【金融工程】2018年投资策略：主动适应环境，布局长线机会

中信研究 · 公众号 · · 2017-11-20 08:06

正文

——赵文荣，李祖苑，王兆宇，张依文

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投资聚焦：剖析量化投资困境，提高策略主动适应性。正视2017年量化投资遇到的一些困境，并进行合理剖析，对于建立长线上更加稳健、更加丰富和更具生命力的量化投资策略体系是很有裨益的。我们尝试从量化策略的市场环境适应性出发，考虑量化策略的长线布局。

回眸量化投资曾有的艰难困境：制度变迁与长周期转换侵蚀业绩，但最艰难时刻已经过去。权重股行情、小市值风格基本面环境变迁对量化策略产生了实质性影响，而对冲环节的损失则进一步侵蚀了量化对冲策略的业绩，但最困难的环境已经过去。市场进入了一个少数大型专业机构引领投资方向的时代，新的市场生态提升了对投资策略主动适应性方面的要求。

市场环境解析：方向上乐观，幅度上谨慎。通过对资金环境、市场特征、机构行为三个角度多种表征指标的分析定位市场状态。1）权益类资产仍具有吸引力，市场方向上乐观，幅度上较为谨慎。2）行业层面重视大机构净增仓信号，金融服务业板块、房地产、商贸零售、电力设备等行业值得特别重视。3）市值规模的影响减弱，市值规模不再是行情演绎的唯一维度，主题布局或许是更好的行情捕捉方向。4）量化对冲策略的环境改善，一是行情扩散利于组合选股，二是对冲损益由负转正，三是估值受压制的行情。

量化策略聚焦：主动适应行情，重视择时套保。1）主动量化模型盘点：题材事件折翼，事件驱动类策略星光暗淡；龙头白马崛起，主题量化策略精彩纷呈。2）长线策略布局思路：循强者、擒龙头、驭慢牛。追寻强者的足迹：基金重仓股高共识组合；增强金融板块收益利器：上证50价值轮动增强策略；展现质优股的基础池：预期高派现组合；择时套保：进攻性与防风险兼顾的主动量化选择。3）另类策略关注点：市场环境渐入佳境，容量约束难有改观。

结论与投资建议：价值成长兼顾为本，主动套保为辅。1）权益类资产仍具有吸引力，行情由超大盘向更大面积的股票板块扩散，市场进入了大型专业机构引领投资方向的时代，机构高共识组合成为策略布局的上选，预期高派现组合也仍然值得重视，但考虑到幅度上较为谨慎的判断，择时套保应该会有不小的用武之地。2）行业层面重视大机构净增仓信号，市值规模的影响减弱，主题布局或许是更好的行情捕捉方向。大盘股中重业绩弹性，比如以预期高派现组合为基础池做估值轮动；创业板中选细分行业龙头，比如以创业板指为基础池，选择价值股。3）量化对冲策略的环境改善，绝对收益策略吸引力预期会上升，而对于小体量的资金，分级基金折价套利、CTA等策略可能都是性价比上升的策略选择。此外，岁末年初，分级A的轮动配置、早披露年报组合可能都会迎来较好的建仓时间窗口。

风险因素：系统性债务风险；二级市场再融资政策转向；宏观经济下行风险加剧；股指期货政策回冷；二级市场资金出逃。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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