幅超贵州茅台

计算机公司数增长近4倍，市值增长近8倍。计算机指数远超市场指数，行业涨幅排名第二。龙头公司领先十年间个股涨幅榜。近10年贵州茅台涨幅361.8%，10年前上市的计算机公司涨幅超过贵州茅台的有5家公司，分别是金证股份、浪潮信息、东华软件、恒生电子、凯瑞德。我们以2007年10月16日之前上市的41家计算机行业公司为样本，10年间股价涨幅与营业收入涨幅相关性为0.2，股价与净利润涨幅相关性为0.21（去掉2006年净利润为负的7家公司）。从股价和营收增速相关性看，至少在10年的时间周期内没有明显的相关性。我们重点推荐中科曙光、同花顺、石基信息、华胜天成、广联达。推荐关注浪潮信息、四维图新、华宇软件、新大陆、美亚柏科、恒生电子。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

黄金267.0,涨0.68%;铜52110.0,涨0.33%;铝14050.0,涨0.11%;铅18940.0,跌0.53%;锌25330.0,跌0.1%;白银3672.0,涨2.14%;镍88800.0,涨0.0%;锡138400.0,涨0.0%。

豆油5808.0,涨0.0%;豆粕2945.0,涨0.0%;豆一3471.0,跌0.26%;玉米1717.0,涨0.7%;棕榈油5504.0,涨0.0%;鸡蛋4699.0,涨0.0%;玉米淀粉2043.0,涨0.39%。

棉花14830.0,跌0.54%;强麦2560.0,涨0.67%;菜籽油6420.0,跌1.35%;白糖6250.0,跌2.54%;普麦2543.0,涨0.0%;菜籽粕2356.0,跌0.97%。

伦敦布油63.4,涨0.97%。

欧元/美元1.18,跌0.28%;美元/人民币6.61,跌0.06%;美元/港元7.81,涨0.05%。